Firmy kryptowalutowe, w tym Grayscale i Andreessen Horowitz, wywierają nacisk na amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), aby przyspieszyła proces przeglądu ETF-ów i zezwoliła na poufne wstępne wnioski dotyczące nowatorskich funduszy, podczas gdy domy maklerskie takie jak Charles Schwab ostrzegają, że nadmierna tajność może osłabić przejrzystość, na której polegają inwestorzy. Debata toczy się obecnie w ramach formalnego procesu legislacyjnego, którego okres składania komentarzy zamknięto 31 sierpnia.

Inicjatywa przyszła w postaci listów z komentarzami złożonych w odpowiedzi na Request for Comment on Novel ETFs SEC, ogłoszone 30 czerwca 2026 r., z terminem składania komentarzy do 31 sierpnia, po publikacji w Federal Register 2 lipca. Regulator zapytał, czy przeglądy nowatorskich ETF-ów powinny wykorzystywać dłuższe terminy, poufne wersje robocze lub wczesne konsultacje, aby zarządzać falą szybko kopiowanych wniosków.

Co istotne, sama agencja poruszyła kwestię poufności. W pytaniu 15 SEC zapytała, czy powinna oferować proces konsultacji przedzłożeniowych lub przyjmować poufne wstępne dokumenty rejestracyjne przed złożeniem publicznego wniosku.

Dlaczego firmy kryptowalutowe chcą szybszych przeglądów ETF przez SEC

Emitenci argumentują, że szybkość przeglądu bezpośrednio determinuje tempo, w jakim mogą prowadzić produkt w kierunku potencjalnej aprobaty lub uruchomienia. Grayscale, której ostatnie argumenty wobec SEC dotyczące kryptowalutowych ETF-ów koncentrowały się na zachowaniu sprawnych procesów, poprosiła agencję o utworzenie opcjonalnej poufnej ścieżki przedzłożeniowej z zobowiązaniem personelu do odpowiedzi w ciągu 45 dni.

Andreessen Horowitz, firma venture capital znana jako a16z, również naciskała na kwestię terminów, prosząc SEC o wdrożenie ustandaryzowanych harmonogramów, skrócenie okresów przeglądu oraz ściślejszą koordynację między przeglądami prowadzonymi przez departamenty Investment Management i Trading and Markets. Firma starannie przedstawiła szybkość jako kwestię procesu, a nie łagodności.

„Szybszy przegląd nie oznaczałby łagodniejszego przeglądu.” — Andreessen Horowitz, list komentarza a16z

Strona giełdowa podtrzymała skargę na tarcia. NYSE poinformowała SEC, że personel w kilku przypadkach prosił giełdę o opóźnienie notowań nowatorskiego ETF bez określonego terminu zwrotu informacji, co według niej tworzy niepewność oraz obawy dotyczące arbitrażu regulacyjnego.

Co mogą zmienić poufne wstępne wnioski

Poufny wniosek wstępny pozwala emitentowi złożyć dokument rejestracyjny do przeglądu przez personel SEC bez natychmiastowego upubliczniania go. Daje to sponsorom przestrzeń do dopracowania ujawnień i odpowiedzi na pytania personelu, zanim konkurenci i szerszy rynek zobaczą konstrukcję produktu.

Dla wnioskodawców kryptowalutowych ETF-ów ta prywatność jest celem samym w sobie. Grayscale argumentowała, że poufny okres składania wniosków zmniejszyłby zachętę konkurencyjnych sponsorów do składania imitujących lub duplikujących dokumentów rejestracyjnych — dynamikę, którą sama SEC zaznaczyła w pytaniu 18, pytając, czy wnioski zgodnie z Rule 485(a)(2) powinny pozostawać niepubliczne przez część 75-dniowego okresu, aby wspierać innowacje.

Mechanizm nie jest dla SEC nowy. Jej wytyczne Corporation Finance już przewidują, że personel rozważy uzasadnione wnioski o przyspieszenie przetwarzania wstępnych i złożonych dokumentów rejestracyjnych, co daje sponsorom precedens do proszenia agencję o rozszerzenie podobnego traktowania na obszar ETF, zamiast budowania całkowicie nowego udogodnienia. Poufne wstępne zgłoszenia są również utrwaloną cechą zwykłego rynku akcji: od uchwalenia JOBS Act w 2012 r. spółki we wczesnej fazie wzrostu mogą składać wstępne dokumenty rejestracyjne IPO do niepublicznego przeglądu przez personel — reżim, któremu środowisko prawnicze powszechnie przypisuje umożliwienie emitentom pracy nad ujawnieniami z dala od natychmiastowej kontroli rynku.

Poufność jest tu narzędziem proceduralnym, a nie gwarancją aprobaty. Mogłaby zmniejszyć tarcia związane z naśladowaniem, ale nie zmienia merytorycznego progu, który fundusz musi przekroczyć, zanim będzie mógł być przedmiotem obrotu.

Co to oznacza dla wnioskodawców kryptowalutowych ETF-ów i rynku

Nie każdy komentujący chce zasłaniać okienka. Charles Schwab sprzeciwił się w pełni poufnemu procesowi składania wniosków, argumentując, że każdy innowacyjny produkt omawiany poufnie powinien być publicznie dostępny przez co najmniej 75 dni, zanim stanie się skutecznym.

Razem wzięte, listy wyznaczają jedną linię podziału: emitenci i jedna z największych giełd chcą szybszej, bardziej przewidywalnej i bardziej prywatnej obsługi, podczas gdy domy maklerskie kładą nacisk na ujawnienia i publiczną ekspozycję. Obie prośby — szybkość i poufność — przekształciłyby sposób, w jaki sponsorzy planują i układają swoje zgłoszenia.

Uczestnicy rynku przyglądają się uważnie, ponieważ zmiany procesowe wpływają na tempo docierania nowych produktów inwestycyjnych opartych na kryptowalutach do inwestorów, a stawka rośnie wraz z szerszymi zmianami regulacyjnymi, takimi jak gruntowna rewizja przepisów SEC dotyczących przechowywania kryptowalut, obecnie podlegająca przeglądowi w Białym Domu. Szybsze przeglądy mogłyby skrócić odstęp między złożeniem wniosku a uruchomieniem; ściślejsza poufność mogłaby stłumić gonitwę naśladowców, która zatłoczyła poprzednie wyścigi kryptowalutowych ETF-ów.

Tło makroekonomiczne pozostawało konstruktywne, lecz ostrożne w momencie zamknięcia okresu komentarzy. Bitcoin notowany był w okolicach 79 348 USD ze wzrostem dobowym około 0,7%, a indeks Fear & Greed wynosił 74, znajdując się na terytorium „chciwości”.

Po złożeniu komentarzy kolejny konkretny krok należy do SEC, która musi rozważyć, czy uwzględnić którykolwiek z tych mechanizmów w formalnej propozycji dotyczącej nowatorskich ETF-ów. Gdyby agencja zaproponowała przepisy, przeszłyby one następnie przez komentarz publiczny i potencjalne przyjęcie przed wejściem w życie — harmonogram, który zazwyczaj wykracza daleko poza bieżącą debatę.

Zastrzeżenie: ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Zawsze przeprowadź własne badania przed podjęciem decyzji.