Wyceny kryptońskich startupów wzrosły w trzecim kwartale do rekordowego poziomu, mimo że mediana wielkości rundy się skurczyła — wynika z wczesnego wglądu w najnowsze badania venture firmy Galaxy. Ta rozbieżność wskazuje na pogłębiający się podział między dojrzałymi firmami a nowo powstałymi zespołami na prywatnych rynkach kryptońskich.

W zapowiedzi z 23 października kwartalnego raportu venture firmy jej wiceprezes ds. badań, Thaddeus Pinakiewicz, oszacował rekordową medianę wycen na około 90 milionów dolarów. Te same dane pokazały spadek mediany transakcji kryptońskiej do około 3 milionów dolarów z historycznego maksimum wynoszącego około 4,9 miliona dolarów kwartał wcześniej.

Wyceny odbiły się do rekordu po dwóch słabszych kwartałach

Rekordowa wycena nastąpiła po spadku. Kwartalny raport Galaxy wykazał, że wyceny kryptońskich startupów osiągnęły szczyt w czwartym kwartale 2025 roku, a następnie gwałtownie spadały przez pierwszą połowę 2026 roku, zanim w tym kwartale odbiły się w górę. Wyceny w sektorze venture capital poza krypto również osiągnęły nowy maksimum, co oznacza, że krypto podążało za szerszym rynkiem prywatnym, a nie poruszało się na własnych zasadach.

Wielkości rund działały według innego rytmu. Osiągnęły szczyt w drugim kwartale, właśnie gdy wyceny sięęły dna, a następnie oddały znaczną część tego wzrostu, gdy wyceny rosły. Dwa rekordy pojawiły się jeden po drugim, wskazując w przeciwnych kierunkach.

Dane o wycenach wymagają zastrzeżenia: Galaxy dysponował danymi o wycenach tylko dla 16% transakcji drugiego kwartału, a próba była przesunięta w stronę firm z późnych etapów.

Rekord oparty na transakcjach z późnych etapów, mediana ciągnięta w dół przez pre-seed

Najbardziej prawdopodobne wyjaśnienie leży w zmieniającym się składzie transakcji. Pre-seed — najwcześniejszy etap finansowania venture, przed pierwszą rundą instytucjonalną firmy — znajduje się na końcu „nowych powstawań” tego mixu, a Galaxy śledzi jego udział jako wskaźnik aktywności założycieli i apetytu inwestorów na ryzyko. Udział etapów późnych opisuje jako nadal podwyższony względem normy historycznej — co jest znakiem dojrzewającego rynku. Udział pre-seed już wzrósł w drugim kwartale, więc skok do 25% kontynuuje trend, a nie go rozpoczyna. Oba odczyty wskazują na mix transakcji jako prawdopodobną przyczynę rozjazdu dwóch rekordów.

Większy udział małych pierwszych rund może obniżać medianę transakcji, nawet jeśli żaden etap nie pozyskuje mniej. Mediana oznacza środkową transakcję w uporządkowanej liście wielkości rund, a nie średnią, więc porusza się wraz z rozkładem rund na rynku, a nie wraz z kilkoma wyjątkowo dużymi czekami. Wartość wyceny pochodzi z innego przekroju rynku: kilka transakcji z ujawnionymi wycenami jest silnie przesuniętych w stronę firm z późnych etapów, więc rekord w dużej mierze odzwierciedla, ile dojrzałe firmy były warte dla inwestorów. To wyjaśnienie pasuje do danych, ale Galaxy opublikował dotychczas dane na poziomie etapów, które by je potwierdziły.

Większość pieniędzy płynęła już do uznanych firm przed trzecim kwartałem. W drugim kwartale inwestorzy włożyli 5,68 miliarda dolarów w 384 transakcje kryptońskie, przy czym firmy z późnych etapów przejęły około 78% kapitału. Jeśli ten schemat utrzymał się w trzecim kwartale, inwestorzy rozdzielali więcej małych czeków między nowe zespoły, trzymając większość dolarów przy dojrzałych graczach.

Starsze firmy zbierają dolary, młodsze transakcje

Podział zai kwartał od Galaxy pokazuje, jak głęboko sięga ten rozłam. Firmy z kategorii tradingu, giełd, inwestowania i pożyczania pozyskały około 3,52 miliarda dolarów — mniej więcej trzy piąte całego kapitału — z zaledwie 51 transakcji, a ponad dziewięć dziesiątych tych pieniędzy trafiło do firm z późnych etapów.

Dokąd poszły dolary w drugim kwartale:

• około 60% do jednej kategorii, z 51 transakcji
• około 2 miliardy dolarów do firm założonych w 2018 roku
• 73,5% do firm z siedzibą w USA

Dokąd poszły transakcje w drugim kwartale:

• po 40 w płatnościach i DeFi
• najwięcej transakcji do firm założonych w 2025 roku
• 39,1% do firm z siedzibą w USA

Pod względem liczby transakcji aktywność była znacznie bardziej rozproszona. Startupy płatnościowe i rewardowe oraz projekty DeFi zamknęły po 40 transakcji, następnie firmy Web3 i gamingowe z 37, tokenizacja z 36, blockchain enterprise z 34 oraz infrastruktura z 32. Galaxy odnotował znaczącą aktywność pre-seed lub seed w blockchainie enterprise, DeFi, prywatności i bezpieczeństwie, tokenizacji, kopaniu i płatnościach, podczas gdy portfele i projekty layer-2 były zdominowane przez dojrzałe firmy.

Wiek firm podąża za tym samym wzorcem. Startupy założone w 2018 roku pozyskały najwięcej kapitału w drugim kwartale — około 2 miliardów dolarów — przed rocznikiem 2020 z około 1,1 miliarda dolarów, podczas gdy firmy założone w 2025, 2022 i 2023 roku prowadziły pod względem liczby transakcji. Geografia dzieli się tak samo: firmy z siedzibą w USA przejęły 73,5% dolarów, ale tylko 39,1% transakcji.

Dlaczego mniejsza mediana ma większe znaczenie dla założycieli

Wycena ustala cenę udziału własnościowego, podczas gdy pozyskana gotówka determinuje, jak długo firma może działać. Przy netto spalaniu 250 000 dolarów miesięcznie różnica między medianami obu kwartałów wygląda tak:

• runda 3 milionów dolarów (mediana trzeciego kwartału): 12 miesięcy zasięgu
• runda 4,9 miliona dolarów (mediana drugiego kwartału): około 20 miesięcy zasięgu

Wyższa wycena pozwala założycielom sprzedać mniejszy udział za te same pieniądze, ale nie dodaje miesiąca zasięgu.

Fundusze venture za tymi czekami się konsolidują. Galaxy odnotował około 3,9 miliarda dolarów zebranych przez zaledwie pięć nowych funduszy kryptońskich venture w drugim kwartale — najmniej w kwartale od 2019 roku — jednak średnia nowego fundusza wzrosła do około 378 milionów dolarów, a mediana do około 80 milionów dolarów. W ujęciu rocznym zbiórki z pierwszej połowy wskazują na około 10 miliardów dolarów w 2026 roku, powyżej 8,75 miliarda dolarów zebranych w 2025 roku. Więcej pieniędzy trafia do mniejszej liczby zarządzających, a Galaxy twierdzi, że AI, spotowe kryptońskie produkty giełdowe (ETP) oraz firmy skarbców aktywów cyfrowych konkurują o tych samych alokatorów. Większe fundusze piszą większe czeki, co może pozostawić najmniejsze pierwsze rundy węższej grupie specjalistów od wczesnych etapów.

Co rozstrzygnie pełny raport Galaxy za trzeci kwartał

Galaxy zapowiada, że pełny raport kwartalny pojawi się wkrótce. Trzy liczby w nim będą testować tę interpretację.

Łączny kapitał i transakcje. Pierwsza połowa przyniosła 10,02 miliarda dolarów w 744 transakcjach. Dorównanie 20,3 miliarda dolarów z 2025 roku wymagałoby około 5,1 miliarda dolarów na kwartał. Kilka dużych rund potrafi zachwiać sumami, jak uczyniła to jedna transakcja w pierwszym kwartale 2025.

Wielkość rund według etapów. Stabilne mediany w obrębie każdego etapu potwierdziłyby mix pre-seed jako główny powód spadku mediany ogólnej.

Udział kapitału późnych etapów. Wartość bliska 78% z drugiego kwartału pokazałaby, że większość pieniędzy nadal trafia do dojrzałych firm, gdy transakcje wczesne się mnożą.

Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Wyceny spółek prywatnych i szacunki finansowania zależą od dostępnych ujawnień.