BUIDL od BlackRock, pierwszy tokenizowany fundusz rynku pieniężnego tego zarządzającego aktywami, został przyjęty jako zabezpieczenie na głównych platformach handlu kryptowalutami, ale jego szersze wykorzystanie w finansach tradycyjnych jest ograniczone przez obciążenia kapitałowe banków, niedokończoną dokumentację prawną i zasady rozliczeń powiązane z godzinami pracy banków.

Raport Bloomberg, przekazany przez Moneycontrol, cytuje Dana Maleya, który nadzoruje działalność BlackRock w zakresie gotówki w regionie Azji i Pacyfiku, na temat rozszerzenia tokenizowanych zabezpieczeń poza rynki aktywów cyfrowych, a podsumowanie PANews przypisuje mu trzy ograniczenia. Kwestią nie jest zatem tylko to, czy fundusz może być reprezentowany na blockchainie, ale czy banki i kontrahenci mogą wykorzystać tę reprezentację w ramach istniejących systemów zabezpieczeń, depozytu i rozliczeń.

BUIDL urósł do około 2,3 miliarda dolarów od debiutu w 2024 roku, według PANews, ale jego baza posiadaczy pozostaje niewielka. 6 października dane RWA.xyz zebrane przez Eco wykazały 2,25 miliarda dolarów, co umieszcza fundusz na trzecim miejscu wśród tokenizowanych funduszy skarbowych, za USYC od Circle z wynikiem 2,41 miliarda dolarów i USDY od Ondo z wynikiem 2,30 miliarda dolarów, przy 106 posiadacz i minimum 5 milionów dolarów.

Użycie funduszu rynku pieniężnego jako zabezpieczenia wymaga dziś czterech kroków

Praca ISDA z 6 października, "Assessing Tokenized Money Market Funds as Eligible Collateral Under the ISDA CSA", wyjaśnia, że użycie funduszu rynku pieniężnego jako zabezpieczenia wymaga dziś jego wcześniejszej sprzedaży za gotówkę. Fundusz tokenizowany mógłby natomiast zostać zastawiony bezpośrednio, pod warunkiem że strona przyjmująca wyrazi na to zgodę. Zwrot zabezpieczenia odwraca te cztery kroki.

Platformy krypto już mówią tak

Securitize, która tokenizuje BUIDL i pełni funkcję jego agenta transferowego, ogłosiła w czerwcu 2025 roku, że Crypto.com i Deribit będą akceptować BUIDL jako zabezpieczenie. Binance również poinformował, że go akceptuje, a OKX dołączył w kwietniu 2026 roku. Z komunikatu Securitize z lipca 2026 roku dotyczącego BUIDL wynika, że jej spółka broker-dealer jest opłacana przez BlackRock jako agent placowania funduszu.

Akceptacja wiąże się z dyskontem. 25 marca 2026 roku Crypto.com obniżyło swój haircut na BUIDL z 2% do 1%, co oznacza, że większa część zdeponowanego BUIDL liczy się do marży. Giełda zaznacza, że dostępność, haircuty i kwalifikowalność różnią się w zależności od jurysdykcji i mogą ulec zmianie. Nawet przy różnych poziomach haircutów różnice dolarowe przy depozycie BUIDL o wartości 100 milionów dolarów są niewielkie, a stawka 0,5% CFTC dotyczy początkowej marży swapowej dla funduszu posiadającego wyłącznie papiery wartościowe o terminie poniżej roku, więc nie jest to porównanie jeden do jednego. Źródła: Crypto.com; Chapman and Cutler.

Jeden bank to już zrobił, a inny oferuje depozyt

Poprzednik bankowy sięga października 2023 roku, kiedy Tokenized Collateral Network JPMorganu rozliczył rzeczywistą transakcję OTC na instrumenty pochodne, w której BlackRock stokenizował udziały w jednym ze swoich funduszy rynku pieniężnego i przekazał je Barclaysowi jako zabezpieczenie. JPMorgan poinformował, że dokumentację zmieniono w celu obsługi transakcji.

W wspólnym komunikacie z 28 kwietnia OKX, BlackRock i Standard Chartered oświadczyli, że klienci VIP i instytucjonalni OKX mogą składać BUIDL jako zabezpieczenie przechowywane poza giełdą w regulowanym depozycie w banku, podczas handlu na OKX Middle East. Komunikat opisuje to porozumienie jako pierwszy przypadek, gdy bank o znaczeniu systemowym pełnił rolę depozytariusza w takiej strukturze, i informuje, że zabezpieczenie jest odseparowane od aktywów własnych OKX. Nie podano kwot i nie ma mowy o tym, by Standard Chartered udzielał pożyczek pod BUIDL.

Bank odgrywa też kluczową rolę w funduszu, który oddział Maleya wprowadza do Azji. HKD Digital Liquidity Fund od BlackRock, dopuszczony w Hongkongu we wrześniu, ma Standard Chartered jako trustee, depozytariusza i administratora, a inwestorzy będą mogli subskrybować i umarzać uczestnictwo w walucie fiat lub za pomocą HKDAP, regulowanego stablecoina hongkońskiego dolara emitowanego przez Anchorpoint Financial kierowany przez Standard Chartered.

Czego regulowane banki wciąż potrzebują

13 lipca CFTC zatwierdziła ostateczną regułę, obowiązującą od 17 sierpnia, która usuwa ograniczenie dyskwalifikujące większość udziałów funduszy rynku pieniężnego jako zabezpieczenia początkowej marży dla swapów niepoddanych rozliczeniu centralnemu. Kancelaria Chapman and Cutler twierdzi, że zmiana może poszerzyć pulę kwalifikujących się funduszy do około 72 funduszy skarbowych, z zaledwie czterech, i ustala stałe haircuty 0,5%, 2% i 4% według terminu portfela. Reguła dotyczy wyłącznie dealerów swapowych poza zasadami marżowymi organów nadzoru ostrożnościowego, a według alertu kancelarii z 3 sierpnia organy te nie przyjęły jeszcze równoległych zmian.

Kapitał to druga hamulcowa dźwignia. Zgodnie z lipcowym raportem ISDA i Global Digital Finance, międzyresortowe FAQ z 5 marca od Fed, OCC i FDIC przyznaje tokenizowanym papierom wartościowym taki sam treatment kapitałowy jak nietokenizowanym. Dla banku posiadgo fundusz rynku pieniężnego w księdze bankowej może to oznaczać minimalną wagę ryzyka 20%, co według raportu może zniechęcać skarbowe bankowe i mniejsze banki do ich przyjmowania. Badanie The ValueExchange, cytowane w tym samym raporcie, wykazało, że 44% firm spodziewa się akceptować tokenizowane fundusze rynku pieniężnego jako zabezpieczenie do końca 2027 roku.

Same dokumenty nie są jeszcze gotowe. Praca ISDA z października stanowi, że nie jest ostatecznym stanowiskiem i prosi uczestników rynku o uwagi dotyczące standardowych nowelizacji, ich formatu i harmonogramu. Nie porusza apetytu komercyjnego, spójności regulacyjnej ani wykonalności struktur tokenizacji na rynku. To, który zapis uznawany jest za prawnie wiążący — token, rejestr agenta transferowego czy księgi depozytariusza — zmienia sposób, w jaki kontrahent przejmuje kontrolę.

Lipcowy raport przetestował procesy zabezpieczeń w piaskownicy z udziałem 48 firm i stwierdził, że istniejące ramy prawne w USA pasują do wszystkich trzech modeli tokenizacji w ośmiu z dziesięciu wymiarów prawnych i regulacyjnych. Dwa wyjątki to rozliczana zmienna marża, z której fundusze rynku pieniężnego są wykluczone, oraz początkowa marża SEC, gdzie nie ma wyraźnych wytycznych.

Ta analiza obejmuje fundusze rynku pieniężnego zarejestrowane zgodnie z Investment Company Act. Ujawnienia BUIDL opisują fundusz oferowany prywatnie, który nie jest zarejestrowany na mocy tej ustawy, więc wnioski mogą nie przenosić się na niego. Ujawnienia dodają, że jego udziały nie są depozytami bankowymi, podlegają ograniczeniom w zbyciu i dają posiadaczom udział w funduszu, a nie roszczenie do konkretnych aktywów. Moody's przyznało BUIDL ocenę Aaa-mf funduszu rynku pieniężnego 13 maja 2026 roku, która — jak zaznacza Moody's — nie jest ratingiem kredytowym.

Token porusza się nocą, ale gotówka trzyma się godzin bankowych

Tokenizowany transfer może zostać rozliczony w kilka minut w niedzielę, ale ISDA zauważa, że standardowe warunki zabezpieczeń definiują dni robocze w oparciu o banki i systemy rozliczeniowe. Strony musiałyby zmienić te warunki i potwierdzić, że transfery mogą odbywać się, gdy banki komercyjne są zamknięte.

Circle dodał inteligentny kontrakt w kwietniu 2024 roku, który pozwala posiadaczom BUIDL wymieniać udziały na USDC, zapewniając wyjście w cyfrowym dolarze. Dolar w rachunku bankowym wymaga kolejnej konwersji, a Circle prowadzi teraz własny tokenizowany fundusz USYC, który według danych Eco zajmuje pierwsze miejsce. Płynność na rynkach tokenizowanych to również problem, na który zwrócił uwagę MFW.

Na co zwracać uwagę

Na razie dowody na adopcję BUIDL jako zabezpieczenia pochodzą głównie z rynków krypto, a banki pozostają na marginesie. Kolejnymi mierzalnymi krokami będą to, czy więcej banków zapewni regulowany depozyt lub zaakceptuje tokenizowane fundusze w ramach własnych systemów zabezpieczeń, oraz czy opisane powyżej zmiany prawne i zasad marżowych staną się użyteczne dla funduszy oferowanych prywatnie, takich jak BUIDL.

Niniejszy artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej, prawnej ani inwestycyjnej.

Źródło: Coindoo