Chiny były kiedyś największym zagranicznym posiadaczem amerykańskich obligacji skarbowych, ale od lat systematycznie pozbywają się swoich zasobów, co podsycza obawy o de-dolaryzację. Oficjalne dane mogą jednak nie w pełni odzwierciedlać rzeczywistą wielkość portfela Pekinu.

Spadek nabrał tempa około 2021 roku, a jeszcze w kwietniu 2022 roku Chiny posiadały obligacje skarbowe o wartości 1 biliona dolarów. Dane amerykańskie opublikowane w piątek pokazują, że do sierpnia kwota ta stopniała do 591 miliardów dolarów – najniższego poziomu od 18 lat, w porównaniu z 700 miliardami dolarów rok wcześniej – według danych Treasury International Capital Departamentu Skarbu, których szereg historyczny głównych zagranicznych posiadaczy odzwierciedla ten długi spadek.

Dane te są jednak gromadzone przede wszystkim od depozytariuszy i dealerów papierów wartościowych z siedzibą w USA – instytucji finansowych, które przechowują papiery wartościowe w imieniu inwestorów – a Departament Skarbu zaznacza, że amerykańskie papiery wartościowe przechowywane na zagranicznych rachunkach depozytowych nie być przypisane ich rzeczywistym właścicielom.

Ta luka od dawna budzi sceptycyzm obserwatorów Chin wobec tezy o masowym pozbywaniu się amerykańskich aktywów. Wskazują oni na podejrzane skoki posiadania obligacji skarbowych w innych miejscach, które pokrywają się z gwałtownym chińskim spadkiem.

Posiadanie Kanady wzrosło do 465 miliardów dolarów w sierpniu z zaledwie 169 miliardów dolarów pięć lat wcześniej w tym samym miesiącu. Podobnie zapasy Belgii skoczyły w tym samym okresie do 490,5 miliarda dolarów z 228 miliardów dolarów. Po uwzględnieniu obligacji gwarantowanych przez federalne agencje mieszkaniowe – określanych na rynku jako "Agencies" – liczby stają się jeszcze bardziej oszałamiające.

Niezależnie od tego Chiny konkurują ze Stanami Zjednoczonymi o prymat w światowych finansach, dążąc do pozbawienia dolara statusu najważniejszej waluty świata. Amerykańskie sankcje wobec Rosji po jej inwazji na Ukrainę w 2022 roku dodatkowo zachęciły Ludowy Bank Chin i inne banki centralne na całym świecie do dywersyfikacji rezerw dolarowych w kierunku aktywów alternatywnych, takich jak złoto.

Wojna handlowa prezydenta Donalda Trumpa, szczególnie wymierzona w Chiny, dała Pekinowi dodatkowe powody, by pozbywać się obligacji skarbowych i oddzielać się od USA.

Jednocześnie Chiny w ostatnich latach w coraz większym stopniu opierały się na wzroście napędzanym eksportem, ponieważ popyt wewnętrzny pozostaje w stagnacji na tle pogłębiającego się kryzysu na rynku nieruchomości i dziedzictwa zadłużenia. Mimo tarć z USA i innymi partnerami handlowymi Chiny odnotowały w 2025 roku nadwyżkę handlową w wysokości 1,2 biliona dolarów – największą w historii – rosnącą trzykrotnie szybciej niż światowy handel towarami.

W tym roku ten rekord może zostać pobity: w pierwszych dziewięciu miesiącach 2026 roku chińska nadwyżka handlowa osiągnęła 938 miliardów dolarów, a rosną oczekiwania, że może przekroczyć zeszłoroczny wynik.

Tak ogromne nadwyżki muszą być gdzieś recyklingowane – co może skłć Chiny do przenoszenia swoich obligacji skarbowych do banków depozytowych spoza USA w innych krajach, tak aby nie figurowały już jako "Chiny" w oficjalnych danych amerykańskich.

"Dowody na to, że Chiny korzystają z kanadyjskiego depozytariusza dla części swoich Agencies, są szczególnie mocne – warto zwrócić uwagę na nagły skok posiadłości Kanady oraz na duży wpływ szczegółowego czerwcowego badania w niektórych wcześniejszych punktach", napisał w środę na X Brad Setser, starszy fellow w Council on Foreign Relations i były urzędnik Departamentu Skarbu, w wpisie na X, wskazując przy tym na artykuł Bloomberga na ten temat.

W maju Setser opublikował szczegółową analizę chińskich posiadłości. Od około 2020 roku nastąpił ogromny wzrost obligacji skarbowych przechowywanych u depozytariuszy w Wielkiej Brytanii, Francji, Luksemburgu i Belgii.

Dodanie zgłaszanych posiadłości Chin do tych w Kanadzie i europejskich centrach depozytowych daje łącznie nawet 500 miliardów dolarów. Nawet korekta uwzględniająca tylko Kanadę, Luksemburg i Francję od około 2022 roku daje posiadłości Chin na poziomie około 300 miliardów dolarów.

Choć Chiny zmniejszyły swoje zasoby długoterminowych obligacji skarbowych i zwiększyły posiadanie krótkoterminowych bonów – długu o terminie zapadalności roku lub krótszym – Setser oszacował, że całkowite chińskie aktywa finansowe w USA stanowią nadal od 50% do 55% portfela rezerw.

"Zarówno portfel obligacji skarbowych, jak i portfel Agencies trzeba skorygować o obligacje, które Chiny przechowują u depozytariuszy w Kanadzie i Europie", powiedział. "To zwiększa niepewność wokół szacunków, ponieważ wydaje się prawdopodobne, że Chiny korzystają obecnie z wielu depozytariuszy spoza USA, aby maskować swoje rzeczywiste posiadanie."

Przypisanie do poszczególnych krajów jest weryfikowane w szczegółowych badaniach referencyjnych Departamentu Skarbu – w tym w czerwcowym badaniu, do którego odwołuje się Setser – dzięki czemu przyszłe publikacje danych TIC i rewizje badań będą miejscem, w którym ukaże się pełniejszy obraz rzeczywistych chińskich posiadłości.

Ta historia była pierwotnie opublikowana na Fortune.com.