BlackRock złożył do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wniosek o fundusz giełdowy na Bitcoina zaprojektowany tak, aby ograniczyć wysokość strat inwestorów w okresach spadków — kosztem sufitu na zyski, jakie mogą osiągnąć, gdy Bitcoin rośnie. Podejście to odzwierciedla przemyślane założenie, że część inwestorów zaakceptuje ograniczony potencjał zysku w zamian za pewną formę ochrony przed spadkami w jednej z najbardziej zmiennych klas aktywów.

Produkt, złożony pod nazwą iShares Bitcoin Managed Protect ETF, kierowany jest do inwestorów, którzy chcą mieć ekspozycję na Bitcoina bez ponoszenia pełnych skutków gwałtownej wyprzedaży. BlackRock, największa na świecie spółka zarządzająca aktywami, aktywnie rozszerza swoją linię funduszy związanych z Bitcoinem — która obejmuje już iShares Bitcoin Trust (IBIT), największy spotowy fundusz Bitcoin ETF pod względem aktywów — a nowy pojazd dołączy do niej z wyróżniającym się profilem ryzyka, skierowanym do bardziej konserwatywnych inwestorów.

Jak działają razem ograniczone zyski i ochrona przed spadkami

Struktura działa poprzez wykorzystanie opcji lub podobnych instrumentów do częściowego kompensowania strat poniżej określonego progu. W zamian za tę ochronę fundusz rezygnuje z części zysków powyżej osobnego sufitu. Żaden z tych limitów nie eliminuje ryzyka; zmieniają jedynie sposób rozłożenia ryzyka między graczami na wzrosty i spadki w ramach jednego produktu.

Jak wynika z wcześniejszego wniosku BlackRock złożonego do SEC dotyczącego struktury z częściowym buforem na spadki i ograniczonymi zyskami, produkt nie jest gwarancją kapitału. Inwestorzy mogą nadal tracić pieniądze, jeśli Bitcoinadnie na tyle mocno, że wyczerpie bufor, a stracą zyski, jeśli Bitcoin przekroczy limit. Fundusz po prostu redystrybuuje część prawdopodobieństwa skrajnych scenariuszy.

Ten projekt jest ściśle powiązany z modelem covered call. Gdy BlackRock zadebiutował swoim produktem covered call na Bitcoina, mechanizm podobnie odsprzedawał część potencjału wzrostu, aby generować dochód lub kompensować straty. Struktura managed protect posuwa tę koncepcję dalej, celując w określoną podłogę zamiast w generowanie dochodu.

Co oznacza ten kompromis dla inwestorów w fundusze Bitcoin ETF

Dla inwestorów, którzy już czują się komfortowo, trzymając spotowego Bitcoina, atrakcyjność tej struktury jest ograniczona. Oni ponoszą pełne ryzyko spadków, ale także capturespełny zysk, który historycznie był znaczny podczas hossy Bitcoina. Produkt z ograniczonym zyskiem ma większy sens podczas przedłużających się bessy lub okresów dużej niepewności, gdy priorytetem przestaje być maksymalizacja zysków, a staje się nim przetrwanie obsunięć.

Dla inwestorów jeszcze niezdecydowanych co do Bitcoina taka struktura obniża psychologiczną barierę wejścia. Osoba, która unikała Bitcoina, ponieważ korekta o 50% wydaje się nie do zaakceptowania, może być skłonna zaakceptować częściowe pokrycie buforem, nawet jeśli oznacza to ograniczenie zysków w określonym okresie. Dopasowanie zależy całkowicie od horyzontu czasowego inwestora, tolerancji ryzyka oraz zrozumienia, jak zbudowany jest bufor i kiedy obowiązuje.

Ochrona jest celem projektowym, a nie obietnicą. Jeśli Bitcoin spadnie wystarczająco gwałtownie, aby wyczerpać bufor przed okresem resetu, inwestorzy ponoszą straty ponad ten punkt tak samo, jak w każdym innym produkcie na Bitcoina. Warunki prospektu funduszu, po ich ostatecznym ustaleniu, będą precyzyjnie określać, kiedy i jak działa ochrona.

Dlaczego ta struktura mogłaby poszerzyć rynek funduszy Bitcoin ETF

Wejście BlackRock w produkty na Bitcoina o określonym wyniku sygnalizuje, że spółka widzi segment potencjalnych inwestorów powstrzymywanych przez zmienność, a nie przez fundamentalne zastrzeżenia wobec Bitcoina jako aktywa. Oferując zakres profili ryzyka — od standardowego spotowego ETF po strukturę z buforem na spadki — firma poszerza adresowalny rynek regulowanej ekspozycji na Bitcoina.

Buforowane ETF-y — czasem nazywane funduszami o określonym wyniku — to ugruntowana kategoria na rynkach tradycyjnych, gdzie emitenci od lat oferują podobne struktury z ograniczonym zyskiem i buforem na straty na szerokich indeksach akcyjnych. Przeniesienie tego opowania na Bitcoina stosuje znajomy format do aktywa, które historycznie doświadczało obsunięć znacznie głębszych niż typowe korekty na giełdzie.

Niemniej jednak wpływ na rynek zależy od popytu inwestorów, gdy finalne warunki zostaną ujawnione. Produkt buforowany, który zbyt agresywnie ogranicza zyski, może nie przyciągnąć ani tradycyjnych inwestorów, którzy pozostają sceptyczni wobec Bitcoina, ani inwestorów z rynku kryptowalut, którzy uważają sufit zysków za zbyt kosztowny. Produkt musi przejść przez wąską igłę, aby odnieść sukces komercyjny, a szczegóły decydujące o tej równowadze — wielkość bufora, poziom limitu i długość okresu wyniku — zostaną określone w prospekcie w miarę postępu procesu przeglądu przez SEC.

Analizy Wintermute wskazywały wcześniej na wrażliwość przepływów funduszu Bitcoin ETF BlackRock na warunki makroekonomiczne, sugerując, że szerszy popyt na produkty Bitcoin ETF jest ściśle powiązany z oczekiwaniami dotyczącymi polityki Rezerwy Federalnej i sentymentem sprzyjającym ryzyku. Struktura o określonym wyniku może okazać się bardziej odporna na te wahania, jeśli jej główną atrakcją jest ochrona kapitału, a nie pogoń za wynikami.

Kluczowy kompromis pozostaje ten sam niezależnie od ostatecznych warunków: inwestorzy oddają część potencjału zysku w zamian za próbę złagodzenia strat. Czy ten handel jest tego wart, zależy od tego, co zrobi Bitcoin dalej — czego żadna struktura ETF nie potrafi przewidzieć ani zagwarantować.

Zastrzeżenie: Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Zawsze przeprowadzaj własne badania przed podjęciem decyzji.