Akcje wspieranego przez Nvidię CoreWeave ustabilizowały się w czwartek po gwałtownej wyprzedaży, gdyż inwestorzy coraz bardziej koncentrowali się na finansowaniu dłużowym stojącym za budową infrastruktury sztucznej inteligencji.

Osiągający straty dostawca usług chmurowych ma około 50 mld dolarów długu i stał się centralnym punktem debaty o tym, czy boom centrów danych jest napędzany kredytem — zjawisko to obciąża nowszych graczy i nadwyręża przepływy pieniężne nawet takich gigantów jak Alphabet i Meta Platforms. Spadek CoreWeave pomógł zapalić globalną zniżkę na akcjach AI, odzwierciedlając wątpliwości inwestorów co do tego, czy przyszłe przychody z tej technologii nadążą za wydatkami. Ponieważ CoreWeave i podobni nowsi rywale chmurowi intensywnie się zadłużają, by kupować procesory, które następnie wynajmują, jego sytuacja kredytowa jest coraz częściej odczytywana jako wskaźnik fundamentów finansowych budowy infrastruktury AI.

CEO Nvidii Jensen Huang, którego firma posiada około 10% udziałów jako drugi co do wielkości inwestor CoreWeave, starał się bagatelizować obawy. „Siła finansowa CoreWeave poprawia się z każdym dniem” — powiedział Huang reporterom podczas wydarzenia w Sztokholmie, dodając, że nie widzi potrzeby, aby Nvidia wspierała finansowo firmę. „Jestem optymistą. Ich koszt kapitału faktycznie maleje.”

Akcje CoreWeave ostatnio rosły o 5%, po spadkach sięgających 8,3%, które doprowadziły je do najniższego poziomu od maja 2025 r.

„Rynek budzi się do faktu, że popyt na AI i rentowny model biznesowy to dwie zupełnie różne rzeczy” — powiedział Axel Rudolph, główny analityk techniczny w IG Group. „Wygląda to bardziej na kwestion przez inwestorów sposobu finansowania budowy infrastruktury niż na nagły załamanie apetytu na moc obliczeniową AI. Ale jeśli koszt kapitału będzie dalej rósł, nawet silny popyt może nie wystarczyć, by chronić najbardziej zadłużonych graczy.”

Nerwowość ta pojawia się w momencie, gdy inwestorzy czekają na IPO Anthropic, które sprawdzi, czy twórca modelu AI Claude zdoła przekuć szybki wzrost przychodów w uspokojenie obaw o niekontrolowane wydatki na AI. Wyprzedaż skłoniła już niektóre firmy, w tym producenta inteligentnych pierścieni Oura, do odroczenia debiutów giełdowych, co czyni przyjęcie debiutu Anthropic jednym z najbliższych punktów kontrolnych dla nastrojów wobec spółek związanych z AI.

Rentowność obligacji wyemitowanych przez CoreWeave w kwietniu oscylowała w czwartek wokół 15% — powyżej progu, który zazwyczaj sygnalizuje kłopoty — co wywołało komentarz „yikes” Elona Muska w mediach społecznościowych. Rentowność na tym poziomie oznacza, że obligatariusze żądają dwucyfrowych rocznych stóp zwrotu za posiadanie długu, co podnosi koszt ewentualnego przyszłego refinansowania po stawkach rynkowych. Według danych Tradeweb obligacje ostatnio spadły o 0,3 centa do 79,15 centa za dolara.

Tymczasem koszt ubezpieczenia długu CoreWeave od niewypłacalności wzrósł do około 1000 punktów bazowych, co implikuje blisko 63% prawdopodobieństwo niewypłacalności w ciągu pięciu lat, wobec około 30% rok wcześniej. Dzieje się tak mimo porozumienia, na mocy którego Nvidia kupi wszelką niesprzedaną moc obliczeniową CoreWeave do 13 kwietnia 2032 r.

Traderzy opcji również zintensyfikowali zakłady bessowe. Wolumen opcji put, dających inwestorom prawo sprzedaży akcji po określonej cenie, osiągnął w środę rekordowo wysoki poziom — według Chrisa Murphy’ego, współszefa strategii instrumentów pochodnych w Susquehanna. „Ludzie używają opcji put do zabezpieczenia negatywnego sentymentu kredytowego i przez cały tydzień obserwowaliśmy konsekwentny i agresywny skup opcji put” — powiedział Murphy. Inwestorzy kupowali kontrakty, które przyniosłyby zysk, gdyby akcje CoreWeave spadły w najbliższych tygodniach poniżej 42,50, 50 i 60 dolarów, podczas gdy inni stosowali bardziej złożone transakcje, by obniżyć koszt niektórych z tych bessowych zakładów, przejmując ryzyko związane ze znacznie niższymi poziomami cen akcji pod koniec roku — według Murphy’ego i danych TradeAlert.

CoreWeave, notowane na giełdzie od marca 2025 r., przewodzi nowszym dostawcom chmury znanym jako neocloud, którzy wynajmują moc obliczeniową rzadkich i drog procesorów Nvidii, aby sprostać gwałtownie rosnącemu popytowi — często silnie się przy tym zadłużając, by kupić układy. Według doniesień medialnych wśród jego klientów są Microsoft i OpenAI. Krytycy twierdzą, że taki model naraża neocloudy na ochłodzenie popytu na AI, podczas gdy układy tracą wartość wraz z pojawianiem się nowszych generacji, co wymusza kolejną rundę kosztownych wydatków na ich wymianę.

CoreWeave podniosło w sierpniu roczną prognozę wydatków kapitałowych o 4 mld dolarów do maksymalnie 39 mld dolarów. Analitycy oczekują, że firma osiągnie w tym roku przychody blisko 13 mld dolarów przy stracie 2,13 mld dolarów. Ten plan oznacza nakłady kapitałowe do około trzykrotności prognozowanych przychodów w tym roku, co podkreśla zależność firmy od stałego dostępu do finansowania zewnętrznego.

Obawy dotyczące budowy infrastruktury — na którą amerykańscy giganci technologiczni mają w tym roku wydać ponad 700 mld dolarów — w ostatnich dniach odbiły się echem na akcjach, które były największymi zwycięzcami od premiery ChatGPT w listopadzie 2022 r. Indeks Półfonoadelfijski (Philadelphia Semiconductor Index), uważnie śledzony barometr akcji producentów układów, wymazał ponad 1,6 bln dolarów wartości rynkowej w spadku o 11,6% w ciągu ostatnich sześciu sesji. Nasdaq w tym okresie stracił ponad 3%. W czwartek akcje technologiczne spadały w Azji, Europie i USA, pociągając szersze rynki w dół w obawach, że rosnące stopy procentowe mogą zaszkodzić sektorowi.

„Nielimitowane” zasoby kapitału

Wyprzedaż nastąpiła, gdy współzałożyciel CoreWeave Brannin McBee powiedział Financial Times, że firma dąży do uzyskania ratingu inwestycyjnego, co otworzyłoby drzwi do „nielimitowanego” kapitału. Status inwestycyjny zazwyczaj daje emitentom dostęp do największych i najtańszych zasobów finansowania obligacyjnego, co jest kluczowe dla strategii długoterminowego finansowania CoreWeave. Tego samego dnia firma badawcza Gartner poinformowała, że około 80% neocloudów może zamknąć działalność do 2030 r., a ponad 3,5 bln dolarów wydatków na AI może ulec odpisowi, jeśli dostawcy AI utrzymają obecne tempo inwestycji.

„W 2026 r. dostawcy AI mają wydać blisko 1 bln dolarów na infrastrukturę AI, a według prognoz zainwestują dodatkowe 6 bln dolarów w latach 2027–2030” — powiedział Will Sommer, analityk Gartner. „Jednak nasze badania wskazują, że przychody z AI dla przedsiębiorstw i konsumentów będą niewystarczające, aby zapewnić rentowny zwrot ze wszystkich planowanych w tym okresie nakładów kapitałowych na AI.”

CEO CoreWeave Mike Intrator odniósł się do tych obaw we wewnętrznym memo z środy, do którego dotarła agencja Reuters, mówiąc pracownikom, że portfel umów firmy bardziej niż pokrywa jej zobowiązania długowe, a rynki czasem potraą „błędnie interpretować sytuację i działać irracjonalnie”. Przy zobowiązaniu Nvidii do zakupu mocy obliczeniowej do 13 kwietnia 2032 r., prognozie Gartner o oczyszczeniu rynku do 2030 r., staraniach CoreWeave o rating inwestycyjny i oczekiwanym IPO Anthropic sektor ma obecnie serię bliskich i dalekosiężnych punktów odniesienia, względem których zostaną zweryfikowane zarówno zapewnienia firmy, jak i wątpliwości rynku kredytowego.

— Reuters