Bank Anglii otworzył konsultację 29 października, przedstawiając poparcie dla przyjmowania przez izby rozliczeniowe tokenizowanych form kwalifikowanych zabezpieczeń; odpowiedzi należy składać do 12 lutego 2027 r. Ten krok sprawdza, czy aktywa tokenizowane potrafią to, co zabezpieczenia muszą ostatecznie potrafić: przetrwać kontakt z wezwaniem do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego.

Co proponuje Bank Anglii

Stanowisko Banku jest takie, że istniejące przepisy nie muszą blokować tokenizowanych zabezpieczeń, o ile aktywa będą nadal dawały się wyceniać, przenosić i zamieniać na gotówkę w warunkach stresu. Nie jest to bezwarunkowa akceptacja. Każda izba rozliczeniowa nadal samodzielnie zdecyduje, co przyjmuje, a konsultacja prosi jedynie o opinie dotyczące możliwych przyszłych aktywów, takich jak stablecoiny i tokenizowane fundusze rynku pieniężnego. Konsultacja tego rodzaju przedstawia stanowisko nadzoru i zaprasza do przedstawienia odpowiedzi przez branżę, zanim zostaną ustalone ostateczne oczekiwania. Bank Anglii nadzoruje również uznane izby rozliczeniowe w Wielkiej Brytanii, w tym LCH Ltd — te same instytucje, których zasady depozytów zabezpieczających i terminy graniczne dla gotówki decydują o tym, co złożony token może zrobić.

Projekt stanowiska nadzorczego Banku dodaje ostrzeżenie: izby rozliczeniowe powinny oceniać płynność tokenu na jego własnych warunkach, a nie zakładać, że handluje on jak konwencjonalny instrument, który reprezentuje. Inne godziny handlu, uprawnienia do transferów i uzależnienie od pośredników mogą zmieniać to, jak łatwo można go sprzedać.

Nie każde wezwanie do uzupełnienia depozytu można opłacić tokenem

Centralna strona kontraktująca (CCP) zajmuje miejsce między dwiema stronami transakcji i przejmuje ryzyko niewykonania zobowiązania przez jedną z nich. Zgodnie z międzynarodowymi standardami rozliczeniowymi pobiera dwa rodzaje depozytów zabezpieczających. Depozyt początkowy chroni przed stratami, które mogłyby się kumulować w przypadku niewykonania zobowiązań przez członka, natomiast depozyt wariacyjny rozlicza dzienną zmianę wartości pozycji.

Ten podział decyduje o tym, co token może zrobić. Jeśli izba rozliczeniowa przyjmie tokenizowaną obligację jako depozyt początkowy, złożenie jej bezpośrednio mogłoby uchronić przed sprzedażą lub umorzeniem. Depozyt wariacyjny wygląda inaczej: LCH Ltd wymaga, aby był opłacany w gotówce, w walucie podstawowej ekspozycji. Tokenizowana obligacja lub jednostka funduszu nie może sama rozliczyć takiego wezwania; najpierw musi stać się gotówką.

Cztery zegary wezwania do uzupełnienia depozytu

Token działa według jednego zegara. Rzeczy, od których zależy wezwanie do uzupełnienia depozytu, według innych:

• Token — przemieszcza się on-chain, także w weekendy
• Rejestr — aktualizowany według harmonogramu agenta transferu
• Termin graniczny dla gotówki — depozyty w funtach w LCH do 16:00 czasu londyńskiego
• Płatności — CHAPS działa w dni robocze od 06:00 do 18:00

Rejestr. Tokenizowany fundusz rynku pieniężnego JPMorgan pokazuje, jak pierwsze dwa zegary mogą się rozjechać. Prospekt JLTXX, z dnia 13 maja, uzupełniony 17 sierpnia, stanowi, że własność determinuje rejestr inwestorów prowadzony przez agenta transferu, a nie saldo tokenów. Tokeny mogą przemieszczać się poza dniami roboczymi, ale nowy posiadacz staje się właścicielem dopiero po aktualizacji rejestru, przy czym własność jest z datą wsteczną do momentu otrzymania. JPMorgan wprowadził JLTXX i MONY na Solanę 22 października, poszerzając obszar, po jakim mogą podróżować tokeny, w ramach szerszego ruchu w kierunku tokenizowanych funduszy — ale to rejestr nadal decyduje, do kogo należą. Tokenizowane fundusze rynku pieniężnego to klasa aktywów, którą konsultacja Banku wymienia jako możliwe przyszłe zabezpieczenie, więc rozróżnienie rejestr–token wykracza poza jednego emitenta.

Gotówka. Opublikowane przez LCH terminy graniczne dla depozytów gotówkowych dla generalnych członków rozliczeniowych wynoszą 14:30 dla euro, 16:00 dla funta i 19:00 dla dolarów amerykańskich — wszystko w czasie londyńskim. Brytyjski system płatności CHAPS działa zwykle w dni robocze od 06:00 do 18:00, z wyłączeniem dni bankowych w Anglii i Walii. Jeśli token może przemieścić się w niedzielę, ale jego kupujący, dział umorzeń lub system płatności są zamknięte, gotówka nadal czeka do poniedziałku.

Ile naprawdę wart jest szybki transfer

Nawet gdy token dociera natychmiast, odbiorca rzadko zalicza jego pełną wartość. Stosuje cięcie (haircut) — dyskonto zabezpieczające przed spadkami cen, zanim aktywo będzie mogło zostać sprzedane. Przy hipotetycznym cięciu 2% przy wymogu 10 mln GBP pozostaje 200 000 GBP do znalezienia w gotówce. Liczby te mają charakter poglądowy i nie są przytoczonym cięciem CCP.

Akceptacja zależy także od tego, gdzie aktywo trafi. Token przyjęty na jednej platformie nie jest automatycznie kwalifikowany na innej — luka ta ujawniła się już w traktowaniu tokenizowanych funduszy jako zabezpieczenia przez banki.

Zanim roszczenie zabezpieczeniowe cokolwiek znaczy

Śledzenie aktywa od instrukcji do akceptacji, a następnie do gotówki tam, gdzie wezwanie jej wymaga, sprowadza się do czterech kontroli:

1. Akceptacja — nazwany odbiorca, kwalifikowane aktywo, wspierana sieć i obowiązujące warunki rachunku.
2. Kontrola — który zapis decyduje o własności i kiedy odbiorca faktycznie może skorzystać ze swoich praw.
3. Użyteczna wartość — metoda wyceny, cięcie (haircut) i ewentualny limit ilości aktywa, jaka może być zaliczona.
4. Dostęp do gotówki — tam, gdzie wymagana jest gotówka, sprzedaż, repo lub umorzenie dostarczające właściwej waluty przed terminem granicznym.

Tam, gdzie przyjęty token może być złożony bezpośrednio i niezwłocznie zaliczony, mniejsza liczba pośrednich etapów może przyspieszyć transfery zabezpieczeń. Tam, gdzie nadal musi stać się gotówką, tempo wyznaczają konwersja i jej okno rozliczeniowe. Pierwsza izba rozliczeniowa, która opublikuje, jakie tokeny przyjmuje, jak szybko je zalicza i jak sprzedałaby je w kryzysie, pokaże, ile z tej szybkości przetrwa kontakt z wezwaniem do uzupełnienia depozytu.

Artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej.

Źródło: Coindoo