Komisja Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC) z własnej inicjatywy rozwija federalny regulamin krypto, wchodząc w próżnię ustawodawczą pozostawioną przez wielokrotne niepowodzenia Kongresu w uchwaleniu ustawodawstwa dotyczącego struktury rynku aktywów cyfrowych. Gdyby propozycja została sfinalizowana, zaliczyłaby się do najważniejszych jednostronnych działań amerykańskiego regulatora finansowego w celu określenia granic nadzoru nad giełdami kryptowalut, klasyfikacją tokenów i rynkami instrumentów pochodnych — bez mandatu Kongresu.

Impas w Kongresie i luka regulacyjna

Próby ustanowienia federalnych ram dla struktury rynku kryptowalut wielokrotnie utykały w Kongresie, pozostawiając giełdy, emitentów tokenów i uczestników instytucjonalnych pod rozbitymi, agencja po agencji wytycznymi. W braku uchwalonego ustawodawstwa regulatorzy przyjmowali podejście nastawione najpierw na egzekwowanie, prowadząc sprawy w drodze sporów sądowych zamiast formalnego stanowienia przepisów, co generowało niepewność prawną zarówno na rynkach spot, jak i instrumentów pochodnych.

Decyzja CFTC o opracowaniu własnego regulaminu odzwierciedla ocenę, że ta luka regulacyjna stała się na tyle istotna operacyjnie, że wymaga rozwiązania poza procesem ustawodawczym. Czy agencja ma wystarczające uprawnienia ustawowe, abyypełnić całą tę lukę, pozostaje kwestią sporną — jedną, którą prawdopodobnie rozstrzygną sądy, jeśli propozycja dojdzie do etapu ostatecznego regulaminu. To jednostronne podejście nawiązuje także do wcześniejszych prac agencji nad federalnymi ścieżkami nadzoru nad giełdami kryptowalut.

Ogólnie rzecz biorąc, federalny regulamin krypto miałby na celu określenie, które aktywa cyfrowe podlegają jurysdykcji CFTC, jakie standardy ujawniania informacji i standardy operacyjne dotyczą platform handlowych oraz jak przenikają się rynki instrumentów pochodnych i rynku spot. To dokładnie te kwestie, których projekty ustaw o strukturze rynku w Kongresie próbowały rozstrzygnąć, ale nigdy nie zostały rozwiązane uchwalonym prawem. Kwestia klasyfikacji ma szczególne znaczenie, ponieważ uprawnienia ustawowe CFTC, zakorzenione w Commodity Exchange Act, historycznie koncentrowały się na nadzorze nad kontraktami terminowymi i instrumentami pochodnymi — co oznacza, że zakres, w jakim regulamin obejmie rynki spot, zależy w dużej mierze od definicji tokenów.

Co propozycja CFTC mogłaby oznaczyć dla rynków krypto

Dla giełd i emitentów tokenów stanowienie przepisów przez CFTC wprowadziłoby wiążące obowiązki compliance tam, gdzie obecnie istnieją jedynie nieformalne wytyczne lub precedensy egzekwowania. Platformy, które od dawna działały w niepewności, czy token kwalifikuje się jako towar, czy jako papier wartościowy, otrzymałyby bardziej przejrzystą — choć niekoniecznie ostateczną — federalną odpowiedź. Interakcja między ewentualnym regulaminem CFTC a równoległą jurysdykcją SEC nad papierami wartościowymi pozostaje jedną z najważniejszych nierozstrzygniętych zmiennych — granica jurysdykcyjna, której Kongres również nie zdołał jednoznacznie wyznaczyć.

Propozycja nie ma mocy uchwalonego ustawodawstwa. Przejdzie przez procedurę stanowienia przepisów z powiadomieniem i możliwością składania komentarzy, dając uczestnikom branży, ustawodawcom i konkurencyjnym agencjom formalny kanał do kwestionowania jej zakresu i postanowień. W praktyce proces ten rozpoczyna się od publikacji pełnego tekstu propozycji i okresu konsultacji publicznych, po którym CFTC musiałoby odnieść się do zgłoszonych uwag, zanim jakikolwiek ostateczny regulamin mógłby wejść w życie. Kongres mógłby nadal uchwalić ustawodawstwo dotyczące struktury rynku, które uchyliłoby lub zmodyfikowałoby to, co CFTC ostatecznie ustali, a trwająca presja firm krypto na SEC w celu przyspieszenia jej własnych procesów dodaje drugi front regulacyjny, który dodatkowo komplikuje sytuację.

Zmieniający się federalny krajobraz regulacyjny

Timing zbiega się z szerszym przekształcaniem relacji kryptowalut z federalnymi regulatorami. Zmiany na stanowiskach kierowniczych agencji i priorytetach politycznych — w tym powrót postaci jawnie wyrażających poglądy na rynek krypto, czegozwierciedleniem jest powrót Jay Claytona do polityki krypto — zmieniły, które agencje działają agresywnie, a które się wycofują. Opracowując teraz regulamin, CFTC pozycjonuje się jako najbardziej proaktywny federalny aktor w nadzorze nad kryptowalutami w momencie, gdy postawa SEC pozostaje zmienna.

Zakres egzekwowania, timing oraz stopień, w jakim proponowane przepisy pierwszeństwa wobec ram na poziomie stanów — wszystko to pozostaje kwestiami otwartymi do czasu publikacji pełnego tekstu propozycji przez CFTC. Dalej wskaźnikami do obserwacji są następujący po tym okres komentarzy, ewentualne poprawki wprowadzone przez CFTC w ostatecznym regulaminie, odnowiony ruch Kongresu w sprawie ustawodawstwa o strukturze rynku oraz to, jak SEC pozycjonuje własny program dotyczący kryptowalut równolegle. To, co jasno sygnalizuje ten ruch, to fakt, że agencja nie jest już skłonna czekać na ustawodawcze rozwiązanie, które może nigdy nie nadejść, wybierając zamiast tego samodzielne zdefiniowanie federalnego regulaminu krypto.

Zastrzeżenie: Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Zawsze przeprowadzaj własne badania przed podjęciem decyzji.