Ceny akcji rosną w długim okresie, ale droga nigdy nie jest gładka. Co kilka lat gwałtowny, utrzymujący się spadek wprowadza rynek w to, co inwestorzy nazywają bessą. Przegląd badań Hartford Funds, Investopedia, Morningstar, The Motley Fool i Vanguard, wraz z komentarzem rynkowym opublikowanym w czerwcu 2022 roku, zestawia kluczowe liczby stojące za tymi spadkami: jak często występują bessy, jak bardzo spadają akcje, jak długo trwają spadki i jak szybko rynki się odbudowywały. Ponieważ każde źródło nieco inaczej definiuje i liczy bessy, sumy różnią się między badaniami, a te różnice są odnotowywane tam, gdzie się pojawiają.

Co uznaje się za bessę

Bessa jest ogólnie definiowana jako spadek o co najmniej 20% od ostatniego szczytu. Hartford Funds uznaje indeks za w strefie bessy, gdy cena zamknięcia spada o 20% lub więcej poniżej ostatniego szczytu. Łagodniejszy spadek o 10% do 19,9% nazywany jest korektą, a nowa hossa rozpoczyna się, gdy cena zamknięcia wzrośnie o 20% powyżej dna.

Investopedia przestrzega, że próg 20% jest umowny, tak jak 10% dla korekt. Oferuje też szerszą interpretację: bessą można określić każdy okres, trwający miesiące lub lata, w którym inwestorzy preferują bezpieczne aktywa kosztem ryzykownych.

Bessy nie ograniczają się do szerokich indeksów. Ceny ropy znajdowały się w bessie od maja 2014 do lutego 2016, a kilka dużych indeksów akcji na świecie wpadło w strefę bessy w 2018 roku. Spadki różnią się też charakterem: niektóre są głębokie i powolne, jak spadek z lat 2007–2009, inne szybkie, jak krach z początku 2020 roku.

Bessy a hossy: straty, zyski i czas trwania

Bessy tną głęboko, ale hossy przyniosły więcej — i trwały dłużej. Hartford Funds, powołując się na dane Ned Davis Research na 31 marca 2025 roku, szacuje średnią stratę w bessie 35%, wobec średniego zysku w hossie wynoszącego 112%. Średnia bessa trwała 289 dni, czyli około 9,6 miesiąca, podczas gdy średnia hossa trwała 988 dni, czyli 2,7 roku.

Wykres Vanguard dla indeksu MSCI World, obejmującego rynki rozwinięte od 1970 do 2025 roku, pokazuje podobny wzorzec: średni okres hossy wynosi 5 lat i 7 miesięcy, a średni okres bessy 9 miesięcy. Obie serie liczb różnią się, ponieważ śledzą różne indeksy w różnych przedziałach czasowych, ale obie wskazują to samo — bessy są znacznie krótsze niż hossy. Investopedia robi podobny wniosek na podstawie danych First Trust; jego wykres czasu trwania rynków od 1942 roku pokazuje bessy jako krótkie epizody względem otaczających je hoss.

Hartford Funds liczy 27 bess i 28 hoss w S&P 500 od 1928 roku, okres, w którym akcje skumulowały znaczne zyski długoterminowe.

Jak często zdarzają się bessy?

Bessy to rutynowy element inwestowania. Hartford Funds liczy 27 z nich w S&P 500 od 1928 roku, co daje jedną co około 3,5 roku. Zestawienie Investopedii wskazuje dłuższy odstęp: bessy pojawiały się mniej więcej co 4,8 roku od 1929 roku, a przy użyciu innych danych liczy ich 25 od 1928 roku. Morningstar sięga jeszcze dalej — na podstawie danych od 1871 roku znalazł 19 krachów rynkowych w ciągu około 150 lat, czyli mniej więcej jeden na dekadę.

Sumy się rozbiegają, ponieważ źródła używają różnych dat początkowych, różnych indeksów i różnych reguł oddzielania jednego spadku od drugiego, ale ogólny wzorzec jest spójny we wszystkich z nich.

Częstotliwość malała w czasie. Hartford Funds odnotowuje 12 bess między 1928 a 1945 rokiem — około jednej co 1,5 roku, okres obejmujący Wielki Kryzys — wobec 15 od 1945 roku, czyli około jednej co 5,1 roku. Dane First Trust cytowane przez Investopedię wskazują 14 bess między kwietniem 1947 a kwietniem 2022 roku, trwających od jednego miesiąca do 1,7 roku.

Hartford Funds szacuje, że inwestor z horyzontem 50-letnim może spodziewać się przeżycia około 14 bess, plus minus. W ciągu ostatnich 95 lat bessy pochłonęły łącznie około 21,4 roku, co oznacza, że akcje rosły przez około 78% czasu.

Jak głęboko spadają bessy?

Średnia bessa w S&P 500 to spadek od szczytu do dołka o 35,24%, według tabeli Hartford Funds zbudowanej na danych Ned Davis Research; mediana jest nieco niższa i wynosi 33,51%. Rozstęp jest szeroki. Najpłytszy spadek wyniósł 20,57% w latach 1948–1949, a najgłębszy — 61,81% od listopada 1931 do czerwca 1932.

Osiem z 27 spadków było gorszych niż 40%. Trzy przekroczyły 50%: załamanie z lat 1931–1932, spadek o 54,50% w latach 1937–1938 i spadek o 51,93% w latach 2007–2008. Spadek o 48,20% z lat 1973–1974 zbliżył się do tego progu. Głębokość jest równie ważna jak trwania, ponieważ straty procentowe wymagają większych zysków procentowych do odwrócenia — akcja, która spadła o 50%, musi zyskać 100%, żeby wrócić do punktu wyjścia.

Inne miary pokazują jeszcze większe straty. Investopedia zauważa, że krach z 1929 roku i kolejne lata odebrały indeksowi Dow Jones Industrial Average około 89% w ciągu około trzech lat, podczas gdy Morningstar — korygując o inflację i używając danych całego rynku do 1871 roku — szaca stratę Wielkiego Kryzysu na 79%.

Nie każda bessa to katastrofa. Spadki, które nastąpiły bez recesji, wynosiły średnio około 27%, wobec 35% dla wszystkich bess, według komentarza rynkowego z czerwca 2022 roku. Ostatnie epizody były pod tym względem stosunkowo łagodne: spadek w 2022 roku wyniósł 25,43%, a w 2020 roku 33,92%. Tabela Hartford Funds kataloguje wszystkie 27 spadków S&P 500 o 20% lub więcej od 1929 do 2022 roku.

Jak długo trwają bessy?

Większość bess kończy się w ciągu roku lub dwóch. W tabeli Hartford Funds średnia długość wynosi 289 dni, a mediana 250 dni; Investopedia podaje niemal identyczną średnią około 9,6 miesiąca.

Najdłuższa bessa trwała 630 dni, od stycznia 1973 do października 1974. Kolejne pod względem długości to 622 dni w latach 1980–1982 i 546 dni w latach 2000–2001. Najkrótsza trwała zaledwie 33 dni, od 19 lutego do 23 marca 2020 — spadek o 33,92%, zarówno szybki, jak i głęboki.

Długość i głębokość nie zawsze idą w parze. Spadek z 1929 roku trwał tylko 67 dni, ale wyniósł 44,67%, podczas gdy spadek z lat 1948–1949 rozciągnął się na 363 dni, ale wyniósł tylko 20,57%. Dziewięć z 27 spadków trwało dłużej niż rok; pozostałe 18 zakończyło się w mniej niż rok. Bessa w 2022 roku trwała od 3 stycznia do 12 października, czyli 282 dni, podczas gdy spadek z lat 2007–2008 trwał 408 dni.

Czy bessa oznacza nadchodzącą recesję?

Nie zawsze. Hartford Funds, powołując się na National Bureau of Economic Research, zauważa, że od 1928 roku było 27 bess, ale tylko 15 recesji w tym czasie. Bessy często zbiegają się z hamującą gospodarką, ale sam spadający rynek nie oznacza, że recesja jest po drodze.

Investopedia policzyła 25 bess od 1928 roku. Z nich 14 — 56% — wystąpiło wraz z recesją, a 11, czyli 44%, bez niej. W niektórych przypadkach rynek najpierw się odwracał: spadek o 36,1% pod koniec lat 60. i spadek o 48,2% na początku lat 70. rozpoczęły się przed recesjami i zakończyły krótko przed ich dnem.

Krach dot-comów w latach 2000–2002 był napędzany utratą zaufania do cen akcji, które osiągnęły historyczne szczyty. S&P 500 spadł o 36,8% w ciągu około 1,5 roku, z krótką recesją w środku. Bessa z lat 2007–2009 trwała 1,3 roku i obcięła S&P 500 o 51,9%; gospodarka weszła w recesję w 2007 roku, a kryzys kredytów subprime przekształcił się we wrześniu 2008 w szerszy kryzys finansowy. Banki centralne zareagowały dużymi zastrzykami gotówki poprzez luzowanie ilości, co pchnęło stopy procentowe do rekordowych minimów i pomogło utrzymać ceny akcji.

Morningstar dodaje, że Stany Zjednoczone uniknęły zarówno recesji, jak i bessy w 2025 roku, mimo że akcje w kwietniu tamtego roku zbliżyły się do strefy bessy.

Największe krachy i czas odbicia

Badanie Morningstar dotyczące zwrotów z amerykańskich akcji do 1871 roku zidentyfikowało 19 krachów rynkowych. Skorygowany o inflację dolar zainwestowany w 1871 roku urósł do 35 082 dolarów do końca lutego 2026 — choć droga była daleka od gładkiej. Morningstar prześledził też, co stałoby się ze 100 dolarami zainwestowanymi na początku każdego z pięciu najgorszych krachów.

Wielki Kryzys, który rozpoczął się krachem z 1929 roku, był najgorszy, generując stratę 79% — największą z ostatnich 150 lat. Drugie miejsce zajęła Stracona Dekada, obejmująca pęknięcie bańki dot-comów i Wielką Recesję, ze stratą 54%; rynek nie wrócił do poprzedniego poziomu do maja 2013, ponad 12 lat po pierwszym krachu.

Morningstar stworzył też "indeks bólu", który łączy głębokość krachu z czasem odbicia, ustanawiając krach z 1929 roku na 100% jako punkt odniesienia. Pod względem wielkości spadek z 1929 roku był 3,5 razy większy niż spadek o 22,8% wokół kubańskiego kryzysu rakietowego; po uwzględnieniu czasu odbicia pierwsza faza Wielkiego Kryzysu była 28,2 razy gorsza.

Nowsze krachy wyglądają inaczej. Spowolnienie, które rozpoczęło się w grudniu 2021, obejmowało spadek o 28,5% w ciągu dziewięciu miesięcy, a rynek potrzebował 18 miesięcy na odbicie. W marcu 2020 miesięczne dane Morningstar pokazują spadek o 19,6% w ciągu około miesiąca; rynek odbudował się w cztery miesiące — najszybsze odbicie spośród wszystkich krachów w ciągu 150 lat i najmniej bolesne z 19 w indeksie bólu.

Długoterminowe wyniki nadal sprzyjały cierpliwym inwestorom. Morningstar szacuje, że 100 dolarów zainwestowanych na początku 2000 roku byłoby wartych ponad 300 dolarów w lutym 2026, podczas gdy 100 dolarów zainwestowanych w 1870 roku byłoby wartych 3 508 200 dolarów.

Co dzieje się po dołku

Akcje często odbijały szybko. Komentarz rynkowy z czerwca 2022 stwierdził, że od 1950 roku S&P 500 rósł w 75% lat następujących po dołku bessy, ze średnimi zyskami 6% w kolejne trzy miesiące i 17% w kolejne 12 miesięcy. Komentarz odnotował, że akcje ostygły w ciągu 12 miesięcy po dołkach z 2009 i z początku lat 70.

Hartford Funds podkreśla, jak trudne jest timingowanie odbicia: około 42% najsilniejszych dni S&P 500 w ostatnich 20 latach przypadło na bessę, a kolejne 36% na pierwsze dwa miesiący hossy — zanim było jasne, że nowa hossa się zaczęła. To zostawia 22% najlepszych dni w innych okresach. Inwestor, który sprzedał podczas spadku i czekał na wyraźne potwierdzenie, mógł przegapić wiele z tych dni. Morningstar dochodzi do podobnego wniosku, twząc, że nie da się przewidzieć, jak długo potrwa odbicie. Jednym z mierników, które źródła definiują, jest mechaniczny: zgodnie z konwencją nowa hossa zaczyna się, gdy cena zamknięcia wzrośnie o 20% powyżej dołka bessy — ten sam próg, który spadając od szczytu, sygnalizuje bessę.

The Motley Fool zauważa, że S&P 500 generował średnioroczne zwroty 9,98% od 1928 roku; przy tej stopie 1000 dolarów urósłby do 1099,80 dolarów po roku, choć zwrot nie jest gwarantowany w żadnym konkretnym roku. Wskazuje też na uśrednianie kosztów zakupu — inwestowanie stałej kwoty w regularnych odstępach, co rozkłada zakupy na ceny wysokie i niskie.

Niektórzy inwestorzy próbują zarabiać na spadkach. Investopedia wymienia krótką sprzedaż akcji lub ETF-ów, kupowanie inverse ETF-ów, kupowanie opcji put i sprzedaż kontraktów futures, z których każdy niesie własne ryzyka. Hartford Funds przypomina też czytelnikom, że dywersyfikacja nie gwarantuje zysku ani nie chroni przed stratą w spadającym rynku.

Wnioski

Dane wskazują jeden kierunek. Bessy zdarzają się często, bolą, dopóki trwają, i zawsze się kończyły. W ciągu 27 spadków S&P 500 od 1929 roku średnia strata wynosiła 35,24%, a średnia długość 289 dni, podczas gdy hossy przynosiły średnio 112% zysku przez 988 dni. W ostatnich 95 latach akcje rosły przez około 78% czasu. Czasy odbicia wahały się od czterech miesięcy do ponad kilkunastu lat, a żadne źródło nie twierdzi, że potrafi przewidzieć następne.

Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej.

Źródła

• 10 Things You Should Know About Bear Markets (Hartford Funds)
• Bear Markets Explained: Causes, History, and Investment Opportunities (Investopedia)
• What We've Learned From 150 Years of Stock Market Crashes (Morningstar)
• Prediction: A Bear Market Is Coming. Here's What History Says Investors Should Do Based on 100 Years of Data (The Motley Fool)
• Bull and Bear Markets Over Time (Vanguard)
• History Suggests That US Stocks Have Further to Fall (komentarz rynkowy, czerwiec 2022)

Oryginalny artykuł: Bear Market Statistics: Historical Data Every Investor Should Know (CoinCentral)