Circle prowadzi publiczną obronę swojego modelu biznesowego USDC, gdy konkurencyjni emitenci stablecoinów zaczęli oferować partnerom dystrybucyjnym większy udział w dochodach z rezerw. Debata nasiliła się po tym, jak Coinbase, największy partner dystrybucyjny Circle, wspierał Open USD u boku Stripe i BlackRock, zaostrzając spór o to, jak emitenci równoważą zachęty dla partnerów, koszty operacyjne i rentowność.

Kash Razzaghi, Chief Commercial Officer Circle, przedstawił 16 października wyniki finansowe spółki za pierwszą połowę 2026 roku. Przychody Circle wyniosły około 1,4 miliarda dolarów, z czego 819 milionów dolarów wypłacono na rzecz dystrybutorów i tytułem opłat — według wpisu na blogu Circle oraz towarzyszących ujawnień SEC. Ten podział oferuje szczegółowy, publiczny wgląd w to, jak główny emitent stablecoina dzieli przychody między wypłaty dla partnerów a koszty operacyjne — kompromis, który napędza obecnie konkurencję w całym sektorze.

Napięcie nie umknęło uwadze obserwatorów rynku:

Circle defends USDC economics while Coinbase—its largest USDC partner—backs Open USD, which passes reserve income to partners after a fee. If revenue-sharing matters, that's a loud signal. 💸 #Crypto #CryptoNews

— Cryptorbix (@Cryptorbix) October 18, 2026

Ekonomia USDC odzwierciedla koszty infrastruktury i wykupów

Zgodnie z przedstawionym przez Circle podziałem 59 centów z każdego dolara przychodu trafiło do partnerów dystrybucyjnych i opłaty. Kolejne 473 miliony dolarów — około 34 centy od każdego dolara przychodu — wydano na compliance, płynność, licencje, bankowość i rozwój produktów, a kwota ta obejmuje około 214 milionów dolarów wynagrodzeń opartych na akcjach i powiązanych wydatków.

Razzaghi określił te wydatki jako niezbędne do zbudowania infrastruktury umożliwiającej działanie USDC w różnych instytucjach finansowych, kanałach płatniczych i blockchainach. Zaznaczył, że każdy emitent musi utrzymywać relacje bankowe, licencje i płynność, aby możliwe było wykupywanie tokenów, a takie koszty są konieczne niezależnie od tego, jak emitenci wynagradzają swoich partnerów.

"Redemption, compliance, and resilience costs do not simply go away if the issuer chose not to pay for them" — napisał Razzaghi. Oświadczenie to odnosi się do problemu finansowego, przed którym stoją wszyscy emitenci stablecoinów, gdy nowe sieci obiecują uczestnikom większy udział w dochodach z rezerw.

Ekonomia USDC ewoluuje, gdy konkurencja dzieli się przychodami

Open USD został wprowadzony w czerwcu 2026 roku przez Coinbase, Stripe i BlackRock, zgodnie z komunikatem inauguracyjnym projektu. Model ten ma dawać firmom możliwość darmowego emitowania i wykupywania stablecoinów, jednocześnie rozdzielając dochody z rezerw między uczestników po odjęciu opłaty za zarządzanie. Token sieci OUSD jest już aktywny, dodając kolejnego konkurenta na rynku.

Podejście to odbiega od sposobu, w jaki większość emitentów stablecoinów strukturyzuje relacje z partnerami dystrybucyjnymi. Dochody z rezerw — czyli zysk z aktywów zabezpieczających stablecoin — od dawna stanowią fundament ekonomiki emitentów, finansując operacje, a czasem są dzielone z firmami zaangażowanymi w promocję tokenów. Ponieważ ten zysk pochodzi z odsetek od aktywów rezerwowych, dochody dostępne dla emitentów — i do podziału z partnerami — zmieniają się wraz z aktualnymi stopami procentowymi.

Circle z kolei nie wymienił wprost Open USD w swoim wpisie na blogu opublikowanym 16 października 2026 roku. Zamiast tego spółka opisała udział partnerów w ekonomii USDC poprzez salda utrzymywane przez partnerów na ich platformach, twierdząc, że partnerzy, którzy wprowadzają i powiększają salda USDC, otrzymują część dochodów z rezerw generowanych przez te salda.

Operowana przez Paxos sieć Global Dollar Network, emitująca stablecoin USDG, również dzieli się dochodami z rezerw między uczestników. Razem modele te dają giełdom, firmom fintech i podmiotom płatniczym szerszy wybór przy wyborze partnerów stablecoinowych.

Wolumen transakcji wzmacnia argumentację Circle

Circle odnotował ponad 36 bilionów dolarów wolumenu transakcji on-chain USDC w pierwszych sześciu miesiącach 2026 roku. Spółka podała również, że USDC brał udział w emitowaniach i wykupach na ponad 315 miliardów dolarów, co daje średnio około 1,7 miliarda dolarów dziennie. W czerwcu 2026 roku USDC stanowił około 77% wolumenu transakcji wszystkich stablecoinów na świecie, w porównaniu z 60% rok wcześniej.

Te dane ukazują kontekst argumentacji Circle dotyczącej wydatków na dystrybucję i inwestycji w infrastrukturę, którym spółka przypisuje pozycję rynkowąDC. Według Circle ponad 150 partnerów ma interes w promowaniu USDC, w tym giełdy, portfele, banki, firmy fintech, rozwiązania płatnicze i przedsiębiorstwa.

W raporcie za drugi kwartał Coinbase ujawnił, że średnia wartość USDC przechowywanego w jego produktach osiągnęła rekordowe 20 miliardów dolarów, rosnąc o 44% rok do roku. Mimo to pozycja Coinbasa jako jednego z największych partnerów Open USD pokazuje, że partner dystrybucyjny może mieć udział w konkurencyjnym stablecoinie bez zerwania więzi z USDC.

Nakładanie się interesów wykracza poza Coinbase. We wrześniu 2026 roku Binance zobowiązał się zainwestować 100 milionów dolarów w Circle przez następne pięć lat, pod warunkiem otrzymywania opłaty powiązanej z USDC przechowywanym za pośrednictwem rozwiązania portfelowego Circle.

Circle podkreśla infrastrukturę płatności i wykupów

Circle podał, że standardowe wykupy USDC pozostają bezpłatne dla klientów i zazwyczaj rozliczane są w ciągu dwóch dni roboczych przez standardowe kanały bankowe. Poza standardowymi transakcjami Circle oferuje również bezpłatne, niemal real-time wykupy USDC dla uprawnionych użytkowników za pośrednictwem Circle Payments Network i innych kwalifikujących się usług Circle Platform, zgodnie z warunkami spółki.

Szybkie transakcje wymagają jednak płynności płatniczej poza godzinami pracy banków. Według Circle utrzymanie tej płynności jest konieczne do przetwarzania płatności i wykupów o różnych porach dnia.

Konkurencja wykracza już poza samą dostępność stablecoinów, obejmując przychody partnerów, szybkość wykupów i koszty operacyjne. USDC od Circle nadal odnotowuje ogromne wolumeny transakcji i posiada rozbudowaną sieć dystrybucji, podczas gdy Open USD i USDG oferują alternatywne podejścia do dzielenia się dochodami z rezerw. Firmy oceniające te sieci będą ważyć zachęty finansowe w stosunku do wymogów płynności, compliance i rozliczeń w miarę rozwoju rynku. Ujawnienia tego rodzaju, tak ze strony emitentów, jak i partnerów dystrybucyjnych, będą stanowić bieżący zapis tego, jak salda i warunki dzielenia przychodów zmieniają się w konkurujących sieciach.