Konkurs o przyszłość pieniądza trwa, a znaczna jego część rozgrywa się za kilkoma technicznymi terminami. O tym, jak ludzie na całym świecie będą dokonywać transakcji i wydawać zarobione pieniądze, decyduje się już dziś, a różnice między Bitcoinem, stablecoinami i cyfrowymi walutami banków centralnych (CBDC) są wyraźne — każda z tych form zapowiada bardzo inną przyszłość monetarną.

Znajomy interfejs, zupełnie inna mechanika

Na pierwszy rzut oka wszystkie te formy cyfrowego pieniądza wyglądają dla użytkownika zasadniczo tak samo. Można otworzyć aplikację w telefonie, zeskanować kod QR, aby zapłacić, i wyświetlić własny kod QR, by inni mogli przesyłać środki. Pod powierzchniowymi podobieństwami jednak otwiera się świat różnic.

Cyfrowa waluta banku centralnego jest emitowana bezpośrednio przez bank centralny danego kraju i stanowi walutę krajową w formie cyfrowej. Większość krajów polega na systemie banków komercyjnych w dystrybucji pieniądza do społeczeństwa; CBDC pomija te etapy całkowicie. Może się to wydawać wygodne, ale koncentruje też znacznie większą władzę w rękach państwa i stwarza potencjał nadużyć. W przeciwieństwie do banków komercyjnych bank centralny ma bezpośrednią możliwość ustalania stóp procentowych i tworzenia pieniądza. Według analizy świat indywidualnie dostosowanych stóp procentowych nie jest daleki od świata, w którym każda transakcja jest monitorowana, oceniana pod kątem politycznej poprawności, a konta obsługiwane odpowiednio do tego.

To nie jest czysto hipotetyczna debata. Europejski Bank Centralny w 2024 roku wszedł w fazę przygotowawczą potencjalnego euro cyfrowego, Chiny testują swojego cyfrowego juana e-CNY od 2020 roku, a badania Banku Rozliczeń Międzynarodowych konsekwentnie wykazują, że zdecydowana większość banków centralnych na świecie prowadzi jakieś formy badań lub testów CBDC.

Stablecoiny sytuują się gdzieś pośrodku. Stablecoin jest emitowany przez firmę prywatną, która nie może tworzyć pieniądza ani sprawować władzy na poziomie banku centralnego. Jednak emitenci stablecoinów to nadal firmy i mogą zamrozić środki użytkownika, jeśli zostaną do tego zobowiązane przez rząd.

Bitcoin i inne kryptowaluty stanowią inny przypadek. Popularne przekonanie, że Bitcoin jest prywatny i nie podlega cenzurze, nie jest do końca prawdziwe. Oferuje on jednak możliwość przesyłania pieniędzy na całym świecie bez żadnego banku czy pośrednika. Ta ochrona nie obejmuje Bitcoina trzymanego na giełdzie ani w ETF: monety przechowywane u depozytariusza mogą zostać odebrane — na przykład jeśli firma przechowująca Bitcoina zbankrutuje. Bitcoin trzymany na giełdzie to w rzeczywistości rodzaj zdyscyplinowanego bankowo aktywa, papierowa wierzytelność wobec aktywa bazowego, której nie należy mylić z rzeczywistą własnością. Ta droga stała się znacznie dostępniejsza w styczniu 2024 roku, gdy amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd zatwierdziła pierwsze emitowane na giełdzie fundusze ETF na Bitcoina w wersji spot. Możliwe, że większość posiadaczy ma Bitcoina właśnie w takiej formie, a nie jako rzeczywiście samodzielnie przechowywane monety.

Ci, którzy przechowują Bitcoina w samodzielnej kurateli, nie są już zależni od banków ani od sieci zaufania — i możliwej cenzury — na której opierają się dzisiejsze systemy finansowe. Mogą też dokonywać wyborów dotyczących sposobu transakcji, wyrażając różne preferencje co do tego, jakie informacje mają pozostać poza widokiem publicznym.

Różne profile zwrotu i ryzyka

W najbardziej podstawowym ujęciu cyfrowa waluta banku centralnego ma zasadniczo tę samą wartość co waluta krajowa. W niektórych krajach mogą być wypłacane niewielkie odsetki, co czyni ją funkcjonalnym odpowiednikiem konta bankowego i narzędzia płatniczego w jednym. Ogólnie jednak „zwrot” z CBDC będzie prawdopodobnie bliski zeru, ponieważ będzie w dużej mierze wymienny z istniejącymi odpowiednikami walutowymi lub saldami rachunków bieżących.

Stablecoiny są w większości zabezpieczone dolarami amerykańskimi, co oznacza, że posiadacz może wymienić token u emitenta — czy to Circle, zespół Tether, czy inny — na dolary amerykańskie lub aktywa, które je zabezpieczają. Dwa najpopularniejsze stablecoiny to obecnie USDC i USDT (Tether). W teorii stablecoiny chronią posiadaczy przed inflacją i zapewniają dostęp do popytu na dolara amerykańskiego, nawet gdy waluty krajowe słabną, a dolar utrzymuje wartość. Dla krajów takich jak Chiny, z kontrolami kapitału, czy Iran, z kontrolami bankowymi i galopującą inflacją, dla obywateli bardzo kuszące może być fizyczne trzymanie dolarów poza systemem finansowym narzuconym im odgórnie. Istnieje też możliwość, że giełdy i usługi zaoferują jakiś rodzaj yieldu, dając posiadaczom efektywnie dostęp do zwrotów zbliżonych do bankowych.

Stablecoiny oferują dziś aktyw, który porusza się w parze z dolarem amerykańskim, bez potrzeby jego fizycznego zdobywania i przechowywania, z dostępem do rynków, które nigdy nie zamykają. Dla kogoś przyzwyczajonego do systemu pozwalającego oszczędzać w dolarach profil zwrotu jest taki sam. Ale dla każdego, kto posiada walutę szybko tracącą na wartości względem dolara — co dotyczy większości walut świata — możliwość transakcji i oszczędzania w USD może być prawdziwym dobrodziejstwem. Nie przyniesie to zwrotu w konwencjonalnym sensie, ale uchroni posiadaczy przed skutkami inflacji.

Bitcoin jest najbardziej oczywistym wyjątkiem pod względem zwrotu. Jest skorelowany z różnymi aktywami, a jednocześnie mierzony względem dolara amerykańskiego. W dłuższym terminie — mniej więcej przez ostatnie kilkanaście lat — wykazywał niezwykły profil zwrotu, rosnąc z kilku dolarów za Bitcoina do ponad stu tysięcy dolarów za Bitcoina w niektórych momentach. Nawet w ostatnich latach zwrot Bitcoina mierzony względem dolara amerykańskiego pozostaje silny: w latach 2023 i 2024 był to aktyw finansowy o najwyższej stopie zwrotu.

Ograniczona podaż Bitcoina tworzy dynamikę, w której rzadszy aktyw jest wyceniany względem bardziej powszechnego, który staje się coraz liczniejszy w miarę zmniejszania barier jego wzrostu. Jego zwrot wykazuje pewną korelację z długoterminowym wzrostem podaży pieniądza dolara amerykańskiego i innych głównych walut — gdy ta nieuchronnie rośnie, rośnie też wartość Bitcoina wyrażona w dolarach i koszyku głównych walut. I odwrotnie, Bitcoin niesie największe ryzyko z tej trójki, ponieważ jego wartość może dość szybko spadać względem tych walut.

Trzy rozbieżne przyszłości

Co najważniejsze, te różne rodzaje cyfrowego pieniądza zapowiadają zupełnie różne przyszłości.

Cyfrowe waluty banków centralnych mają na celu rozwój zdolności państwa jako przedłużenie obecnego świata. Zamieniają one możliwości, które kiedyś uważano za niedostępne dla rządów — zdolność rejestrowania transakcji jednostki i ich regulowania na tym poziomie — w kwestię „czy należy”, a nie „czy można”.

Stablecoiny oferują świat, w którym rządy na całym globie zachowują pewną kontrolę. Mogą ścigać i zamrażać środki, ale w praktyce emitenci pozostają firmami prywatnymi. W pewnym sensie model ten odtwarza standardowy układ, w którym istnieje firma z bardzo ludzkim prezesem, do którego rządy mogą się zwrócić, gdy czegoś chcą. Zasady tej relacji powstają w czasie rzeczywistym: unijne ramy MiCA poddają obecnie emitentów stablecoinów wymogom licencyjnym i rezerwowym, a w 2025 roku Stany Zjednoczone uchwaliły pierwszą federalną ustawę o stablecoinach.

Bitcoin wśród kryptowalut jest wyjątkowy. W przeciwieństwie do liderów innych projektów kryptowalutowych Satoshi zniknął. Nie ma jednej osoby, do której można się zwrócić, jeśli chce się, by Bitcoin coś zrobił. Zamiast tego jest to zróżnicowana społeczność o wielu różnych interesach — częściowo ekonomicznych, częściowo moralnych — równoważących się nawzajem, zawsze przechylająca się w kierunku dawania jednostkom większej swobody dysponowania własnymi pieniędzmi.

Być może to właśnie w Bitcoinie stara wizja państwa minimalnego — ograniczonego bardziej prawami fizyki niż arbitralnymi narzuceniami człowieka — może znaleźć największe światło, choć Bitcoin nie musi obalać państw narodowych, by umożliwić większej liczbie osób, nawet w ramach struktur państwowych, wykucie własnych wolności.

Walka o to, która przyszłość monetarna zwycięży, jest złożona i być może nigdy nie będzie absolutnie zwycięskiej konfiguracji. Przez jakiś czas mieszanka kryptowalut, stablecoinów i cyfrowych walut banków centralnych będzie służyć na swoje różne sposoby. Jak ewoluuje równowaga między nimi, będzie widać w konkretnych miejscach — w postępie pilotaży banków centralnych, we wdrażaniu nowych regulacji stablecoinów oraz w wyborach użytkowników między wygodą depozytariatu a samodzielną kuratelą. Przyglądając się jednak głęboko pod maskę, konieczne jest dostrzeżenie różnic między tymi technologiami — i bardzo różnych przyszłości, które one zapowiadają.

Artykuł oparty na raporcie pierwotnie opublikowanym przez Forbes: Bitcoin Vs. Stablecoins Vs. CBDCs: The Fight Over Digital Money.