Akcje Alphabet Inc. (GOOGL) spadły w czwartek nawet o 7%, sięgając śróddniennego dołka na poziomie 314,91 USD, zanim lekko odrobiły straty do 316,99 USD przed południem. Spadek postawił akcje na drodze do największej jednodniowej utraty wartości rynkowej w historii, według danych Dow Jones Market Data, czyniąc je najsłabiej performingym walorem w indeksie Dow Jones Industrial Average podczas tej sesji. Wyprzedaż nastąpiła mimo raportu o wynikach za drugi kwartał, który wyprzedził szacunki Wall Street we wszystkich obszarach.

Przychody w II kwartale osiągnęły 119,8 mld USD, wzrastając o 24% r/r. Przychody z Google Cloud skoczyły o 82% do 24,8 mld USD, przy czym marże operacyjne w tym segmencie niemal się podwoiły do 35,6%. Przychody z wyszukiwarki wzrosły o 17%.

Reakcja rynku skupiła się na jednej metryce: wolny przepływ pieniężny po raz pierwszy w historii Alphabet stał się ujemny — wyraźna zmiana dla firmy, która konsekwentnie zajmowała miejsce wśród najpotężniejszych generatorów wolnego przepływu pieniężnego w amerykańskim sektorze korporacyjnym.

Wolny przepływ pieniężny po raz pierwszy na minusie

Alphabet zgłosił ujemny wolny przepływ pieniężny w wysokości 5,9 mld USD w II kwartale — po raz pierwszy w historii firma odnotowała wartość ujemną, według danych LSEG. Jednocześnie zarząd podniósł pełnoroczne wskazanie kapitałowych wydatków inwestycyjnych o 15 mld USD do przedziału 195–205 mld USD. Wydatki w 2027 roku mają przekroczyć nawet ten podwyższony poziom.

To tempo wzrostu stawia Alphabet w centrum szerszego wyścigu zbrojeń infrastrukturalnych hiperskalerów, w którym Microsoft, Amazon i Meta każdy z osobna angażują rekordowe wydatki kapitałowe na budowę centrów danych AI w 2025 roku i w kolejnych latach.

W czerwcu Alphabet pozyskał 85 mld USD poprzez emisję długu i akcji specjalnie w celu sfinansowania rozbudowy infrastruktury AI na lata 2026–2027.

„GOOGL to przypadek A pokazujący, dlaczego trzeba uważać na hiperskalery” — napisał analityk Melius Research Ben Reitzes. Zaznaczył, że wolny przepływ pieniężny może utrzymać się na poziomie ujemnym do 2027 roku i że firma prawdopodobnie będzie kontynuować emisję zarówno długu, jak i akcji, aby sfinansować swoją rozbudowę.

Główną obawą inwestorów jest to, czy Alphabet angażuje kapitał szybciej, niż zdoła przekuć tę infrastrukturę w zyskowne stopy zwrotu — pytanie coraz częściej zadawane w odniesieniu do całej kohorty hiperskalerów.

Analitycy podzieleni co do perspektyw

Reakcje Wall Street były mieszane. Doug Anmuth z J.P. Morgan obniżył cenę docelową akcji Alphabet z 460 do 420 USD, ale utrzymał rating Overweight, oświadczając, że jego firma „byłaby kupcem Google na tym odpuszczeniu”. Jako czynniki wspierające wskazał przyspieszenie dostaw zdolności Cloud i silne sygnały popytowe.

Rohit Kulkarni z Roth Capital podobnie zarekomendował kupno na osłabieniu, przy czym przyznał, że rosną obawy co do długoterminowych wymagań kapitałowych niezbędnych do utrzymania konkurencyjności Google w dziedzinie AI.

Brian Nowak z Morgan Stanley wskazał na „zdyscyplinowane budżetowanie” Alphabet i zauważył, że zarząd jest dziś bardziej optymistyczny niż rok temu, jeśli chodzi o możliwości AI w segmencie korporacyjnym i konsumenckim.

Metryki po stronie popytu wydają się potwierdzać trajektorię wydatków. Niemal 500 klientów korporacyjnych Gemini AI przetworzyło chacun ponad bilion tokenów w ciągu ostatniego roku. Backlog Cloud wynosi 514 mld USD. Alphabet zaczął również wynajmować zewnętrzną zdolność obliczeniową od SpaceX, aby zlagodzić krótkoterminowe niedobory mocy obliczeniowej.

Wskaźnik forward P/E Alphabet kształtuje się na poziomie 21,3x. Zakres 52-tygodniowy akcji wynosi od 187,82 do 408,61 USD. Czwartkowy spadek przywrócił akcje do poziomów z połowy kwietnia.