CME Group rozpoczęła 31 sierpnia publikację dwóch wieloaktywowych benchmarków kryptowalutowych: CME CF Crypto Market Index oraz CME CF Emerging Crypto Index. Oba administrowane są przez CF Benchmarks — brytyjskiego administratora indeksów nadzorowanego przez Financial Conduct Authority — natomiast CME rozpowszechnia odczyty w czasie rzeczywistym mniej więcej raz na sekundę. Zgodnie z informacjami CF Benchmarks, które administruje oboma indeksami, CME CF Crypto Market Index obejmuje Bitcoin i Ether, podczas gdy Emerging Crypto Index wyklucza oba — dzięki czemu drugi benchmark mierzy kwalifikujące się aktywa kryptowalutowe poza dwoma największymi tokenami na rynku.

Start rozszerza partnerstwo, które stanowi już podstawę referencyjnych kursów Bitcoina i Ethera CME, wykorzystywanych jako baza dla regulowanych futures kryptowalutowych i produktów notowanych na giełdzie. Żaden z nowych indeksów nie rozlicza obecnie kontraktu CME, a startowi nie towarzyszył żaden kontrakt futures, ETF ani fundusz.

Cztery tokeny zajmowały 92,7% portfela badawczego

Nazwa „Emerging Crypto Index” sugeruje szerokie spojrzenie na rynek poza Bitcoinem i Etherem, ale własne badania CF Benchmarks pokazują, dlaczego inwestorzy powinni spojrzeć dalej niż sama nazwa i zbadać, gdzie faktycznie koncentrują się wagi.

Oficjalna grafika CF Benchmarks opublikowana 13 sierpnia, oznaczona jako portfel badawczy, a nie potwierdzony plik składników z 31 sierpnia, przypisała wagi wskaźnikowe ujawniające znaczną koncentrację. Same BNB i XRP dostarczyły 59,6% wskaźnikowej alokacji. Dodanie Solany i HYPE podniosło łączny udział czterech największych pozycji do 92,7%, pozostawiając wszystkim pozostałym aktywom do podziału resztę w wysokości 7,3%.

Ponieważ grafika jest portfelem badawczym, jej wagi należy traktować jako dowód na to, jak może zachowywać się metodologia — a nie jako ostateczną listę pozycji aktywnego indeksu.

Nawet jako ilustracja, różnica jest na tyle duża, że ma znaczenie. Ruch BNB o 10% przy wadze badawczej dodałby portfelowi około 3,2 punktu procentowego, zanim uwzględniono by inne zmiany. Ten sam ruch rozłożony na całe pozostałe 7,3% przyniósłby jedynie około 0,73 punktu procentowego.

Każdy benchmark otrzymuje również dzienne wartości referencyjne dla Londynu, Nowego Jorku i regionu APAC, również w weekendy i dni świąteczne. Odczyty te mogą pomóc firmom w wycenie portfeli lub porównywaniu wyników między regionami.

CME uruchomiła ceny, a nie produkt inwestycyjny

Słowo „settlement” w nazwach indeksów regionalnych odnosi się do stałego dziennego odczytu. Zgodnie z ogłoszeniem startowym CME żaden z benchmarków nie będzie rozliczał kontraktu. CME nie kupiła tokenów bazowych, a publikowanie ich cen nie tworzy automatycznego popytu na nie. Produkt notowany mógłby później wykorzystać którykolwiek z benchmarków, ale wymagałoby to osobnego ogłoszenia i struktury produktu.

Usunięcie BTC i ETH nie rozłożyło wag

Portfel badawczy szerokiego rynku przypisał 83,8% Bitcoinowi i Etherowi. Usunięcie obu rozwiązało jeden problem dla poszukujących punktów odniesienia dla altcoinów, ale nie stworzyło zrównoważonego koszyka. Większość wpływu po prostu przeniosła się na kolejne największe kwalifikujące się aktywa.

Ten wynik wynika z zasad konstrukcji. Pełna kapitalizacja rynkowa pomaga określić, które kwalifikujące się aktywa wejdą do indeksu; po wejściu wagi określa kapitalizacja free-float. Free-float uwzględnia podaż uznaną za dostępną dla uczestników rynku, a nie wszystkie kiedykolwiek wyemitowane tokeny. Podaż ściśle trzymana, zablokowana lub w inny sposób niedostępna może obniżyć wagę aktywa względem jego nominalnej kapitalizacji rynkowej. Odzwierciedla to długoletnią dynamikę z indeksowania akcji, gdzie benchmarki ważone kapitalizacją historycznie koncentrowały się w największych składnikach.

Nie jest to wada benchmarku. Indeks ważony kapitalizacją ma odzwierciedlać istniejący kształt rynku. Oznacza to jednak, że koszyk może zawierać kilka tokenów, podczas gdy jego kierunek pozostaje powiązany tylko z kilkoma z nich.

Inna metodologia tworzy inny rynek

To, które tokeny wydają się ważne, zależy od tego, co indeks ma mierzyć. Analiza indeksu kryptowalutowego S&P Pantera opartego na przychodach obejmowała koszyk, który najpierw selekcjonuje projekty pod kątem przychodów dla posiadaczy tokenów, a następnie ustala wielkość pozycji na podstawie skorygowanej kapitalizacji rynkowej. CME i CF Benchmarks wychodzą natomiast od szerszego uniwersum inwestycyjnego, bez wymogu przychodów. To czyni ich indeks bliższym odzwierciedleniem dostępnej wartości rynku kryptowalutowego, ale też zachowuje więcej koncentracji już obecnej w tym rynku.

Bufory rankingowe ograniczają niepotrzebną rotację, gdy aktywa balansują wokół progu selekcji. Formalne przeglądy odbywają się w czerwcu i grudniu, pozwalając trwałym zmianom w przywództwie rynkowym trafić do benchmarku bez przebudowywania go po każdym krótkotrwałym ruchu cenowym.

Pierwszy test w praktyce w grudniu

Potwierdzony plik składników przyniesie pierwszą jednoznaczną odpowiedź na pytanie, jak bardzo portfel startowy przypomina sierpniowy przykład badawczy. Grudniowy przegląd pokaże z kolei, jak łatwo benchmark reaguje, gdy altcoiny zmieniają pozycje w rankingu.

Osobnego znaczenia nabrałoby ogłoszenie produktu. Dopóki CME lub inny emitent nie powiąże z indeksem funduszu, kontraktu futures lub produktu strukturyzowanego, pozostaje on narzędziem pomiaru, a nie bezpośrednim źródłem przepływów kapitałowych.

To rozróżnienie ma znaczenie także wtedy, gdy zasady indeksowe wpływają na spółki publiczne. Reportaż Coindoo o możliwych zmianach indeksowych dotykających Strategy i Metaplanet pokazał, że kryteria włączenia mogą kształtować kwalifikowalność, nie gwarantując jednak konkretnej wielkości zakupów lub sprzedaży.

CME ułatwiła instytucjom śledzenie rynku kryptowalutowego poza Bitcoinem i Etherem. Otwartym pytaniem nie jest to, ile tokenów się kwalifikuje, lecz to, ile wpływu pozostaje poza czterema największymi pozycjami indeksu.

Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Wagi portfela badawczego mogą różnić się od składu aktywnego indeksu i mogą ulec zmianie podczas zaplanowanych przeglądów.