Brazylijski regulator rynku papierów wartościowych przechodzi od badań do praktycznych testów, tworząc ramy dla tokenizowanych papierów wartościowych emitowanych na blockchainie i innych sieciach technologii rozproszonego rejestru. W tym ujęciu tokenizacja oznacza reprezentowanie papierów wartościowych w postaci tokenów cyfrowych, których emisja, własność i transfery są rejestrowane we współdzielonych rejestrach zamiast w tradycyjnych systemach ewidencyjnych.

Comissão de Valores Mobiliários (CVM) powołała w lipcu grupę roboczą ds. tokenizacji, której początkowy mandat wynosi 120 dni. W jej skład wchodzą przedstawiciele 14 obszarów regulatora, a grupa jest upoważniona do konsultowania się ze stowarzyszeniami rynku, organami samoregulacyjnymi i zewnętrznymi specjalistami.

Ramy tokenizacji nabierają kształtu

Mandat grupy roboczej obejmuje rejestrację, przechowywanie, obrót i rozliczanie papierów wartościowych za pośrednictwem technologii rozproszonego rejestru, a także cyberbezpieczeństwo, interoperacyjność, luki regulacyjne oraz szerszy wpływ infrastruktury DLT na brazylijski rynek kapitałowy. Regulator zobowiązał grupę do przedstawienia wstępnej propozycji w ciągu 60 dni od jej powołania, a termin ten doprowadził właśnie do konkretnego kroku naprzód.

15 września grupa robocza przedstawiła projekt uchwały dotyczący Programa Piloto DLT CVM — pilotażu, który pozwoliłby uczestnikom rynku testować infrastrukturę opartą na blockchainie na kilku etapach cyklu życia papierów wartościowych. Proponowany zakres obejmuje zarówno korporacyjne instrumenty dłużne, jak i jednostki funduszy, zapewniając regulatorowi szeroki obraz działania DLT w różnych częściach brazylijskiego rynku kapitałowego.

Eksperymenty przewidziane w propozycji mogłyby obejmować:

• Akcje i obligacje
• Certyfikaty wierzytelności
• Jednostki funduszy inwestycyjnych
• Inne papiery wartościowe i umowy zbiorowego inwestowania
• Emisję, dystrybucję, obrót, przechowywanie i rozliczanie

CVM przechodzi do testów w warunkach rzeczywistych

Według regulatora pilotaż miałby ocenić, czy DLT może skutecznie działać z perspektywy technicznej, operacyjnej i prawnej. Analizowana byłaby również interoperacyjność między sieciami, a także ryzyka, podatności i potencjalne luki regulacyjne.

Planowane testy mają potrwać 60 dni, z możliwością przedłużenia o maksymalnie 30 dni. CVM bezpośrednio monitorowałaby uczestniczące sieci, między innymi za pomocą mechanizmów umożliwiających dostęp w czasie rzeczywistym do odczytu zapisów transakcji — rozwiązania, które pozwoliłoby regulatorowi obserwować aktywność transakcyjną w miarę przebiegu testów.

Ogólny 120-dniowy mandat grupy roboczej, który może zostać przedłużony o kolejne 30 dni, nadal obowiązuje. Oczekuje się, że raport końcowy podsumuje wyniki pilotażu i może wpłynąć na przyszłe zmiany regulacyjne. Na tym etapie kluczowe będą okres testów pilotażowych oraz raport końcowy — dokument, który ma określić, czy i w jaki sposób eksperymenty przełożą się na stałe regulacje.

Wraz z projektem uchwały podejście Brazylii wydaje się przesuwać od ogólnych badań w stronę kontrolowanych eksperymentów. Zamiast od razu wprowadzać trwałe regulacje dotyczące blockchaina, CVM zamierza wykorzystać środowisko pilotażowe do oceny, jak tokenizowane papiery wartościowe mogłyby zostać włączone w istniejącą strukturę brazylijskiego rynku kapitałowego — jest to podejście przypominające piaskownicę regulacyjną, które pozwala organom nadzoru obserwować nową infrastrukturę w kontrolowanych warunkach przed podjęciem decyzji o sposobie jej regulowania.