Wzrost amerykańskich stóp depozytowych o 1 punkt bazowy ogranicza średni 10-tygodniowy wzrost stablecoinów z około 15% do około 12%, zgodnie z roboczym raportem Banku Rozliczeń Międzynarodowych (BIS). Druga metoda szacowania, zaprojektowana w celu wyizolowania związku przyczynowego, wskazuje na wpływ około trzykrotnie wyższy, pozostawiając wzrost na poziomie około 6%.

Szacunek bazowy oznacza spadek około 3 punktów procentowych w 10-tygodniowym tempie wzrostu — czyli tempie rozwoju wartości rynkowej stablecoinów — na każdy punkt bazowy, czyli jedną setną punktu procentowego, repricingu depozytów. Wzrost zwolnił w reakcji, ale pozostał pozytywny.

USDC traci 4,8 punktu procentowego, USDT 1,9

Roboczy raport 1382 został napisany przez Iñakiego Aldasoro, ekonomistę BIS, i Rashada Ahmeda z Andersen Institute for Finance and Economics i opublikowany 13 października. Badanie opiera się na cotygodniowych danych z USA od stycznia 2019 do czerwca 2025, okresie, w którym wartość rynkowa stablecoinów wzrosła z mniej niż 5 miliardów dolarów do ponad 220 miliardów dolarów.

Związek był silniejszy w przypadku USDC od Circle niż w przypadku USDT od Tether. USDC tracił około 4,8 punktu procentowego 10-tygodniowego wzrostu na każdy punkt bazowy, podczas gdy USDT tracił 1,9 punktu procentowego. Autorzy przypisują tę różnicę bliższym powiązaniom USDC z amerykańskimi depozytariuszami. Efekt był obserwowany dla stablecoinów dostarczanych do protokołów DeFi, ale nie dla aktywów krypto spoza kategorii stablecoinów.

Banki przenoszą bardzo niewielką część zmiany stóp na oszczędzających, gdy stopa funduszy federalnych jest poniżej około 3%. Powyżej tego poziomu wycena depozytów staje się agresywna, i autorzy wykorzystali tę nierówność jako instrument do identyfikacji przyczynowości. Gdy stopy procentowe są bliskie zeru, oszczędzający zarabiają mniej więcej tyle samo z depozytu bankowego, co z tokena, nic nie płaci; wraz ze wzrostem stóp depozyty płacą więcej, podczas gdy token nadal nic nie płaci, co pogłębia różnicę.

Stablecoiny zabezpieczone rezerwami są częściowymi substytutami depozytów, konkluduje raport. Banki „zachowują pewien wpływ na tempo tej adopcji poprzez wycenę depozytów”, napisali autorzy. Wynik określa liczbowo pytanie leżące w centrum regulacji stablecoinów po obu stronach Atlantyku: czy tokeny konkurują z depozytami bankowymi i jak silnie.

Autorzy wzywają regulatorów do rozważenia rentowności od emitentów

Raport przedstawia dwie dźwignie dla regulatorów. Pierwsza dotyczy tego, czy emitenci mogą płacić rentowność posiadaczom. Druga to wymóg, by emitenci utrzymywali część rezerw jako depozyty bankowe, co — jak stwierdzili autorzy — niesie zarówno zalety, jak i wady.

Ta druga zasada jest już pod presją w Europie. Europejski Bank Centralny i 27 narodowych banków centralnych UE wezwały Brukselę do zniesienia wymogu, by emitenci utrzymywali co najmniej 30% rezerw w depozytach bankowych, lub 60% dla istotnych tokenów, na mocy MiCA, unijnych ram rynków aktywów krypto, poinformował Cryptopolitan 22 września.

W USA lobbści bankowi chcą, by rentowność stablecoinów pozostała poza przepisami, a GENIUS Act, federalna ustawa o stablecoinach, wchodzi w życie w styczniu. Raport wskazuje kluczowy punkt nacisku: amerykańskie stablecoiny nie płacą posiadaczom żadnych odsetek. W obecnym stanie każda strona Atlantyku aktywnie rozważa jedną z dwóch dźwigni wskazanych przez autorów.

Circle, którego podaż USDC wynosi około 72,5 miliarda dolarów, bronił swojego podziału przychodów 16 października, poinformował Cryptopolitan. Partnerzy dystrybucyjni i koszty transakcyjne stanowiły około 59% jego około 1,4 miliarda dolarów przychodów za pierwszą połowę 2026 roku, pozostawiając około 7 centów zysku netto na dolara przychodów. Konkurencyjny Open USD zabiega o tych samych partnerów dystrybucyjnych, obiecując zwrot zysków z rezerw.

Raport zaznacza, że poglądy autorów niekoniecznie odzwierciedlają stanowisko BIS. Badanie obejmuje tylko jeden okres wysokich stóp procentowych, 2022–2025, podczas którego stablecoiny nie płaciły posiadaczom żadnych odsetek. Nie dowodzi ono również, że wzrost stablecoinów wypłacił depozyty z banków lub zmniejszył skłonność banków do udzielania kredytów.