Firmy kryptowalutowe coraz mocniej wchodzą w usługi finansowe tradycyjnie zdominowane przez banki, a ich najnowszym celem jest warstwa rozliczeniowa amerykańskiego rynku instrumentów pochodnych, na którym każdego dnia zmieniają właściciela miliardy dolarów. Ekspansja ta następuje w czasie, gdy amerykańscy regulatorzy poszerzają zakres usług, które mogą świadczyć firmy powiernicze, podczas gdy tradycyjne grupy bankowe kwestionują część ram regulacyjnych dotyczących rozszerzania przez firmy kryptowalutowe działalności o charakterze bankowym.

Decyzja Commodity Futures Trading Commission (CFTC) z 5 listopada ilustruje tę zmianę. Ulga wydana przez agencję pozwala izbom rozliczeniowym instrumentów pochodnych korzystać z firm powierniczych przy codziennych rozliczeniach z członkami rozliczającymi — funkcji, która zgodnie z regulacjami CFTC była wcześniej zarezerwowana dla banków.

Otwarcie tego rynku może stworzyć nowe możliwości biznesowe dla regulowanych powierników aktywów kryptowalutowych. Jednak odwoływalny charakter ulgi, w połączeniu ze zmieniającym się krajobrazem politycznym w USA, rodzi pytania o trwałość tego otwarcia regulacyjnego.

Firmy kryptowalutowe celują w miliardy dolarów codziennych rozliczeń instrumentów pochodnych

Skala rynku rozliczeń pokazuje potencjał tej możliwości. Izby rozliczeniowe znajdują się w centrum handlu instrumentami pochodnymi, pośrednicząc między obiema stronami każdego kontraktu, tak aby kwoty należne między ich członkami rozliczającymi mogły być regulowane każdego dnia roboczego. CME Group, jeden z największych operatorów rynków instrumentów pochodnych na świecie, przekazywała w pierwszej połowie 2026 roku za pośrednictwem swoich systemów rozliczeniowych średnio 8,7 mld dolarów na każdy dzień roboczy, w porównaniu z 6,7 mld dolarów dziennie w 2025 roku, zgodnie z dokumentami regulacyjnymi.

Kwoty te oznaczają środki przekazywane między firmami rozliczeniowymi w celu uregulowania zysków i strat, a nie opłaty uzyskiwane przez banki rozliczeniowe. Mimo to pokazują skalę przepływów finansowych obsługiwanych przez infrastrukturę, której dostarczanie firmy powiernicze mogą w coraz większym stopniu wspierać.

Wydział Rozliczeń i Ryzyka CFTC wydał ulgę no-action 5 listopada w odpowiedzi na wniosek z 29 października złożony przez izbę rozliczeniową instrumentów pochodnych Nodal Clear. Izby rozliczeniowe mogą obecnie korzystać z firm powierniczych — instytucji finansowych uprawnionych do przechowywania i ochrony aktywów klientów — przy codziennych rozliczeniach, pod warunkiem że firmy te spełniają takie same wymogi dotyczące oceny i monitorowania jak tradycyjne banki rozliczeniowe.

Decyzja rozwiązuje niespójność między federalnym prawem dotyczącym towarów, które zezwala na przechowywanie środków klientów w bankach lub firmach powierniczych, a regulacją CFTC 39.14, która definiuje banki rozliczeniowe wyłącznie jako banki. Przed wydaniem ulgi ta rozbieżność pozwalała firmom powierniczym przechowywać środki klientów na mocy prawa towarowego, ale wykluczała je z roli rozliczeniowej zastrzeżonej przez regulacje CFTC dla banków.

Nodal Clear nawiązała współpracę z Coinbase w 2025 roku, aby zintegrować USDC, stablecoina powiązanego z dolarem amerykańskim, z obrotem kontraktami futures w USA. Jak dowiedział się Cointelegraph, Coinbase Custody Trust już wcześniej miała świadczyć w ramach tego porozumienia usługi codziennych rozliczeń.

Powiązane: CFTC rozszerza ulgę regulacyjną dla dostawców pasywnego oprogramowania transakcyjnego

Inne firmy kryptowalutowe również poszerzyły swoją ofertę dla klientów instytucjonalnych. 4 listopada BitGo uruchomiła dział Global Markets, łączący handel instrumentami pochodnymi, finansowanie, zarządzanie zabezpieczeniami i możliwości rozliczeniowe. Karta krajowego banku powierniczego Coinbase weszła w życie 6 listopada, umożliwiając Coinbase National Trust Company — odrębnej jednostce od Coinbase Custody Trust — świadczenie usług przechowywania aktywów cyfrowych pod federalnym nadzorem.

W ostatnich miesiącach kilka innych dużych firm kryptowalutowych uzyskało zgodę na działalność w charakterze krajowego banku powierniczego w USA, w tym Circle, Ripple, Crypto.com oraz należąca do Stripe firma Bridge. Karty wydane przez Office of the Comptroller of the Currency (OCC) podkreślają ekspansję branży w kierunku federalnie regulowanych usług finansowych.

Tradycyjne banki kwestionują rozszerzającą się rolę firm kryptowalutowych

Rozwój wyspecjalizowanych firm powierniczych spotkał się ze sprzeciwem tradycyjnych grup bankowych. W październiku Independent Community Bankers of America pozwała OCC, argumentując, że zasady dotyczące kart krajowych banków powierniczych mogą pozwalać firmom kryptowalutowym na prowadzenie niektórych działań o charakterze bankowym bez spełnienia wszystkich wymogów nakładanych na tradycyjne banki. Pozew odzwierciedla szerszy spór o sposób regulowania wyspecjalizowanych instytucji finansowych, gdy rozszerzają działalność na usługi świadczone również przez banki.

Cody Carbone, dyrektor generalny The Digital Chamber, powiedział Cointelegraph, że ulga CFTC nie stawia firm powierniczych w lepszej ani gorszej pozycji niż tradycyjne banki. Jak dodał, firmy powiernicze i banki już konkurują o usługi dozwolone na mocy ich odpowiednich kart, a decyzja daje izbom rozliczeniowym więcej możliwości, nie uniemożliwiając bankom utrzymania ich działalności. „Karta firmy powierniczej nie jest skrótem regulacyjnym” — powiedział.

Odwoływalna ulga w obliczu zmieniającego się otoczenia regulacyjnego

Pomimo potencjalnych możliwości decyzja CFTC pozostawia otwarte pytanie, na ile stabilnie firmy powiernicze mogą ustanowić długoterminową rolę w rozliczeniach instrumentów pochodnych. Agencja wydała pismo no-action zamiast formalnie zmienić swoje regulacje, stwierdzając, że pracownicy CFTC nie będą rekomendować podjęcia działań egzekucyjnych przeciwko izbom rozliczeniowym korzystającym z firm powierniczych przy codziennych rozliczeniach, jeśli zostaną spełnione określone warunki.

W odróżnieniu od formalnej zmiany przepisu, która zazwyczaj wymaga publicznego procesu zawiadomienia i zgłaszania uwag, ulga no-action wydana przez pracowników nie zmienia podstawowej regulacji i może zostać wycofana.

„Zmiana kierownictwa Komisji mogłaby doprowadzić do wycofania pisma CFTC. Aby uniknąć tego potencjalnego ryzyka, konieczne byłoby podjęcie bardziej formalnych działań przez Komisję, takich jak zmiana regulacji” — powiedział Cointelegraph Jordan Yeagley, wspólnik w Buchanan Ingersoll & Rooney.

Niepewność pojawia się w politycznie istotnym momencie dla agencji. Przewodniczący CFTC Michael Selig pozostaje jedynym komisarzem regulatora, mimo że jego ustawowa struktura przewiduje pięciu komisarzy. Selig kieruje agencją od grudnia 2025 roku, pozostawiając cztery stanowiska nieobsadzone, podczas gdy regulator rozszerza działania na rynkach aktywów cyfrowych.

Otoczenie polityczne również zmienia się po wyborach środokadencyjnych w USA z 3 listopada, w których Demokraci przejęli kontrolę nad obiema izbami Kongresu. Kongres rozpoczynający kadencję w styczniu będzie miał większe możliwości kontroli programu regulacyjnego CFTC. Senat musi również zatwierdzić nominacje na nieobsadzone stanowiska komisarzy agencji, a komisje rolnictwa Izby Reprezentantów i Senatu sprawują nadzór nad regulatorem. Te czynniki — zatwierdzenie kandydatów na nieobsadzone stanowiska, nadzór komisji oraz ewentualne działania Komisji zmierzające do zmiany regulacji 39.14 — pomogą określić, czy otwarcie rynku rozliczeń przerodzi się w formalną politykę, czy pozostanie odwoływalną ulgą pracowników.

Sen. Sherrod Brown, który 3 listopada wygrał wybory do Senatu w Ohio mimo wydania ponad 60 mln dolarów na jego pokonanie przez komitety działań politycznych wspierane przez sektor kryptowalut, może objąć znaczącą rolę w Senackiej Komisji Rolnictwa.

Magazyn: Co zwycięstwo Demokratów w wyborach środokadencyjnych w USA oznacza dla ustawy CLARITY