Bitcoin spadł w piątek poniżej 77 000 USD po tym, jak przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh podczas wystąpienia w Jackson Hole odświeżył perspektywę wyższych stóp procentowych, wywołując falę delewarowania, która wymazała niemal 488 mln USD z rynku lewarowanych traderów instrumentów pochodnych.

Sama sceneria miała znaczenie: doroczne sympozjum Kansas City Fed w Jackson Hole w stanie Wyoming od dekad stanowi miejsce, w którym przewodniczący Fed sygnalizują globalnym rynkom zmianę polityki — Jerome Powell wykorzystał tam swoje przemówienie otwierające w 2022 roku, by przygotować inwestorów na długotrwały cykl zacieśniania — a traderzy nauczyli się analizować każde słowo padające z tego górskiego kurortu.

Dane z CryptoSlate pokazują, że największa kryptowaluta spadła do 76 909 USD, zanim odbiła do 77 712 USD w momencie publikacji, co oznacza spadek o około 4% w ciągu poprzednich 24 godzin.

Wyprzedaż była następstwem gwałtownej rewizji oczekiwań wobec Rezerwy Federalnej. Traderzy podnieśli prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp do około 60%, z mniej więcej 35% przed wystąpieniem Warsha, podczas gdy krótkoterminowe rentowności obligacji skarbowych wzrosły, a dolar się umocnił.

Warsh: warunki finansowe mogą nadal być zbyt łagodne

Warsh podał rynkom kilka powodów, by powątpiewać, że Fed zmierza w stronę łagodniejszej polityki, argumentując, że inflacja pozostaje zbyt wysoka mimo bardziej optymistycznych odczytów cen latem.

Preferowany przez Fed wskaźnik cen wydatków konsumpcyjnych osobistych wynosi 3,7% w ujęciu rocznym za ostatnie 12 miesięcy i 4,1% w ujęciu annualizowanym za ostatnie sześć miesięcy — oba poziomy wyraźnie przekraczają 2% cel banku centralnego.

Najnowsze raporty inflacyjne nie przekonały Warsha, że trend bazowy się zmienił. Powiedział:

„Musimy mieć pewność, że inflacja bazowa zmierza do naszego celu, wyraźnie i z wystarczającą szybkością. W przeciwnym razie mamy jeszcze pracę do wykonania.”

„Musimy mieć pewność, że inflacja bazowa zmierza do naszego celu, wyraźnie i z wystarczającą szybkością. W przeciwnym razie mamy jeszcze pracę do wykonania.”

Zakwestionował też pogląd, że obecne warunki kredytowe już wystarczająco hamują popyt. Rynki kredytowe pokazują niewiele oznak restrykcyjności polityki, spready obligacji korporacyjnych pozostają historycznie wąskie, a standardy kredytowe banków są stosunkowo łagodne.

Dodał:

„Trudno byłoby mi opisać szeroko rozumiane warunki finansowe jako restrykcyjne.”

„Trudno byłoby mi opisać szeroko rozumiane warunki finansowe jako restrykcyjne.”

To zestawienie zostało odebrane jako jastrzębi sygnał dla rynków. Warsh określił warunki na rynku pracy jako zgodne z pełnym zatrudnieniem, wskazał na solidne wydatki konsumentów i silne inwestycje przedsiębiorstw oraz powiedział, że „głównym celem Fed w tej chwili powinny być ceny”.

Dla traderów krypto implikacja była natychmiastowa. Odporna gospodarka daje Fed większe pole do utrzymania restrykcyjnej polityki, a uporczywa inflacja zwiększa możliwość, że następnym ruchem będzie kolejna podwyżka, a nie łatwiejsze warunki finansowe, na które liczyły aktywa ryzykowne.

Rentowność dwuletnich obligacji skarbowych wzrosła po tych komentarzach do najwyższego poziomu od miesiąca, gdy inwestorzy zwiększyli zakłady na kolejną podwyżkę stóp.

Traderzy lewarowani absorbują cios blisko 488 mln USD

Zmiana uderzyła w rynek krypto, który wchodził w piątek z dużą ekspozycją lewarowaną po niedawnym rajdzie Bitcoina powyżej 80 000 USD.

CoinGlass odnotował 487,68 mln USD likwidacji na całym rynku w ciągu poprzednich 24 godzin, co dotknęło 97 691 traderów. Z tej kwoty ponad 200 mln USD pozycji zamknięto w ciągu 1 godziny po przemówieniu.

Likwidacje długich pozycji odpowiadały za ponad 360 mln USD strat, co pokazuje, że traderzy nastawieni na dalsze wzrosty ponieśli większość odwrócenia ruchu. Pozycje na Bitcoinie wygenerowały około 141 mln USD tych likwidacji.

Największą pojedynczą likwidacją była pozycja ETH-USDT o wartości 11,66 mln USD na Binance.

Jednocześnie wystąpienie Warsha wpłynęło również na rynek złota. Doniesienia ujawniły, że po przemówieniu metale szlachetne — złoto i srebro — straciły ponad 700 mld USD wartości rynkowej.

Wyższe oczekiwania dotyczące stóp procentowych tworzą kilka jednoczesnych przeszkód dla krypto. Rosnące rentowności obligacji skarbowych zwiększają stopy zwrotu dostępne na aktywach denominowanych w dolarze, a silniejszy dolar zazwyczaj zaostrza warunki finansowe dla rynków spekulacyjnych.

Bardziej restrykcyjne oczekiwania dotyczące polityki mogą też ograniczać płynność, która wspierała ostatni wzrost Bitcoina.

Piątkowa reakcja pokazała, jak szybko ta zależność może się ujawnić ponownie. Bitcoin handlowany był blisko 80 000 USD, zanim przemówienie Warsha stało się dominującym makrokatalizatorem rynku, a ówczesne doniesienia wskazywały, że kryptowaluta spadała o ponad 3% wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżkę stóp.

Cichszy Fed może oznaczać dla krypto większą zmienność stóp

Warsh nie dał wielu wskazówek co do tego, co Fed faktycznie zrobi dalej.

Przewodniczący odszedł od forward guidance, z którego jego poprzednicy korzystali bardzo intensywnie, argumentując, że sygnalizowanie ścieżek polityki może zniekształcać rynki i ograniczać bank centralny, gdy zmieniają się warunki gospodarcze.

Odrzucił też pomysł dostarczenia inwestorom mechanicznej funkcji reakcji, która określałaby, jak stopy powinny reagować na poszczególne raporty gospodarcze.

Takie podejście może sprawić, że nadchodzące odczyty inflacji i zatrudnienia będą ważniejsze dla Bitcoina i innych aktywów ryzykownych, ponieważ traderzy będą otrzymywać mniej sygnałów z Fed dotyczących tego, jak decydenci zamierzają reagować.

Główny ekonomista Apollo Global Management Torsten Slok argumentował, że taki reżim może przesuwać więcej ruchów stóp procentowych na dni, w których Fed nie obraduje, ponieważ inwestorzy będą na bieżąco wyceniać dane gospodarcze, zamiast czekać, aż decydenci potwierdzą oczekiwania.

Slok zauważył, że od momentu rozpoczęcia przez Fed podwyżek w 2022 roku duża część wzrostu dłuższych rentowności obligacji skarbowych następowała poza posiedzeniami FOMC, ponieważ raporty inflacyjne, dane o zatrudnieniu, emisja obligacji skarbowych i premia terminowa stały się ważniejszymi czynnikami rynku obligacji.

Warsh wzmocnił tę filozofię w piątek, mówiąc, że rynki powinny same formować oczekiwania, a nie patrzeć przede wszystkim na Fed w poszukiwaniu swojego „następnego trade’u”.

Dla Bitcoina piątek był wczesnym przykładem, jak takie otoczenie może wyglądać.

Warsh nie zobowiązał się do wrześniowej podwyżki, pozostawiając napływające dane decydować o tym, czy Fed zrealizuje taki ruch. Jednak jego nacisk na to, że inflacja pozostaje zbyt wysoka, warunki finansowe nie są szczególnie restrykcyjne, a stopy procentowe pozostają głównym narzędziem polityki banku centralnego, wystarczył, by odnowić obawy przed zacieśnianiem polityki.