Bitcoin wykazuje kilka cech historycznie związanych z rynkowymi dnami, choć obecne dane on-chain nie potwierdziły jeszcze definitywnego dołka cyklu. Analiza skorygowanego wskaźnika niezrealizowanego zysku/straty (aNUPL) z serwisu CryptoQuant, przypisywana analitykowi MorenoDV, wskazuje, że długoterminowi posiadacze (LTH) borykają się ze znaczącymi niezrealizowanymi stratami, podczas gdy BTC nadal notuje kurs daleko poniżej szczytu cyklu. Wskaźniki on-chain, takie jak aNUPL, stały się standardową ramą analityczną do określania miejsca Bitcoina w szerszym czteroletnim cyklu rynkowym, uzupełniając tradycyjną analizę wykresów cenowych.

aNUPL wskazuje na warunki formowania dna, a nie pełną kapitulację

Skorygowany wskaźnik NUPL mierzy niezrealizowany zysk i stratę, jednocześnie filtrując zniekształcenia wynikające z nieaktywnych zasobów. Najnowsze odczyty pokazują, że aNUPL długoterminowych posiadaczy znajduje się poniżej średniej rynkowej na terytorium ujemnym, co sygnalizuje, że doświadczeni inwestorzy pochłaniają rosnące straty wyceny rynkowej.

Wskaźnik ten ma znaczenie, ponieważ poprzednie główne dna Bitcoina ukształtowały się dopiero wtedy, gdy straty rozszerzyły się poza krótkoterminowych spekulantów i objęły ugruntowanych posiadaczy. W cyklu 2018 roku BTC spadło z poziomu około 20 000 USD do w przybliżeniu 3 200 USD, a w 2022 roku spadło z poziomu około 69 000 USD do blisko 15 500 USD — w obu przypadkach dołkom tym poprzedzały długotrwałe okresy ujemnego aNUPL dla LTH. Obecne poziomy pozostają jednak stosunkowo umiarkowane na tyle przedłużających się ujemnych warunków odnotowanych podczas wcześniejszych zdarzeń makrokapitulacji.

Długoterminowi posiadacze pod rosnącą presją

Stres wśród długoterminowych posiadaczy może bezpośrednio wpływać na dynamikę podaży. Inwestorzy ci zazwyczaj wykazują silniejsze przekonanie i mniejszą wrażliwość na krótkoterminowe wahania cen. Jeśli niezrealizowane straty będą nadal rosnąć, część z tych posiadaczy może zlikwidować swoje pozycje, generując kolejną falę realizowanych strat i potencjalnie przyspieszając fazę kapitulacji.

Istnieje również scenariusz alternatywny. Lepiej ukapitalizowani posiadacze mogą pochłonąć monety zrzucane przez inwestorów o wyższych kosztach wejścia, stopniowo ograniczając dostępną podaż i umożliwiając BTC ustanowienie bardziej odpornej bazy bez powielania głębokich spadków z poprzednich cykli. CryptoQuant wcześniej określił tę dynamikę jako transfer bólu w stronę silniejszych rąk. Struktura cenowa Bitcoina ma również tendencję do wpływania na szerszy rynek aktywów cyfrowych, ponieważ BTC historycznie odpowiada za znaczną część całkowitej kapitalizacji rynku krypto, co oznacza, że zmiany w jego bazie posiadaczy i dynamice podaży mogą mieć nieproporcjonalnie duży wpływ na cały ekosystem.

Napływy do spotowych ETF-ów na Bitcoina stanowią bufor popytowy

Popyt ze strony ETF-ów stanowi znaczące przeciwwaga dla stresu on-chain. Amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina, zatwierdzone przez SEC w styczniu 2024 roku — strukturalny kanał popytu, który nie istniał podczas wcześniejszych cykli niedźwiedzia — przyciągnęły około 853,5 miliona dolarów napływów netto w tygodniu kończącym się 7 sierpnia, według danych z serwisu SoSoValue, co odzwierciedla odnowione zainteresowanie inwestorów, mimo że BTC pozostawało pod utrzymującą się presją.

Choć jest to zachęcające, pojedynczy mocny tydzień nie potwierdza trwałego powrotu akumulacji instytucjonalnej. Przepływy ETF pozostają podatne na zmiany warunków płynności, oczekiwań dotyczących stóp procentowych oraz ogólnego apetytu na ryzyko. Inwestorzy powinni oceniać przepływy ETF w połączeniu z realizowanymi stratami, strukturą cen i zachowaniem posiadaczy, a nie traktować je jako izolowany wskaźnik dna.

Zachowanie cen i realizowane straty określą następną fazę

12 sierpnia BTC było notowane w okolicach 64 200 USD, co umieszczało aktyw około 50% poniżej szczytu cyklu. Kolejne potwierdzenie ma wynikać z zachowania posiadaczy, a nie z pojedynczego wskaźnika. Głębsze straty LTH w połączeniu z intensywną sprzedażą realizowaną wzmogłyby argument za kapitulacją.

Z drugiej strony, jeśli BTC utrzyma wyższe dno, podczas gdy aNUPL dla LTH będzie wracał w kierunku zera, sugerowałoby to, że presja sprzedażowa jest pochłaniana. Obecny krajobraz on-chain opisuje trwający proces formowania dna, a nie potwierdzone dno rynkowe.