Rynek kontraktów terminowych na bitcoin (BTC) coraz bardziej przypomina zatłoczony klub z małymi drzwiami wyjściowymi — układ, który może prowadzić do pułapki płynności i gwałtownych wahań cen, ponieważ otwarte pozycje znacząco przewyższają wolumen obrotu.

Wartość dolarowa wszystkich otwartych pozycji, czyli tak zwany open interest (OI), na rynku futures na bitcoina wynosi 48 miliardów dolarów, podczas gdy 24-godzinny wolumen obrotu na tym samym rynku to zaledwie 25 miliardów dolarów — wynika z danych Coinglass. Luka między tymi dwoma wskaźnikami jest obecnie tak szeroka, jak była ostatnio we wrześniu ubiegłego roku.

Ta zmiana oznacza dla rynku duży zwrot. W latach 2019-2020 wolumen obrotu przewyższał open interest 2- do 3-krotnie. Ta struktura pozycji jest rozłożona zarówno na platformach natywnych dla kryptowalut — gdzie aktywność dominuje w perpetual futures, czyli kontraktach bez daty wygaśnięcia, powiązanych z ceną spot poprzez regularne płatności fundingowe — jak i na regulowanych giełdach, takich jak Chicago Mercantile Exchange (CME), która notuje futures na bitcoina od grudnia 2017 roku i jest szeroko obserwowana jako wgląd w udział instytucji.

Co mierzą te dwa wskaźniki

Open interest zmienia się wraz z otwieraniem nowych pozycji i zamykaniem starych. Jeśli pozycja długa i odpowiadająca jej pozycja krótka zostaną jednocześnie zamknięte, open interest spada. Jeśli jednak zamykana pozycja długa spotka nową pozycję krótką wchodzącą na rynek, OI pozostaje bez zmian. Przypomina to liczbę osób w ekskluzywnym klubie: jeśli jedna osoba wychodzi dokładnie wtedy, gdy inna wchodzi, łączna liczba osób wewnątrz się nie zmienia. Wielkość OI jest więc powiązana z pozycjonowaniem inwestorów.

Wolumen jest natomiast prosty: mierzy liczbę kontraktów, które zmieniły właściciela w danym okresie. Można to porównać do liczby otwarć i zamknięć drzwi wejściowych takiego klubu w danym czasie, niezależnie od tego, kto w środku pozostał. Reprezentuje on zatem poziom rotacji, czyli płynności dostępnej do zarządzania pozycjami.

Najnowszy przypadek, w którym wolumen wyraźnie odstaje od OI, jest więc jak duży, zatłoczony klub z małym wyjściem, co rodzi niewygodne pytanie: co się stanie, jeśli wiele osób spróbuje naraz wydostać się na zewnątrz?

Ryzyko likwidacji

Ponieważ łączna skala pozycjonowania inwestorów jest ogromna, nagły katalizator może wywołać falę zamknięć kontraktów, takich jak przymusowe likwidacje z powodu braków depozytu zabezpieczającego. Bez odpowiedniego dziennego wolumenu, który zapewni płynność, rynek może nie być w stanie płynnie wchłonąć takiego ruchu, co prowadzi do gwałtownych, przesadzonych zmian cen.

Mechanika tego ryzyka wynika z samej dźwigni finansowej. Futures pozwalają traderom kontrolować pozycje znacznie większe niż wniesiony przez nich depozyt zabezpieczający, a giełdy przymusowo zamykają, czyli likwidują, pozycję, gdy straty uszczuplą jej margin. Każda likwidacja dodaje nową presję kupna lub sprzedaży na rynek, co może przesunąć ceny na tyle, by uruchomić próg margin kolejnej pozycji — samonapędzającą się pętlę znaną jako kaskada likwidacji.

„Ryzyko ma charakter mechaniczny. Gdy open interest góruje nad dziennym wolumenem, likwidacje napotykają niewielki napływ zleceń oczekujących, który mógłby je wchłonąć, a niekorzystne ruchy rozciągają się dalej, niż miałyby miejsce w innym przypadku. Traderzy zwiększyli istotne ryzyko, w większości po długiej stronie, na rynku, który nie pokazuje odpowiadającego mu popytu” — napisała firma analityczna Glassnode w raporcie.

Ryzyko przesadzonego ruchu jest szczególnie prawdopodobne po stronie spadkowej ze względu na słabnący popyt i brak oczekujących zleceń bid, czyli zleceń kupna, na niższych poziomach cenowych.

„Pasmo oczekujących zleceń bid, które wyznaczało letni przedział, osiągnęło szczyt na początku lipca i od tego czasu skurczyło się o około jedną trzecią, pozostawiając mniejsze wsparcie poniżej ceny niż przy ostatnim teście dołków” — podał Glassnode.

Mówiąc prościej, jeśli cena ponownie przetestuje czerwcowe minimum 58 000 USD, czekać będzie znacznie mniej kupujących, co zwiększa ryzyko znacznie głębszego spadku. Jeśli dodać do tego potencjalne likwidacje lewarowanych zakładów futures, wyprzedaż może się pogłębić.

Dodatkowym utrudnieniem jest wyraźna rozbieżność wolumenu między rynkiem spot a futures. Przy 24-godzinnym wolumenie spot wynoszącym zaledwie 12,55 miliarda dolarów wobec 25 miliardów dolarów na futures, potencjał przesadzonych wahań cen rośnie.

Na ten moment rynek pozostaje spokojny, a BTC handlowany jest w pobliżu 63 500 USD, o 1% wyżej od północy UTC — wynika z danych CoinDesk.

1 Na żywo: Bitcoin utrzymuje 64 000 USD, gdy rosnące rentowności i ropa obniżają apetyt na ryzyko 41 min temu

2 Poziom ceny bitcoina, przy którym lewarowane byki mogą dostać mocno po głowie 3 godz. temu

3 XRP spada poniżej 1 USD po raz pierwszy od 2024 roku, mimo że koreański bank wdraża Ripple Payments 3 godz. temu

4 Monad, rywal Ethereum, zaoferował wczesnym inwestorom nawet 60 milionów dolarów za wyjście. Prawie wszyscy odmówili 3 godz. temu

5 Bitcoin rośnie powyżej 64 000 USD, podczas gdy większość głównych aktywów spada 4 godz. temu

6 Payward, spółka-matka Krakena, dołącza do Project Glasswing firmy Anthropic w ramach działań na rzecz bezpieczeństwa AI 10 godz. temu

7 Saylor mówi, że skup akcji nie jest priorytetem, ponieważ Strategy buduje rezerwę gotówkową w wysokości 4,8 miliarda dolarów 14 godz. temu

8 Założyciel BitMart odrzuca wezwania do audytu, gdy użytkownicy zgłaszają zablokowane środki i nieopłaconych pracowników 16 godz. temu

9 Compound stawia 52 miliony dolarów na nowy zespół zarządzający w zwrocie ku rynkowi instytucjonalnemu 17 godz. temu

10 Departament Skarbu USA proponuje regułę dotyczącą stablecoinów w ramach GENIUS Act 18 godz. temu

Budowanie maszyny Zcash: Tachyon i gotowość na erę kwantową

Budowanie maszyny Zcash: Tachyon i gotowość na erę kwantową

Aktualizacja Tachyon w Zcash ma na celu skalowanie chronionych płatności, poprawę gotowości na zagrożenia kwantowe oraz sprawdzenie, czy finansowanie, bezpieczeństwo i ład projektu wytrzymają.

Aktualizacja Tachyon w Zcash ma na celu skalowanie chronionych płatności, poprawę gotowości na zagrożenia kwantowe oraz sprawdzenie, czy finansowanie, bezpieczeństwo i ład projektu wytrzymają.

Dlaczego to ma znaczenie:

Aktualizacja Tachyon w Zcash ma na celu skalowanie chronionych płatności, poprawę gotowości na zagrożenia kwantowe oraz sprawdzenie, czy finansowanie, bezpieczeństwo i ład projektu wytrzymają.