Akcje Broadcom (AVGO) spadły o 2,6% podczas poniedziałkowej sesji, ponieważ rynki kredytowe sygnalizowały rosnące obawy dotyczące coraz większego zaangażowania producenta półprzewodników w zabezpieczanie transakcji finansujących infrastrukturę sztucznej inteligencji.

Rynki kredytowe przewartościowują dług Broadcom

Dochodowość obligacji Broadcom o kuponie 5,15% i terminie wykupu w 2031 r. wzrosła w ciągu sierpnia o około 14 punktów bazowych. Jednocześnie pięcioletnie swapy na ryzyko niewypłacalności (credit default swaps) podrożały w tym samym okresie o 28 punktów bazowych — wzrost, który przewyższył porównywalne ruchy zaobserwowane u innych dużych pożyczkobiorców technologicznych, w tym Oracle i SpaceX.

Swapy na ryzyko niewypłacalności pełnią funkcję umów ubezpieczeniowych, które wypłacają odszkodowanie posiadaczom, gdy pożyczkobiorca nie spłaca długu; rosnące spready tych instrumentów wskazują, że inwestorzy wyceniają wyższe postrzegane ryzyko kredytowe danej spółki.

Przewartościowanie zbiega się w czasie z trwającymi negocjacjami, w ramach których Broadcom zamierza zagwarantować część ustroju finansowania o wartości ponad 60 mld USD. Linia kredytowa ma umożliwić klientom, w tym Anthropic — deweloperowi sztucznej inteligencji, twórcy chatbota Claude — dostęp do wyspecjalizowanych produktów półprzewodnikowych Broadcom. Zgodnie z omawianymi ramami Broadcom zapewniałby gwarancje obejmujące część finansowania senior secured. Takie wsparcie ma wzmocnić zaufanie kredytodawców i skłonić ich do udzielenia wymaganego kapitału.

Podejście to nie jest nowe dla spółki z siedzibą w kalifornijskim Palo Alto. Na początku tego roku Broadcom objął większość pakietu kredytowego o wartości 35 mld USD, a w jego finansowaniu uczestniczyły firmy inwestycyjne Apollo Global Management i Blackstone. Transakcja ta umożliwiła zawarcie umów leasingowych na sprzęt AI z Anthropic.

Strategia ta — forma finansowania dostawcy (vendor financing), w którym dostawca wspiera zakupy własnych produktów — ma dla rynków kredytowych swoje historyczne echo. Podczas boomu na sprzęt telekomunikacyjny pod koniec lat 90. dostawcy, w tym Lucent Technologies i Nortel Networks, udzielali klientom pożyczek i gwarancji, a obaj ponieśli dotkliwe straty po późniejszym załamaniu wydatków telekomunikacyjnych. Epizod ten pozostaje punktem odniesienia dla obligatariuszy oceniających finansowanie wspierane przez dostawców w erze sztucznej inteligencji.

Obawy dotyczące „phantom leverage”

Model finansowania pozwala klientom rozbudowywać moce infrastruktury AI szybciej, niż pozwalałyby na to ich własne bilanse. Jednocześnie naraża to Broadcom na pochłonięcie ryzyk finansowych, które mogą nie uwidaczniać się wyraźnie w konwencjonalnych miernikach zadłużenia — zobowiązania mogą pozostawać poza wskaźnikami dźwigni finansowej, którymi inwestorzy zwykle się kierują.

Analityk JPMorgan Tarek Hamid określił tę kategorię zobowiązań finansowych mianem „phantom leverage” („fantomowej dźwigni”). Jego analiza sugeruje, że gwarancje wartości rezydualnej, zobowiązania leasingowe i wsparcie zadłużenia w całym sektorze sztucznej inteligencji mogą skumulować się w biliony dolarów nieujawnionych zobowiązań.

Ta perspektywa znajduje coraz szerszy oddźwięk wśród uczestników rynku kredytowego śledzących sytuację finansową Broadcom. Tony Trzcinka, zarządzający portfelami obligacji inwestycyjnych w Impax Asset Management, powiedział w rozmowie z Bloombergem, że skok wyceny swapów na ryzyko niewypłacalności Broadcom odzwierciedla uwarunkowania bilansowe specyficzne dla tej spółki, a nie szerszą słabość całej branży półprzewodników dla AI.

Potencjalna ekspozycja w warunkach niekorzystnej koniunktury

Główna obawa dotyczy scenariuszy, w których wydatki kapitałowe na sztuczną inteligencję wyhamowują. Gdyby klienci napotkali trudności finansowe, Broadcom mógłby zostać zobowiązany do realizacji zobowiązań gwarancyjnych dokładnie wtedy, gdy popyt na półprzewodniki będzie się kurczył. Ten scenariusz podwójnego ryzyka skłania uczestników rynku obligacji do zachowania podwyższonej czujności. Chociaż zagrożenie nie jest bezpośrednie, skala ekspozycji rośnie z każdą kolejną transakcją.

Do kluczowych wskaźników, które inwestorzy obligacyjni będą odtąd obserwować, należą: czy linia kredytowa o wartości 60 mld USD zostanie sfinalizowana na proponowanych warunkach, jak w najbliższych miesiącach będą kształtować się spready swapów na ryzyko niewypłacalności Broadcom oraz jak duże ostatecznie okażą się pozabilansowe zobowiązania gwarancyjne sektora.

Analitycy akcji na Wall Street pozostają wobec tej spółki przeważnie optymistyczni. AVGO posiada konsensusowy rating Strong Buy, oparty na 24 rekomendacjach Buy, trzech ocenach Hold i zerowej liczbie rekomendacji Sell wydanych w poprzednich trzech miesiącach. Konsensusowy cel cenowy wynosi 509,30 USD, co sugeruje potencjalny wzrost o około 42% względem obecnych poziomów notowań.

Źródło: Blockonomi