Arthur Hayes ostrzega, że „Yen-Quake” może wywołać wzrost płynności sprzyjający Bitcoinowi

Arthur Hayes, znany inwestor kryptowalutowy i współzałożyciel BitMEX, który obecnie pełni funkcję dyrektora inwestycyjnego w swoim family office Maelstrom, ostrzega, że duża zmiana w globalnej polityce walutowej może uruchomić nową falę płynności na rynkach finansowych — a ostatecznie przynieść korzyści Bitcoinowi i innym kryptowalutom.

W nowym eseju zatytułowanym „Yen-quake” Hayes twierdzi, że decydenci mogą dążyć do osłabienia dolara amerykańskiego w ramach działań na rzecz wzmocnienia jena japońskiego i ponownego zbilansowania globalnych warunków finansowych. Według jego tezy taka zmiana polityki mogłaby mieć konsekwencje znacznie wykraczające poza rynek walutowy. Jeśli rządy i banki centralne zareagują dodatkowymi środkami płynnościowymi, wynikający z tego przepływ kapitału może ostatecznie trafić do aktywów ryzykownych, w tym Bitcoina i szerszego rynku kryptowalut.

Argument ten dodaje kolejną warstwę do trwającej debaty o tym, jak polityka pieniężna, rynki walutowe i globalna płynność wpływają na ceny Bitcoina. Hayes od dawna utrzymuje, że Bitcoin jest bardzo wrażliwy na zmiany globalnej płynności. Jego najnowsza analiza koncentruje się przede wszystkim na relacji między dolarem amerykańskim, jenem japońskim, polityką skarbową USA oraz tzw. carry trade na jenie. Esej przyciągnął uwagę całej branży kryptowalut, a jego teza została też nagłośniona przez media krypto.

Co Arthur Hayes rozumie przez „Yen-Quake”

Termin „yen-quake” odnosi się do potencjalnego wstrząsu rynkowego, który mógłby pojawić się w wyniku dużej zmiany w relacji między dolarem amerykańskim a jenem japońskim. Japonia historycznie utrzymywała bardzo niskie stopy procentowe na tle Stanów Zjednoczonych i innych dużych gospodarek. Ta różnica wspierała globalną strategię znaną jako carry trade na jenie.

W strategii carry trade inwestorzy pożyczają pieniądze w walucie o relatywnie niskim koszcie finansowania, a następnie przeznaczają środki na zakup aktywów oferujących potencjalnie wyższy zwrot. Przez lata jen japoński był jedną z najważniejszych walut finansujących tę strategię. Transakcja działa dobrze, gdy jen pozostaje relatywnie słaby, a różnice stóp procentowych są szerokie. Ale strategia staje się bardziej złożona, gdy jen gwałtownie się umacnia lub gdy rosną japońskie stopy procentowe. Inwestorzy mogą wtedy potrzebować ograniczyć pozycje i odkupić jeny, aby spłacić pożyczki — a to może wywołać presję na globalnych rynkach. Hayes uważa, że konsekwencje mogą ostatecznie skłonić decydentów do odpowiedzi w postaci dodatkowej płynności.

Argument Hayesa dotyczący dolara i jena

W centrum analizy Hayesa znajduje się relacja między dolarem amerykańskim a jenem japońskim. Jego argument brzmi, że decydenci mogą ostatecznie preferować słabszego dolara w ramach działań mających poprawić konkurencyjność eksportu USA i pomóc w rozwiązaniu szerszych nierównowag gospodarczych. Słabszy dolar sprawiłby, że amerykańskie towary byłyby tańsze dla zagranicznych nabywców, jednocześnie zwiększając wartość w dolarach aktywów i przychodów denominowanych w walutach obcych.

Istnieje historyczny precedens dla skoordynowanej interwencji walutowej tego rodzaju. Porozumienie Plaza z 1985 roku, w ramach którego Stany Zjednoczone, Japonia, Wielka Brytania, Francja i RFN zgodziły się osłabić dolara amerykańskiego wobec jena i marki niemieckiej, pokazało, że główne gospodarki mogą działać wspólnie, aby dostosować wartości walut, gdy nierównowagi handlowe stają się politycznie nie do utrzymania.

Polityka walutowa rzadko jednak dotyczy wyłącznie jednego kraju. Znaczący ruch dolara może wpływać na inne waluty, zwłaszcza na jena. Jeśli jen stanie się zbyt silny, japońscy decydenci mogą znaleźć się pod presją, ponieważ mocniejsza waluta może podnosić koszt japońskiego eksportu i potencjalnie obciążać zyski przedsiębiorstw. To tworzy złożony balans polityczny. Hayes uważa, że te napięcia mogą ostatecznie przyczynić się do większej reakcji monetarnej.

Dlaczego płynność ma znaczenie dla Bitcoina

Inwestorzy w Bitcoina coraz częściej skupiają się na globalnej płynności jako ważnym czynniku cykli na rynku kryptowalut. Gdy warunki finansowe się łagodzą, inwestorzy zwykle mają łatwiejszy dostęp do kapitału i mogą chętniej kierować środki do bardziej ryzykownych aktywów. Gdy płynność się kurczy, może zajść odwrotna sytuacja: inwestorzy ograniczają ekspozycję na zmienne aktywa i przenoszą się do gotówki, obligacji rządowych lub innych postrzeganych jako bezpieczne inwestycji.

Bitcoin historycznie doświadczał dużych cykli cenowych wraz ze zmianami warunków finansowych na świecie. Hayes twierdzi, że ta zależność może stać się szczególnie istotna, jeśli decydenci odpowiedzą na napięcia walutowe i rynkowe dodatkowymi środkami płynnościowymi. Jego teza jest prosta: większa płynność tworzy więcej kapitału szukającego stopy zwrotu, a część tego kapitału może ostatecznie napłynąć do rzadkich aktywów, takich jak Bitcoin.

Carry trade na jenie może być katalizatorem

Carry trade na jenie jest jednym z najważniejszych elementów argumentacji Hayesa. Przez lata inwestorzy wykorzystywali niskie koszty pożyczek w Japonii do finansowania inwestycji gdzie indziej. Strategia może polegać na pożyczaniu jenów, zamianie ich na inną walutę i inwestowaniu w aktywa o wyższej stopie zwrotu.

Transakcja staje się podatna na ryzyko, gdy jen gwałtownie się umacnia. Jeśli inwestor pożyczył ¥1 miliard przy korzystnym kursie, a jen później wyraźnie się umocnił, potrzebowałby bardziej wartościowych aktywów w walucie obcej, by spłacić ten sam dług w jenach. To może skłaniać inwestorów do zamykania pozycji, co skutkuje wymuszoną wyprzedażą akcji, obligacji i innych aktywów ryzykownych. Masowe odwracanie takich pozycji może więc wywołać znaczną zmienność rynku.

Mechanizm opisywany przez Hayesa nie jest czysto teoretyczny. W sierpniu 2024 roku Bank Japonii podniósł swoją stopę procentową, co przyczyniło się do szybkiego umocnienia jena wobec dolara. Następujące po tym zamykanie carry trade wywołało gwałtowne spadki na globalnych giełdach akcji — indeks Nikkei 225 odnotował jeden z największych jednodniowych spadków w historii — a rynki kryptowalut również zostały sprzedane, gdy lewarowani traderzy likwidowali pozycje, by pozyskać gotówkę. To wydarzenie pokazało, jak szybko delewarowanie wywołane jenem może rozprzestrzeniać się między klasami aktywów.

Bitcoin może początkowo znaleźć się pod presją

Byczy długoterminowy argument Hayesa nie oznacza, że Bitcoin natychmiast wzrósłby, gdyby carry trade na jenie znalazł się pod presją. W rzeczywistości szybkie zamykanie lewarowanych pozycji mogłoby początkowo zaszkodzić Bitcoinowi. Rynki kryptowalut należą do najbardziej płynnych i jednocześnie najbardziej zmiennych segmentów globalnych finansów, co oznacza, że traderzy mogą szybko sprzedawać aktywa cyfrowe, gdy potrzebują gotówki. Bitcoin wcześniej doświadczał ostrych spadków w okresach nagłego delewarowania rynku — co było widoczne podczas wydarzeń z sierpnia 2024 roku.

Oznacza to, że scenariusz „yen-quake” może potencjalnie obejmować dwa bardzo różne etapy. Pierwszy może oznaczać szok risk-off, w którym inwestorzy sprzedają zmienne aktywa. Drugi może nastąpić, jeśli decydenci zareagują na to napięcie znaczącym wsparciem monetarnym i fiskalnym. To właśnie drugi etap, zdaniem Hayesa, mógłby ostatecznie okazać się byczy dla Bitcoina.

Od wstrząsu rynkowego do wzrostu płynności

Teza Hayesa w dużej mierze opiera się na założeniu, że rządy i banki centralne nie pozwolą po prostu na niekontrolowane trwanie poważnego zakłócenia finansowego. Jeśli rynki finansowe staną się wystarczająco niestabilne, decydenci mogą rozważyć działania mające ustabilizować rynki finansowania i zapobiec szerszym szkodom gospodarczym. Mogą one obejmować zmiany stóp procentowych, instrumenty płynnościowe, zakupy aktywów lub inne formy wsparcia monetarnego.

Schemat, którego spodziewa się Hayes, ma współczesne precedensy. Podczas globalnego kryzysu finansowego z 2008 roku Rezerwa Federalna USA rozszerzyła swój bilans poprzez kilka rund luzowania ilościowego i uruchomiła awaryjne instrumenty płynnościowe. W marcu 2020 roku, gdy pandemia COVID-19 wywołała globalną wyprzedaż na rynkach, Fed i inne główne banki centralne ponownie wdrożyły na dużą skalę zakupy aktywów, linie swapowe i programy kredytowe w ciągu zaledwie kilku tygodni. W obu przypadkach reakcja monetarna ostatecznie pomogła ustabilizować rynki i zwiększyła apetyt na aktywa ryzykowne.

Takie polityki mogą zwiększać ilość pieniędzy dostępnych w systemie finansowym. I właśnie tutaj Bitcoin wchodzi do argumentacji Hayesa. Bitcoin ma z góry określony harmonogram podaży i nie polega na banku centralnym w tworzeniu dodatkowych jednostek. Jeśli ilość waluty fiducjarnej i płynności finansowej znacząco wzrośnie, a podaż Bitcoina pozostanie ograniczona, Hayes uważa, że kryptowaluta może stać się coraz bardziej atrakcyjna dla inwestorów szukających aktywów poza tradycyjnym systemem monetarnym.

Bitcoin jako aktywo wrażliwe na płynność

Relacja Bitcoina z płynnością stała się ważną częścią współczesnej narracji inwestycyjnej wokół kryptowalut. W okresach łagodnych warunków finansowych inwestorzy mogą chętniej utrzymywać aktywa o wyższej zmienności i większym potencjale zwrotu. Bitcoin może korzystać z takiego otoczenia, ponieważ jest wysoce płynny i dostępny globalnie.

Ale ta zależność działa w obie strony. Gdy banki centralne zaostrzają warunki finansowe, a koszty pożyczek rosną, inwestorzy mogą ograniczać ekspozycję na aktywa spekulacyjne, wywierając presję spadkową na Bitcoina. To sprawia, że płynność jest jednym z najściślej obserwowanych wskaźników makroekonomicznych wśród inwestorów kryptowalutowych. Najnowszy esej Hayesa w zasadzie rozszerza te ramy na rynek walutowy.

Dolar amerykański pozostaje centralny dla globalnych finansów

Dolar amerykański pozostaje dominującą walutą w międzynarodowych finansach, co oznacza, że zmiany jego wartości mogą mieć konsekwencje na całym świecie. Dolar jest szeroko używany w handlu globalnym, kontraktach finansowych, surowcach i rezerwach międzynarodowych. Utrzymujący się spadek dolara może więc wpływać na przepływy kapitału w wielu segmentach rynku.

Hayes uważa, że celowy lub wynikający z polityki spadek dolara może z czasem zmienić atrakcyjność różnych klas aktywów. Dla inwestorów w Bitcoina istotne jest to, że Bitcoin jest wyceniany w dolarach, ale istnieje poza tradycyjnym systemem finansowym opartym na dolarze. Jeśli inwestorzy coraz bardziej obawiają się deprecjacji waluty, część z nich może szukać ekspozycji na rzadkie aktywa. Bitcoin jest przez swoich zwolenników często przedstawiany jako jedno z takich aktywów.

Złoto i Bitcoin również mogą skorzystać

Słabszy dolar i obawy dotyczące polityki pieniężnej mogą potencjalnie pomóc także tradycyjnym aktywom przechowującym wartość. Złoto historycznie przyciągało inwestorów w okresach niepewności walutowej i napięć geopolitycznych. Zwolennicy Bitcoina argumentują, że kryptowaluta oferuje cyfrową alternatywę, ponieważ jej podaż jest ograniczona, a sieć działa niezależnie od jakiegokolwiek pojedynczego rządu.

Bitcoin i złoto zachowują się jednak inaczej. Złoto ma tysiące lat historii jako aktywo monetarne, podczas gdy Bitcoin istnieje od mniej niż dwóch dekad. Bitcoin ma też tendencję do znacznie większych wahań cenowych. W rezultacie argument Hayesa należy traktować jako tezę rynkową, a nie dowód na to, że Bitcoin automatycznie będzie osiągał lepsze wyniki niż złoto czy inne aktywa.

Dlaczego Japonia ma tak duże znaczenie

Japonia odgrywa wyjątkową rolę w globalnym systemie finansowym ze względu na długą historię bardzo niskich stóp procentowych. Japońscy inwestorzy zgromadzili duże zasoby zagranicznych aktywów, podczas gdy inwestorzy międzynarodowi wykorzystywali jena jako walutę finansującą. Każda duża zmiana w polityce pieniężnej Japonii może więc wywoływać skutki wykraczające poza jej granice.

Silniejszy jen może wpływać na ekonomię carry trade. Wyższe japońskie rentowności mogą również czynić krajowe aktywa relatywnie bardziej atrakcyjnymi. Takie zmiany mogą wpływać na kierunek globalnych przepływów kapitału. Hayes uważa, że wynikające z tego dostosowania mogą wywołać znaczną zmienność, zanim ostatecznie przyczynią się do nowego cyklu płynności.

Rola Banku Japonii

Bank Japonii jest więc ważną instytucją w scenariuszu opisywanym przez Hayesa. Zmiany japońskich stóp procentowych, zakupów obligacji i oczekiwań dotyczących polityki pieniężnej mogą wpływać na wartość jena oraz zachowanie globalnych inwestorów. Rynki niekoniecznie czekają na faktyczną decyzję polityczną — same oczekiwania co do przyszłych stóp procentowych mogą wystarczyć, by wywołać duże ruchy walutowe. Dlatego traderzy uważnie śledzą komentarze japońskich decydentów oraz zmiany rentowności japońskich obligacji skarbowych. Szybka rewizja oczekiwań może potencjalnie przyspieszyć zamykanie pozycji carry trade.

Rezerwa Federalna może stać się równie ważna

Amerykańska Rezerwa Federalna jest kolejnym kluczowym elementem tej układanki. Jeśli polityka monetarna USA stanie się bardziej łagodna, a polityka Japonii bardziej restrykcyjna, różnica stóp procentowych między tymi krajami może się zawęzić. To mogłoby zmniejszyć atrakcyjność pożyczania jenów w celu zakupu aktywów denominowanych w dolarze. Z drugiej strony, jeśli stopy w USA pozostaną znacząco wyższe niż w Japonii, carry trade może nadal przyciągać inwestorów. Interakcja między Fed a Bankiem Japonii pozostaje więc kluczowa dla szerszych perspektyw walutowych. Teza Hayesa zakłada, że decydenci będą ostatecznie zmuszeni zareagować, jeśli warunki finansowe staną się wystarczająco niestabilne.

Co to może oznaczać dla krypto

Jeśli scenariusz Hayesa się zmaterializuje, rynek kryptowalut może skorzystać jednocześnie z kilku potencjalnych czynników. Po pierwsze, dodatkowa globalna płynność może zwiększyć popyt na aktywa ryzykowne. Po drugie, obawy o waluty fiducjarne mogą wzmocnić atrakcyjność rzadkich aktywów cyfrowych. Po trzecie, inwestorzy szukający alternatyw dla tradycyjnych rynków finansowych mogą zwiększyć alokację w Bitcoina. Po czwarte, inwestorzy instytucjonalni mogą coraz częściej traktować Bitcoina jako aktywo makroekonomiczne, a nie tylko inwestycję technologiczną. Czynniki te mogą stworzyć korzystne otoczenie dla Bitcoina i potencjalnie innych głównych kryptowalut. Ale żaden z tych efektów nie jest gwarantowany.

Ethereum i altcoiny mogą podążyć za Bitcoinem

Jeśli Bitcoin skorzysta na odnowionym cyklu płynności, inne kryptowaluty mogą z czasem również na tym zyskać. Historycznie silnym wzrostom Bitcoina czasem towarzyszyło zwiększone zainteresowanie Ethereum i innymi aktywami cyfrowymi. Altcoiny zazwyczaj wiążą się jednak z większą zmiennością i ryzykiem płynności. Szeroki rajd na rynku krypto zależałby więc nie tylko od wyników Bitcoina, ale też od apetytu inwestorów na ryzyko w całym rynku aktywów cyfrowych. Stablecoiny mogą również odegrać ważną rolę, zapewniając płynność na rynku kryptowalut.

Ryzyka związane z prognozą Hayesa

Istnieje kilka powodów, dla których inwestorzy powinni podchodzić ostrożnie do traktowania prognozy Hayesa jako pewnika. Decydenci nie zawsze reagują na stres rynkowy w przewidywalny sposób. Rezerwa Federalna i Bank Japonii mają różne mandaty oraz odmienne warunki gospodarcze w swoich krajach. Słabszy dolar również nie jest czymś, co da się koniecznie precyzyjnie wyreżyserować. Na rynki walutowe wpływają stopy procentowe, wzrost gospodarczy, oczekiwania inflacyjne, przepływy handlowe, przepływy kapitałowe i nastroje inwestorów. Nawet jeśli decydenci chcą określonego rezultatu walutowego, rynki mogą poruszać się w nieoczekiwanych kierunkach.

Bitcoin może pozostać zmienny

Ograniczona podaż Bitcoina nie zapobiega spadkom jego ceny rynkowej. Kryptowaluta może doświadczać dużych obsunięć nawet wtedy, gdy jej długoterminowy harmonogram podaży pozostaje niezmieniony. Dzieje się tak dlatego, że cena Bitcoina zależy od popytu rynkowego, płynności, dźwigni, regulacji i nastrojów inwestorów. Globalny wstrząs płynnościowy może więc początkowo zepchnąć Bitcoina niżej, zanim ewentualna reakcja monetarna zacznie działać. Inwestorzy śledzący tezę Hayesa powinni odróżniać długoterminowy argument o płynności od krótkoterminowego zachowania rynku.

Dlaczego esej o „Yen-Quake” ma znaczenie

Arthur Hayes stał się jedną z najczęściej obserwowanych postaci w analizie makroekonomicznej krypto, ponieważ często łączy rynek kryptowalut z globalną polityką pieniężną. Jego najnowszy esej „Yen-quake” kontynuuje to podejście. Zamiast skupiać się wyłącznie na technicznym wykresie Bitcoina lub wydarzeniach specyficznych dla kryptowalut, Hayes analizuje system walutowy, który stanowi fundament globalnych rynków finansowych.

Jego główny argument brzmi, że napięcia dotyczące jena, dolara i carry trade mogą ostatecznie prowadzić do większej płynności. Jeśli tak się stanie, Hayes uważa, że Bitcoin może stać się jednym z głównych beneficjentów. Ta idea jest spójna z jego szerszym poglądem, że Bitcoin silnie reaguje na zmiany globalnej płynności.

Szerszy obraz dla inwestorów Bitcoina

Teza „Yen-quake” podkreśla ważny fakt dla inwestorów kryptowalutowych: Bitcoin nie funkcjonuje w izolacji. Rynek aktywów cyfrowych jest coraz silniej powiązany z globalnymi warunkami makroekonomicznymi. Stopy procentowe, wydatki rządowe, bilanse banków centralnych, ruchy walutowe i międzynarodowe przepływy kapitału mogą wpływać na cenę Bitcoina. Oznacza to, że inwestorzy obserwujący Bitcoina mogą również potrzebować śledzić wydarzenia w Japonii, Stanach Zjednoczonych i innych dużych gospodarkach.

Dla Hayesa jen może być impulsem dla kolejnej dużej historii o płynności. To, czy ten impuls rzeczywiście doprowadzi do oczekiwanego przez niego rezultatu, pozostaje niepewne. Chaotyczne zamykanie carry trade może początkowo wywołać znaczącą presję sprzedażową na globalnych rynkach. Ale jeśli decydenci zareagują agresywnymi działaniami płynnościowymi, otoczenie może szybko się zmienić. Stała podaż Bitcoina stałaby się wtedy bardziej istotna dla inwestorów zaniepokojonych siłą nabywczą walut fiducjarnych.

Na razie „Yen-quake” Hayesa pozostaje prognozą, a nie potwierdzonym rynkowym scenariuszem. Argument przyciąga jednak uwagę, ponieważ łączy trzy silne czynniki: przyszłość jena japońskiego, kierunek dolara amerykańskiego i globalny cykl płynności. Jeśli te siły zaczną poruszać się razem, Bitcoin może ponownie stać się jednym z głównych beneficjentów wynikających z tego przepływów kapitału.

Źródło: Hokanews