Bitwise współpracuje z Superstate, aby umożliwić uprawnionym inwestorom posiadanie udziałów funduszu Bitwise Solana Staking ETF (BSOL) w formie zapisów opartych na blockchainie. Zgodnie z ogłoszeniem firmy udziały te miałyby takie same prawa jak konwencjonalne udziały BSOL, podczas gdy fundusz nadal będzie posiadał SOL i prowadził jego staking dokładnie tak, jak robi to dziś.

Główne ograniczenie jest już jasne: ztokenizowane udziały BSOL nie byłyby początkowo swobodnie zbywalne poza systemem ewidencji Superstate. Inwestorzy nie otrzymaliby tokenu BSOL, który można od razu wysłać gdziekolwiek, wymieniać bez ograniczeń lub deponować w DeFi. Zamiast próbować odbudować rynek obrotu ETF-em wokół blockchaina, Bitwise zaczyna od samego zapisu własności.

Jak ztokenizowany BSOL miałby działać w praktyce

Tradycyjna własność ETF-u jest ewidencjonowana w infrastrukturze papierów wartościowych łączącej brokerów, depozytariuszy, agentów transferowych i systemy rozliczeniowe. Superstate dodałoby do tego procesu ścieżkę opartą na blockchainie. Firma nie jest nowicjuszem w tej roli: założona w 2023 roku przez twórcę Compound Roberta Leshnera, emituje już fundusze oparte na blockchainie, w tym ztokenizowany fundusz amerykańskich papierów skarbowych USCC oraz stablecoin USDtb, a w 2025 roku zgodziła się kupić platformę ETF Valkyrie.

Jako agent transferowy zarejestrowany w SEC, Superstate może prowadzić oficjalny rejestr akcjonariuszy, jednocześnie łącząc pozycję uprawnionego inwestora z obsługiwanym adresem blockchainowym poprzez swoją infrastrukturę FundOS. Wpis w blockchainie przedstawiałby własność rzeczywistego udziału BSOL, a nie osobny token zaprojektowany wyłącznie do śledzenia ceny ETF-u.

Inwestorzy wybierający tę ścieżkę nadal byliby właścicielami tego samego regulowanego papieru wartościowego co inwestorzy posiadający BSOL w formie konwencjonalnych zapisów księgowych. Ekspozycja ekonomiczna, prawa akcjonariuszy i aktywa wewnątrz funduszu pozostałyby niezmienione. To odróżnia propozycję od syntetycznych ztokenizowanych papierów wartościowych tworzonych jako osobne instrumenty wokół bazowej akcji lub funduszu.

Natychmiastowa korzyść jest dość ograniczona

Dla inwestora, który bez trudu kupuje BSOL przez dom maklerski, sama rejestracja w blockchainie nie poprawia inwestycji. Nie zwiększa ona zysków ze stakingu, nie zmienia ekspozycji na Solanę ani nie czyni ETF-u tańszym w posiadaniu.

Atrakcyjność jest większa dla instytucji lub inwestorów, którzy chcą regulowanej formy funduszowej, ale jednocześnie korzystają z opartej na blockchainie infrastruktury przechowywania i rozliczeń. Instytucja może nie być w stanie lub nie chcieć posiadać SOL bezpośrednio ze względu na wymagania dotyczące przechowywania aktywów, księgowości lub zgodności z przepisami; posiadanie ETF-u rozwiązuje ten problem. Zapisanie udziału onchain mogłoby docelowo ułatwić korzystanie z tej samej regulowanej pozycji wraz ze stablecoinami, cyfrowymi systemami zabezpieczenia lub innymi zgodnymi z przepisami usługami blockchainowymi.

Te dodatkowe zastosowania nie są częścią obecnej propozycji BSOL. Bitwise najpierw tworzy regulowaną drogę, aby sam udział mógł istnieć onchain.

Dlaczego udziały nie mogą po prostu trafiać gdziekolwiek

BSOL pozostaje papierem wartościowym niezależnie od tego, gdzie prowadzony jest zapis jego własności. Superstate nadal musi prowadzić dokładny rejestr akcjonariuszy, weryfikować uprawnionych posiadaczy i egzekwować ograniczenia związane z tym papierem wartościowym. Otwarcie tokenu natychmiast na nieograniczone transfery między portfelami znacznie utrudniłoby kontrolowanie tych obowiązków.

Bitwise wybiera więc węższą drogę niż szersze modele ztokenizowanych papierów wartościowych dyskutowane obecnie w Waszyngtonie. SEC osobno bada, jak ztokenizowane amerykańskie papiery wartościowe mogłyby być przedmiotem obrotu na platformach natywnie kryptowalutowych, gdzie kluczowe stają się kwestie giełd, płynności rynku wtórnego i zasad wykonywania zleceń. Ta debata nabrała konkretów w 2025 roku: Crypto Task Force SEC przeprowadziła publiczne obrady okrągłego stołu na temat tokenizacji i obrotu kryptoaktywami, a przewodniczący Paul Atkins wskazał na inicjatywę personelu znaną jako Project Crypto, mającą zmodernizować infrastrukturę rynkową tak, aby ztokenizowane papiery wartościowe mogły ostatecznie być przedmiotem obrotu natywnie na infrastrukturze blockchainowej.

BSOL nie idzie tak daleko. Bitwise utrzymuje obrót w ramach istniejącej struktury ETF i eksperymentuje wyłącznie ze sposobem ewidencjonowania własności akcjonariuszy, co pozwala uniknąć wielu pytań o strukturę rynku związanych z uruchomieniem osobnej platformy onchain dla funduszu.

Prowadzenie dwóch systemów własności oznacza też dodatkową pracę

Tokenizację często przedstawia się jako sposób na uproszczenie infrastruktury finansowej, ale równoległa obsługa własności konwencjonalnej i opartej na blockchainie może początkowo dodać kolejną warstwę operacyjną. Ten sam ETF wymaga jednego dokładnego rejestru akcjonariuszy obejmującego rachunki maklerskie i zatwierdzone adresy blockchainowe.

Bitwise i Superstate muszą też mieć procedury weryfikacji portfeli, obsługiwanych sieci, transferów między oboma systemami oraz odzyskiwania dostępu, gdy inwestor straci dostęp do portfela. Infrastruktura agenta transferowego Superstate jest zaprojektowana tak, aby te rejestry pozostawały zsynchronizowane, ale blockchain nie eliminuje pracy administracyjnej związanej z regulowanym funduszem.

Każda późniejsza ekspansja na szerszy obrót onchain lub aplikacje finansowe stron trzecich wprowadziłaby dodatkowe wymagania z zakresu prawa papierów wartościowych i struktury rynku, wykraczające poza kontrolowany model, który Bitwise bada obecnie.

Dlaczego BSOL ma sens jako pierwszy test

ETF ze stakingiem Solany daje Bitwise stosunkowo naturalną grupę odbiorców tego eksperymentu. BSOL już teraz służy inwestorom, którzy chcą ekspozycji na aktywo natywne dla blockchaina bez bezpośredniego posiadania SOL, a część z nich prawdopodobnie wybiera ten ETF właśnie dlatego, że potrzebuje regulowanego przechowywania aktywów, konwencjonalnej księgowości lub produktu inwestycyjnego odpowiadającego istniejącym regułom instytucjonalnym.

BSOL to także nowy produkt: pierwsze amerykańskie spotowe ETF-y na Solanę zaczęły notowania dopiero w październiku 2025 roku, a funduszom od początku pozwolono na staking SOL, więc ta linia produktowa została od samego początku zbudowana wokół funkcji natywnie kryptowalutowych.

Rejestracja oparta na blockchainie mogłaby przemówić do tej części inwestorów, która chce tych zabezpieczeń bez utrzymywania każdej części pozycji w tradycyjnej infrastrukturze finansowej. Start od BSOL daje Bitwise także przydatny test popytu przed rozszerzeniem modelu na fundusze, których inwestorzy mogą znacznie mniej interesować się portfelami lub rozliczeniami onchain.

Ztokenizowane fundusze potrzebują czegoś więcej niż statystyk wzrostu

Szerszy rynek szybko się rozwija. Ztokenizowane ETF-y osiągnęły do maja około 442 mln dolarów w 651 produktach, po gwałtownym wzroście z niewielkiej bazy.

Nawet ta kwota jest niewielka na tle szerszego rynku ztokenizowanych funduszy: same ztokenizowane fundusze amerykańskich obligacji skarbowych utrzymują kilka miliardów dolarów, na czele z BUIDL BlackRock, uruchomionym w 2024 roku, gdzie agent transferowy Securitize prowadzi zapisy w blockchainie. Projekt Bitwise-Superstate stosuje podobną ideę ewidencji do ETF-u notowanego na rynku krajowym, a nie funduszu prywatnego.

Dla Bitwise istotne pytanie dotyczy mniej procentowego wzrostu branży, a bardziej tego, czy inwestorzy faktycznie preferują formę blockchainową, gdy nadal dostępny jest identyczny konwencjonalny udział. Tę preferencję będzie można zmierzyć, gdy tylko produkt powstanie. Zainteresowanie pokazałoby, że część inwestorów ceni rejestrację onchain jeszcze przed pojawieniem się szerszej funkcjonalności, podczas gdy słaby popyt sugerowałby, że sama ewidencja nie wystarczy, aby odciągnąć własność ETF-ów od infrastruktury maklerskiej.

Bitwise nie ogłosił daty startu, a kolejne ETF-y mogą pójść w jego ślady w zależności od rozwoju projektu BSOL. Przydatnym kamieniem milowym nie będzie pojawienie się pierwszego ztokenizowanego udziału w blockchainie. Chodzi raczej o to, czy inwestorzy zdecydują się posiadać BSOL w ten sposób oraz czy Bitwise ostatecznie nada tej formie własności możliwości, które uzasadniają porzucenie tradycyjnego systemu ewidencji.