Bank Japonji (BOJ) w piątek podniósł swoją stopę referencyjną z 1% do 1,25%, najwyższego poziomu od 1995 roku, dążąc w ten sposób do zwalczania napięć gospodarczych i normalizacji kosztów kredytu. Podwyżka stanowi pierwsze zacieśnienie od czerwca i przybliża bank centralny do stóp neutralnych, oddalając go jednocześnie od ery taniego finansowania w jenach. Stopa neutralna to taka, która ani stymuluje, ani hamuje gospodarki, natomiast era taniego finansowania w jenach oznacza długi okres, w którym niemal zerowe stopy w Japonii pozwalały inwestorom pożyczać walutę tanio, by inwestować w wyżej oprocentowane aktywa za granicą.

Stany Zjednoczone wcześniej naciskały na Japonię, by szybciej podnosiła stopy procentowe. W ostatnich latach BOJ zachowywał zwykle sześciomiesięczny odstęp między podwyżkami, jednak najnowsza przyszedł już po trzech miesiącach. Amerykański sekretarz skarbu Scott Bessent zaapelował do prezesa BOJ Kazuo Uedy o podjęcie odpowiednich działań polity pieniężnej w celu powstrzymania osłabiania jena.

„Dysponuję informacjami, których nie ma rynek, i moim przekonaniem jest, że japoński rząd oraz BOJ podejmą działania prowadzące do umocnienia jena” – stwierdził Bessent.

Poza naciskiem na stopy procentowe USA wkroczyły w zeszłym miesiącu z interwencją na rzecz wsparcia jena, który found się na najniższym poziomie od 40 lat — była to pierwsza wspólna interwencja od 2011 roku, kiedy oba kraje współpracowały przy osłabianiu wyjątkowo mocnego jena po niszczycielskim trzęsieniu ziemi i tsunami we wschodniej Japonii.

Japonia dołącza do światowej fali zacieśniania polityki

Napędzane wspólnymi globalnymi ryzykami inflacyjnymi, takimi jak kryzys energetyczny związany z wojną z Iranem, ekspansywne budżety i rosnące inwestycje kapitałowe w AI, zacieśnienie monetarne w Japonii następuje po wcześniejszych podwyżkach banków centralnych Europy i USA. Banki centralne po obu stronach Atlantyku ruszyły w tym samym kierunku w ostatnich tygodniach.

Rezerwa Federalna podniosła stopy w środę, po raz pierwszy od ponad trzech lat, podnosząc przedział docelowy z 3,5%–3,75% do 3,75%–4%. Ruchy za granicą stanowiły tło dla samego zacieśnienia BOJ kilka dni później. Jednomyślna decyzja Fed w dużej mierze rozchodziła się ze stanowiskiem prezydenta Donalda Trumpa, który publicznie wzywał do obniżki stóp. Europejski Bank Centralny również podniósł stopę procentową do 2,5% na początku września. Jednoczesne zacieśnianie przez Fed, EBC i BOJ podnosi koszty kredytu w głównych gospodarkach świata w tym samym czasie, a nie w pojedynczym rynku.

Podwyżki stóp zwykle umacniają walutę kraju, ponieważ wyższe stopy zwrotu przyciągają kapitał międzynarodowy. Japonia stoi jednak wobec wyjątkowej kombinacji przeciwności — uporczywie słabego jena, rosnących cen i kurczącej się populacji — co mocno wpłynęło na decyzję banku. Siedmiu członków zarządu poparło podwyżkę stopy politycznej, a dwóch było przeciw.

Jen słabnie pomimo podwyżki stóp przez BOJ

Podwyżka stóp nie umocniła natychmiast jena. Waluta spadła o prawie 0,8% wobec dolara do 157,15 po decyzji BOJ, ponieważ inwestorzy skupili się na dwóch głosach sprzeciwu ostrożnych wskazówkach polityki pieniężnej banku centralnego. Podzielone głosowanie tego rodzaju sygnalizuje, że członkowie zarządu nie są zjednoczeni w kwestii tempa zacieśniania — dlatego traderzy przykładają do nich taką wagę jak do samej decyzji.

Reakcja ta podkreśla trudność sytuacji BOJ. Wyższe japońskie stopy procentowe mogą czynić aktywa denominowane w jenach bardziej atrakcyjnymi, ale waluta pozostaje pod presją, gdy stopy w innych dużych gospodarkach są znacznie wyższe.

Słaby jen ma też znaczenie dla japońskich gospodarstw domowych. Ponieważ Japonia w dużym stopniu zależy od importowanej energii i innych dóbr, słabsza waluta podnosi koszty importu i zwiększa presję inflacyjną.

Japońskie władze wydały około 96,5 miliarda dolarów na wsparcie waluty w ramach wspólnej interwencji z USA od końca lipca do końca sierpnia, po tym jak jen spadł do najniższego poziomu od 40 lat.

Przed ogłoszeniem decyzji przez BOJ w piątek oficjalne wskaźniki gospodarcze wykazywały lekkie spowolnienie inflacji. Bazowa inflacja w sierpniu spadła z 1,8% do 1,7%, wciąż pozostając blisko celu BOJ wynoszącego 2%. Łagodniejszy odczyt nie powstrzymał zarządu przed przeprowadzeniem podwyżki. Przebieg inflacji od tego momentu — przy czym bank wskazuje popyt związany z AI i koszty importu jako trwałe czynniki wzrostu — będzie kluczowym miernikiem tempa kolejnych kroków w kierunku stóp neutralnych.

BOJ: popyt związany z AI podnosi ceny

Według wcześniejszych wypowiedzi BOJ AI ma działać jako siła deflacyjna w średnim i długim okresie, zwiększając efektywność pracowników i przedsiębiorstw. W krótkim terminie bank centralny ostrzegł jednak, że efekt ten będzie najprawdopodobniej inflacyjny, ponieważ napływ kapitału inwestycyjnego w AI pobudza popyt i podnosi ceny, zanim produktywność nadrobi zaległości.

„Wzrost popytu wynikający z budowy infrastruktury AI będzie wywierał presję wzrostową zarówno na aktywność gospodarczą, jak i na ceny. Ponadto globalne ceny rynkowe takich dóbr jak układy pamięci i drut miedziany rosną w odzwierciedleniu globalnych warunków popytu i podaży, co dodatkowo popycha ceny w Japonii do góry” — zauważył bank.

BO oczekuje, że popyt związany z AI będzie nadal oddziaływał na całą gospodarkę, podczas gdy trwały wpływ słabości jena na koszty importu może utrzymać krajową inflację na podwyższonym poziomie. „Nasze szacunki wskazują, że popyt związany z AI może wywierać trwały i długotrwały wpływ wzrostowy na inflację konsumpcyjną poza świeżą żywnością i paliwem” — stwierdził.

Japońskie gospodarstwa domowe posiadają około 2400 bilionów jenów (HK$120,04 biliona) aktywów, w tym około 1000 bilionów jenów na rachunkach oszczędnościowych. Zadłużenie gospodarstw domowych jest stosunkowo umiarkowane i wynosi 400 bilionów jenów, przy czym ponad połowa przypada na kredyty hipoteczne. Ponieważ japońskie gospodarstwa domowe trzymają znacznie więcej depozytów niż zaciągnęły pożyczek, generalnie zyskują na wyższych stopach procentowych, według BOJ.