Australian Retirement Trust (ART), drugi co do wielkości fundusz superannuation w Australii, zarządzający aktywami o wartości około A$350-370 miliardów, zbudował swoją największą od lat pozycję przeważającą w jenie japońskim — ruch należący do najbardziej znaczących zakładów walutowych w regionie Azji i Pacyfiku w tym roku.

Za tą pozycją stoi przekonanie, że rynek nie docenia gotowości Banku Japonii do dalszego podnoszenia stóp procentowych. Jednocześnie oznacza to świadome odejście od dolara amerykańskiego, przy czym ART rozprasza ekspozycję walutową pomiędzy jena, euro i funta brytyjskiego.

Dlaczego jen i dlaczego teraz

Rezerwa Federalna sygnalizuje gołębie nastawienie, a oczekiwania skłaniają się ku obniżkom stóp albo przynajmniej dłuższej pauzie. Bank Japonii, przeciwnie, porusza się w odwrotnym kierunku, stopniowo zacieśniając politykę po dekadach ultraluźnych warunków monetarnych — proces wyjścia rozpoczął się w marcu 2024, gdy zakończono ujemne stopy procentowe pierwszą podwyżką od 2007. Przez te dekady niemal zerowych kosztów finansowania jen stał się na świecie podstawową walutą finansującą transakcje carry trade, w ramach których inwestorzy tanio pożyczają w Japonii, aby kupować aktywa o wyższej rentowności za granicą. ART w praktyce zakłada, że różnica między jastrzębiością BOJ a gołębiością Fed jest większa, niż obecnie wyceniają to rynki walutowe.

To powiązanie ma też niedawny precedens: gdy jen gwałtownie umocnił się po podwyżce stóp przez BOJ w lipcu 2024, transakcje carry trade zostały nagle odwinięte, co przyczyniło się do silnej globalnej wyprzedaży akcji na początku sierpnia 2024. Epizod pokazał, jak szybko zmiana polityki BOJ może rozlać się na rynki daleko poza Japonią.

Teza ART dotycząca Japonii nie ogranicza się wyłącznie do waluty. W marcu 2026 ART zwiększył swoje zaangażowanie w japońskie akcje, ze szczególnym naciskiem na spółki z sektora finansowego. Banki i ubezpieczyciele zazwyczaj korzystają bezpośrednio na rosnących stopach procentowych, ponieważ poszerza się spread między tym, co zarabiają na kredytach, a tym, co płacą od depozytów.

Skala stojąca za zakładem

ART powstał w 2022 roku w wyniku połączenia Sunsuper i QSuper i zarządza oszczędnościami emerytalnymi ponad dwóch milionów Australijczyków. Łączna pula australijskich środków superannuation wynosi około A$4.5 biliona, co czyni ją jednym z największych systemów emerytalnych na świecie. Obowiązkowy model składek w Australii — pracodawcy muszą odprowadzać część wynagrodzenia do funduszy pracowników, a stawka wynosi obecnie 12% — sprawia, że ta pula rośnie niemal automatycznie, niezależnie od warunków pogodowych czy koniunktury.

Gdy fundusz skali ART zmienia alokację walutową, efekty mogą być odczuwalne szeroko. Rynki walutowe są głębokie i płynne, ale A$350-370 miliardów nie jest wielkością pomijalną.

Rozchodzenie się polityki banków centralnych i znaczenie dla rynków

Przez lata BOJ był wyjątkiem, utrzymując stopy na poziomie zerowym lub niższym, podczas gdy inne banki centralne agresywnie je podnosiły. Teraz scenariusz się odwraca: Japonia zacieśnia politykę w otoczeniu, w którym inne banki centralne łagodzą ją albo utrzymują bez zmian.

Główne ryzyko polega na tym, że BOJ cofnie się z obranej ścieżki. Jeśli dane z japońskiej gospodarki osłabią się albo warunki globalne pogorszą się na tyle, by zaniepokoić decydentów w Tokio, cykl podwyżek może się zatrzymać. W takim scenariuszu pozycja ART z przeważeniem na jenie osiągałaby gorsze wyniki. Jeśli jednak teza o podwyżkach się zrealizuje, akcje japońskiego sektora finansowego mogą odnotować trwałe napływy. Wyższe stopy poprawiają rentowność banków w sposób bezpośrednio przekładający się na zyski, czyniąc japońskie instytucje finansowe jedną z bardziej oczywistych giełdowych ekspresji makroekonomicznego poglądu, jaki przyjmuje ART.