Netto przepływy i funding słabną, ale dźwignia prawie się nie zmienia

Bitcoin handlował 16 sierpnia w pobliżu $63,000, czyli około 3% niżej w skali siedmiu dni. Mimo to najnowsze odczyty z rynku spot i instrumentów pochodnych poprawiły się znacznie szybciej niż sama cena.

Netflow na giełdach spadł z +3,507 BTC 14 sierpnia do około +683 BTC 15 sierpnia — to spadek o około 81% — według wykresu CryptoQuant Exchange Netflow Total. Odczyt z 16 sierpnia wynosił w chwili pisania około +682 BTC, choć CryptoQuant oznaczył go jako niekompletne dane UTC. Netflow utrzymał się więc w pobliżu niższego poziomu, zamiast dalej spadać. Depozyty nadal przewyższały wypłaty, ale znacznie mniej niż 14 sierpnia.

Spadły także stopy funding, z 0.0228 do 0.00465, czyli o prawie 80%. Pozycje długie płacą obecnie znacznie mniejszą premię niż dwa dni wcześniej.

Open Interest obniżył się z około $23.11 miliarda do $22.94 miliarda, co oznacza spadek jedynie o około 0.7%. Funding to koszt, jaki traderzy ponoszą za utrzymywanie ekspozycji z dźwignią; Open Interest mierzy, ile takiej ekspozycji pozostaje otwarte. Cena dźwigni się zresetowała, ale jej skala prawie się nie zmieniła.

To zmniejsza presję wynikającą z kosztownych pozycji długich, ale nie oznacza szerokiego delewarowania. Niewiele też mówi o popycie spot. Rynek stał się mniej rozciągnięty, ponieważ spadły netto wpływy na giełdy i funding — nie dlatego, że kupujący wyraźnie się wzmocnili.

Dzienne napływy osłabły, ale zapasy na giełdach nie zniknęły

Netflow i rezerwy odpowiadają na różne pytania. Netflow pokazuje, jak zmienił się bilans giełdy w danym okresie. Rezerwy mierzą łączną ilość BTC już utrzymywaną na platformach transakcyjnych. Mniejszy dodatni dzienny przepływ może więc współistnieć z większym stanem BTC na giełdach zbudowanym we wcześniejszych sesjach.

Analiza CryptoQuant autorstwa MorenoDV pokazuje, że rezerwy wzrosły powyżej 200-dniowej średniej po dwóch latach ogólnego trendu spadkowego. Odczyty netflow z 15 sierpnia i niekompletny odczyt z 16 sierpnia pokazują, że tempo wzrostu wyraźnie wyhamowało; nie usuwają jednak BTC, które już wcześniej trafiło na giełdy.

Monety przechowywane na giełdach są łatwiejsze do sprzedaży, ale sam ich obecny stan nie dowodzi zamiaru sprzedaży. Mogą służyć jako zabezpieczenie, być utrzymywane na potrzeby market makingu albo być przenoszone wyłącznie po to, by zachować dostęp do płynności. Wzrost rezerw oznacza potencjalną podaż, a nie zakończoną dystrybucję.

Dwuletni spadek rezerw zmniejszał pulę BTC natychmiast dostępnych na giełdach. Przerwanie tego trendu osłabia sprzyjający niedoborowi impuls na poziomie giełd: przyszła sprzedaż nie zależy już tak mocno od kolejnego dużego dnia depozytów, ponieważ więcej zapasu jest już dostępne.

Ten sygnał przejścia potrzebuje jeszcze czasu. MorenoDV zauważa, że wcześniejszy ruch powyżej 200-dniowej średniej trwał tylko kilka dni. Kilka tygodni powyżej trendu, połączone z większymi depozytami wielorybów lub rosnącymi zrealizowanymi stratami, niosłoby więcej informacji niż sam początkowy wybicie.

Odpływy z ETF-ów nie potwierdzają absorpcji podaży

Niższa presja sprzedaży staje się użyteczna dopiero wtedy, gdy kupujący wchłaniają dostępną podaż. Dzienne dane Farside Investors pokazują, że amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoin odnotowały $61.1 miliona netto odpływów 12 sierpnia, $131.1 miliona 13 sierpnia oraz $56.2 miliona 14 sierpnia. Łącznie z trzech sesji daje to $248.4 miliona.

Te wypłaty są niewielkie na tle całkowitej kapitalizacji Bitcoina i nie mogą wyjaśnić całego ruchu cenowego. Ich kierunek nadal ma znaczenie, ponieważ ETF-y są jednym z najbardziej przejrzystych źródeł popytu spot na rynku. W tym samym okresie, w którym rezerwy giełdowe podważały swój wielomiesięczny spadek, ten kanał oddawał kapitał zamiast wchłaniać dodatkową podaż.

Wskaźnik Exchange Stablecoins Ratio pozostaje nieznacznie powyżej swojej 30-dniowej średniej. Ponieważ wskaźnik porównuje rezerwy BTC z rezerwami stablecoinów, odczyt pokazuje, że salda stablecoinów nie zyskały przewagi względem zapasów BTC. Nie mierzy to zrealizowanych zakupów, ale nie daje też jasnych dowodów na wzmocnienie siły nabywczej na giełdach.

Co zmieniłoby ten obraz?

Silniejszy sygnał wymagałby, aby Netflow przeszedł na wartości ujemne i pozostał tam. Odczyt z 15 sierpnia oraz niekompletny wynik z 16 sierpnia są niższe, ale wciąż dodatnie, co oznacza, że na giełdy nadal trafiało więcej BTC, niż z nich wypływało. Powtarzające się netto odpływy zaczęłyby zmniejszać zapasy wskazane przez MorenoDV i pokazałyby, że przecięcie linii rezerw nie utrzymuje się.

Funding również musiałby pozostać pod kontrolą. Ponowny wzrost Open Interest stałby się konstruktywny tylko wtedy, gdy towarzyszyłby mu silniejszy popyt spot lub napływy do ETF-ów. Sam Open Interest nie pokazuje, czy nowe pozycje są długie, czy krótkie, a odbudowa dźwigni bez wsparcia rynku kasowego mogłaby odtworzyć niestabilność, która dopiero zaczęła słabnąć.

Interpretacja niedźwiedzia wzmocniłaby się, gdyby rezerwy giełdowe pozostały powyżej 200-dniowej średniej przez kilka tygodni, odpływy z ETF-ów trwały nadal, a transfery wielorybów na giełdy lub zrealizowane straty zaczęły rosnąć. Taka kombinacja uczyniłaby tezę o aktywnej dystrybucji bardziej wiarygodną.

Duże świeże depozyty i kosztowna dźwignia po stronie longów osłabły. To, co pozostaje, to zapasy na giełdach, które nie zostały jeszcze wycofane ani wyraźnie wchłonięte. To właśnie granica między stabilizacją a odbiciem.

Wskaźniki on-chain i pochodnych mogą zmieniać się szybko i mogą być zniekształcane przez klasyfikację portfeli giełdowych, transfery wewnętrzne oraz strukturę rynku. Artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej.