Niepowodzenie Senatu w odrzuceniu procedury dotyczącej Clarity Act przeniosło zadanie tworzenia amerykańskich regulacji kryptowalut z Kongresu na federalnych regulatorów — prawdopodobnie na dłuższy czas.

W ciągu 48 godzin od upadku projektu ustawy SEC ogłosiło zwolnienie innowacyjne obejmujące tokenizowane akcje, CFTC wydało ulgę no-action i przesłało projekt regulacji rynku krypto do Białego Domu, a Rezerwa Federalna zaproponowała zasady dotyczące rezerw i kapitału dla stablecoinów na mocy ustawy GENIUS Act. Przedstawiciele branży w dużej mierze przyjęli ścieżkę regulatorową jako na razie „bardziej realną” — choć regulacje tworzone przez agencje powstają wolniej, łatwiej je zaskarżyć przed sądem i łatwiej je cofnąć przez przyszłą administrację niż ustawę.

Od prawie dwóch lat strategia waszyngtońska branży kryptowalut opierała się na jednym słowie: jasność. Ideą było to, że po uchwaleniu ustawy o strukturze rynku wszystko inne nastąpi samo. Ta strategia natrafiła na mur w zeszłym tygodniu, kiedy Senat nie zdołał odrzucić procedury dotyczącej Clarity Act w głosowaniu proceduralnym 49-50, znacznie poniżej wymaganych 60 głosów potrzebnych do przeniesienia projektu na pełne obrady plenarne. Obszerny projekt ustawy o strukturze rynku, tworzony przez ponad rok, został odrzucony przez demokratów — do których dołączyło trzech republikanów — po tym, jak miesięcy negocjacji załamały się na kwestiach etycznych związanych z przedsięwzięciami kryptowalutowymi prezydenta Donalda Trumpa. Główna architektka projektu, senator Cynthia Lummis, uznała wysiłek za praktycznie martwy w tym roku.

Ale upadek projektu ustawy nie zatrzymał tworzenia regulacji — zmienił jego kierunek. W ciągu 48 godzin federalne agencje regulacyjne same przystąpiły do wypełniania luki.

SEC poszło pierwsze i najbardziej widowiskowo. Przewodniczący Paul Atkins bezpośrednio odniósł się do porażki Clarity Act, wprowadzając nowe „zwolnienie innowacyjne” dla aktywów cyfrowych — ramy pozwalające kwalifikującym się platformom handlować tokenizowanymi akcjami amerykańskimi (akcjami reprezentowanymi jako tokeny blockchain) on-chain bez rejestracji jako krajowe giełdy papierów wartościowych. To był jak dotąd najwyraźniejszy sygnał, że agencja zamierza kształtować politykę kryptowalutową na podstawie własnych uprawnień, zamiast czekać na ustawodawców.

CFTC, nie chcąc pozostać w tyle, działało równolegle na kilku torach. Personel CFTC wydał stanowisko no-action — formę ulgi ze strony personelu sygnalizującą, że agencja nie zamierza prowadzić postępowań egzekucyjnych wobec opisanej działalności — pozwalające pasywnym dostawcom oprogramowania, w tym aplikacjom portfeli kryptowalutowych, dawać użytkownikom dostęp do regulowanych instrumentów pochodnych bez rejestracji jako introducing brokers. Agencja przesłała również szerszy projekt regulacji rynku krypto do Białego Domu do przeglądu — rutynowy krok przed publikacją w przypadku istotnych regulacji federalnych — choć ich treść nie została jeszcze ujawniona.

Potem przyszła kolej na Rezerwę Federalną. W czwartek bank centralny zaproponował zasady wymagające, aby nadzorowani przez niego emitenci stablecoinów w pełni zabezpieczali swoje tokeny bezpiecznymi, płynnymi aktywami i utrzymywali kapitał na pokrycie ryzyka operacyjnego — to jego część wieloagencyjnego wdrażania ustawy GENIUS Act ustawy o stablecoinach podpisanej przez prezydenta Donalda Trumpa w 2025 roku. Jako projekt, zasady te będą podlegać okresowi publicznych konsultacji, zanim zostaną ostatecznie przyjęte. Wdrażanie obejmuje również OCC, które ściga się, aby zfinalizować własne zasady dotyczące stablecoinów do listopada, przed styczniowym terminem ustawowym.

Efektem jest krajobraz regulacyjny budowany przepis po przepisie, a nie jednym aktem Kongresu — i przedstawiciele branży w dużej mierze pogodzili się z tym. Prezeska Solana Policy Institute, Kristin Smith, powiedziała, że sektor „teraz szuka wskazówek u regulatorów”, nazywając to „bardziej realną ścieżką na teraz”.

Haczyk polega na tym, że zasady pisane przez agencje wymagają więcej czasu na finalizację, są bardziej narażone w sądach i mogą zostać cofnięte przez przyszłą administrację łatwiej niż ustawa. Nie tak dawno temu SEC, wówczas kierowane przez Gary'ego Genslera, było najniżej cenionym złoczyńcą w świecie krypto. Przez całą administrację Joe Bidena agencja prowadziła kampanię „regulacji za pomocą egzekucji”, która mroziła krew w żyłach każdego kierownika firmy kryptowalutowej. Ustawa o strukturze rynku miała zapobiec powrotowi tamtych czasów.

Na razie jednak branża będzie musiała zadowolić się tym, co może uzyskać. A uzyskuje zasady gry przekazane przez wcześniej wrogich regulatorów, zamiast — jak można argumentować — najbardziej przyjaznego branży Kongresu dotychczas. Bliskoterminowe punkty odniesienia są konkretne: listopadowy cel OCC, styczniowy termin ustawowy i ostateczne opublikowanie projektu regulacji rynku krypto CFTC. To, czy te zasady przetrwają, będzie historią najbliższych miesięcy — a potencjalnie lat.