Ekspozycja z dźwignią może teraz opuścić rachunek transakcyjny

Kontrakty perpetualne są zwykle powiązane z rachunkiem, na którym zostały otwarte. To ten rachunek przechowuje zabezpieczenie, ewidencjonuje płatności funding oraz niezrealizowane zyski lub straty i podlega zasadom marżowym giełdy. Inwestor, który chce przekazać komuś taką ekspozycję, zazwyczaj musi zamknąć pozycję lub udostępnić tej osobie dostęp do rachunku.

Arcus, zdecentralizowana giełda działająca na Robinhood Chain, wprowadziła nowy format. Zgodnie z informacjami portalu The Block, który otrzymał oświadczenie od Arcus, każdy pToken reprezentuje proporcjonalny udział w rachunku kontraktów perpetualnych skonfigurowanym dla jednego rynku i jednego poziomu dźwigni. Posiadacz jest właścicielem tokena ERC-20, którego wartość odzwierciedla ten rachunek, zamiast logować się i bezpośrednio zarządzać transakcją.

Początkowe rynki obejmują Bitcoina, Solanę, HYPE oraz wybrane Stock Tokens. Inwestor może zatem kupować, sprzedawać lub przenosić ekspozycję na wstępnie skonfigurowany rachunek z dźwignią w ten sam sposób, w jaki przemieszczałby inny token onchain.

To zmiana formatu, a nie natury ekspozycji. Token nadal czerpie swoją wartość z pozycji perpetualnej z dźwignią, a ruchy cen, płatności funding, wymogi dotyczące marginesu oraz zasady likwidacji nadal wpływają na rachunek, który za nim stoi.

Co nabywca musi zrozumieć przed zakupem tokena

pToken na Bitcoina daje posiadaczowi ekspozycję na rachunek kontraktu perpetualnego Arcus na Bitcoina. Nie umieszcza Bitcoina w portfelu posiadacza i nie oferuje otwartej, pozbawionej dźwigni własności związanej z BTC spot.

Stały poziom dźwigni ma znaczenie. Ruch rynkowy, który na rynku spot wygenerowałby zarządzalny zysk lub stratę, może mieć znacznie większy wpływ na rachunek stanowiący zaplecze pTokena. Funding może z czasem zarówno zwiększać, jak i zmniejszać zwroty. Jeśli margines rachunku spadnie zbyt nisko, likwidacja staje się kwestią dotyczącą każdego posiadacza pTokena — nawet tych, którzy nigdy nie otworzyli pierwotnej pozycji.

Dlatego pełne ujawnienie informacji jest kluczowe dla tego produktu. Interfejs powinien ułatwiać sprawdzenie rynku bazowego, dźwigni, bieżącej wartości rachunku, zapłaconego lub otrzymanego fundingu oraz zasad wykupu lub zamknięcia tokena. Sam ticker nie jest w stanie oddać tych ryzyk.

pTokeny mogą odpowiadać użytkownikom, którzy już rozumieją kontrakty perpetualne i chcą bardziej transferowalnej formy ekspozycji. Są znacznie mniej intuicyjne dla kogoś, kto widzi w portfelu token ERC-20 i zakłada, że zachowuje się on jak konwencjonalny token spot.

Token potrzebuje rynku, zanim stanie się użyteczny

Stworzenie tokena ERC-20 to łatwa część. Prawdziwy test zaczyna się, gdy posiadacze chcą nim handlować.

pToken potrzebuje kupujących i sprzedających gotowych kwotować ceny zbliżone do wartości rachunku, który reprezentuje. Jeśli ten rynek jest płytki, posiadacz może napotkać dyskonto przy wyjściu z pozycji, nawet jeśli bazowy rynek Bitcoina, Solany lub Stock Tokenów jest płynny. Ten sam problem zaostrza się w okresach zmienności, gdy wartość rachunku i sytuacja marżowa mogą szybko się zmieniać.

Integracje DeFi wprowadziłyby kolejną warstwę analizy. Protokół pożyczkowy nie może ocenić pTokena tak, jak ocenia zwykłe zabezpieczenie. Protokół musiałby uwzględnić wbudowaną dźwignię rachunku, jego warunki likwidacji, wiarygodność wyceny oraz to, czy token może zostać szybko wykupiony, jeśli pożyczka wymagałaby zamknięcia.

Są to rozwiązywalne kwestie projektowe i zarządzania ryzykiem, ale to one przesądzą, czy pTokeny staną się praktycznym elementem budulcowym dla pożyczek, sejfów (vaultów), skarbców czy produktów strukturyzowanych. Do tego czasu ich najbardziej bezpośrednie zastosowanie jest prostsze: przenoszenie określonej transakcji z dźwignią między portfelami bez przekazywania loginu do giełdy.

Zabezpieczenie i pTokeny rozwiązują różne problemy

Arcus ogłosił również wieloaktywowe zabezpieczenie dla wybranych Stock Tokens Robinhood, w tym tokenów SPY, QQQ i MAG7. Daje to uprawnionym traderom kolejne aktywo, które mogą wpłacić jako zabezpieczenie pozycji perpetualnej, zgodnie z zasadami zabezpieczeń obowiązującymi na platformie.

Ta funkcja istnieje obok pTokenów, a nie wewnątrz nich. Wieloaktywowe zabezpieczenie dotyczy aktywów, które trader może wpłacić przed otwarciem pozycji lub w celu jej utrzymania. pTokeny dotyczą formy, w jakiej istniejący rachunek kontraktów perpetualnych może być trzymany i przenoszony.

Warto zachować to rozróżnienie, ponieważ ryzyka się różnią. Zabezpieczenie musi zachować wystarczającą wartość, aby podtrzymać margines podczas gwałtownego ruchu rynkowego. Posiadacz pTokena jest narażony na wyniki i kondycję rachunku, który już korzysta z marginesu. Połączenie tokenizowanej ekspozycji akcyjnej z handlem kontraktami perpetualnymi daje traderom większą elastyczność, ale jednocześnie koncentruje więcej ryzyka rynkowego w tym samym portfelu.

Robinhood opisuje swoje Stock Tokens jako instrumenty zapewniające ekspozycję ekonomiczną na bazowy papier wartościowy. Nie przyznają one ani prawnej, ani faktycznej własności tego papieru. Dokument ujawniający informacje dotyczące Stock Tokens Robinhood określa również ograniczenia jurysdykcyjne oraz ryzyka związane z tymi produktami.

Bardziej konkretny przypadek użycia dla Robinhood Chain

Robinhood Chain powstała jako sieć zgodna z EVM, przeznaczona dla aktywów tokenizowanych i aplikacji finansowych. Arcus to jedna z platform wskazanych przez Robinhood podczas uruchomienia publicznego mainnetu sieci i wprowadzenia Stock Tokens dla uprawnionych użytkowników.

Gdy Coindoo analizowało wczesną aktywność Robinhood Chain w lipcu, memecoiny i ogólne aplikacje DeFi odpowiadały za większość ruchu. pTokeny to bardziej konkretny sprawdzian założenia sieci w zakresie finansów tokenizowanych: wykorzystanie infrastruktury onchain do stworzenia produktu, którego posiadanie lub przenoszenie za pośrednictwem standardowego rachunku maklerskiego byłoby trudne.

Własna dokumentacja Arcus opisuje hybrydową architekturę giełdy z dopasowywaniem zleceń poza łańcuchem oraz zabezpieczeniami rozliczeniowymi onchain. Ta architektura ma tu znaczenie, ponieważ wartość pTokena ostatecznie zależy od rachunku giełdowego i rządzących nim reguł. Posiadacze muszą mieć pewność, że są w stanie zrozumieć stan rachunku oraz wypłacić środki lub wyjść z pozycji zgodnie z ustalonymi procesami protokołu.

Trzy rzeczy pokażą, czy pTokeny się przyjmą

Pierwszą kwestią jest wycena. pTokeny muszą być notowane blisko wartości stojących za nimi rachunków perpetualnych, również podczas gwałtownych ruchów rynkowych. Utrzymujące się dyskonta sprawiłyby, że wyjście z produktu byłoby kosztowne, i osłabiłyby jego przydatność jako zabezpieczenia.

Drugą kwestią jest płynność. Transferowalna pozycja ma znaczenie tylko wtedy, gdy posiadacze mogą znaleźć rynek w momencie, gdy chcą zmniejszyć ryzyko. Obejmuje to zarówno zwykłe sesje handlowe, jak i okresy, w których dźwignia najprawdopodobniej znajdzie się pod presją.

Trzecią kwestią jest integracja. Niezależne aplikacje DeFi zdecydują, czy produkt wykracza poza Arcus. Ich decyzje będą opierać się na szczegółach: mechanizmach wykupu, traktowaniu likwidacji, źródłach danych cenowych, limitach dźwigni oraz informacjach dostępnych dla posiadaczy tokenów.

Arcus nadał rachunkowi kontraktów perpetualnych tokenową otoczkę. Kolejne miesiące pokażą, czy traderzy i protokoły DeFi potraktują tę otoczkę jako przydatny podstawowy komponent finansowy, czy jako bardziej skomplikowany sposób utrzymywania transakcji z dźwignią.

Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej.