COO AIGENSYN ostrzega, że część inwestorów produktów pożyczkowych RWA może nie mieć prawnych roszczeń do aktywów bazowych

Jeff Amico, dyrektor operacyjny AIGENSYN, ostrzegł, że inwestorzy produktów pożyczkowych opartych na aktywach z rzeczywistego świata (RWA) mogą nie posiadać odpowiedniej ochrony prawnej w razie niewypłacalności, mimo wysokich zysków, które te produkty często obiecują. Jego uwagi, opublikowane 5 marca 2025 r., zwracają uwagę na narastający problem strukturalny na rynku aktywów tokenizowanych: prawną separację między inwestorami a bazowymi pożyczkami lub zabezpieczeniami.

Luka prawna w vaultach RWA

Jak wyjaśnił Amico, w niektórych strukturach vaultów RWA inwestorzy otrzymują stajble coiny generujące odsetki, podczas gdy faktyczne pożyczki i zabezpieczenia są przechowywane przez odrębny podmiot lub spółkę celową (SPV, special purpose vehicle). W scenariuszu niewypłacalności inwestorzy mogą zatem nie mieć bezpośredniego prawnego roszczenia wobec pożyczkobiorcy lub zabezpieczeń, co pozostawia im ograniczone możliwości dochodzenia swoich praw. Taka struktura, choć zaprojektowana w celu izolacji ryzyka, może nieumyślnie tworzyć warstwę separacji, która podważa ochronę inwestorów.

Same SPV to od dawna ugruntowane narzędzie tradycyjnych finansów strukturyzowanych, w których pojazdy odseparowane od ryzyka upadłości przechowują pule pożyczek, tak aby aktywa były odizolowane od szerszego bilansu inicjatora. W konwencjonalnych sekurytyzacjach inwestorzy posiadają noty emitowane przez SPV, a ich prawa do zabezpieczeń są określone w instrumentach takich jak umowy emisyjne i umowy zabezpieczenia. Otwartym pytaniem w strukturach tokenizowanych jest to, czy posiadacze zbywalnych tokenów otrzymują równoważne, egzekwowalne prawa — co zależy od konkretnej dokumentacji prawnej stojącej za każdą ofertą.

Problem jest szczególnie dotkliwy w protokołach zdecentralizowanych finansów (DeFi), które tokenizują aktywa spoza łańcucha, takie jak nieruchomości, faktury czy pożyczki konsumenckie. Proces tokenizacji często angażuje wiele podmiotów prawnych, a prawa posiadaczy tokenów nie zawsze są jednoznacznie określone w umowach pożyczkowych lub dokumentach zabezpieczających. W rezultacie inwestorzy mogą zostać narażeni na straty, których nie przewidzieli przy zakupie tokenów generujących odsetki.

Konsekwencje dla rynku RWA

Ostrzeżenie padło w momencie, gdy sektor RWA przeżywa szybki wzrost, a główne instytucje finansowe i protokoły DeFi badają tokenizację jako sposób przeniesienia tradycyjnych aktywów na łańcuch. Ta dynamika jest widoczna na szczycie branży zarządzania aktywami: BlackRock uruchomił w marcu 2024 r. BUIDL, tokenizowany fundusz rynku pieniężnego opracowany we współpracy z Securitize, a platforma Benji Franklina Templetona wspiera on-chainowy fundusz rynku pieniężnego od 2021 roku. Według branżowych trackerów tokenizowane produkty ekwiwalentne gotówki, takie jak on-chainowe fundusze amerykańskich obligacji skarbowych, rozwinęły się w rynek o wartości kilku miliardów dolarów. Przejrzystość prawna nie nadąża jednak za innowacjami technologicznymi.

Amico podkreślił, że inwestorzy powinni dokładnie sprawdzić, kto jest prawnie zobowiązany do spłaty długu oraz czy prawa do zabezpieczeń zostały należycie ustanowione. Zaznaczył także potrzebę rozwoju jasnych praw wierzycielskich oraz infrastruktury zdolnej weryfikować zabezpieczenia poza łańcuchem i warunki umów.

Bez takich zabezpieczeń rynek RWA może mieć trudności z przyciągnięciem kapitału instytucjonalnego, który zazwyczaj wymaga solidnej ochrony prawnej. Brak znormalizowanych ram prawnych może również prowadzić do sporów i nadzoru regulacyjnego, co potencjalnie spowolni adopcję aktywów tokenizowanych. Dla inwestorów detalicznych oferowane wysokie zyski mogą maskować zasadnicze ryzyka prawne, dlatego przed zainwestowaniem niezbędne jest przeprowadzenie wnikliwej analizy due diligence. Sposób, w jaki sektor poradzi sobie z tymi lukami, będzie widoczny w konkretnych szczegółach: czy platformy tokenizacyjne ujawniają swoje struktury SPV, publikują opinie prawne dotyczące miejsca posiadaczy tokenów w razie niewypłacalności oraz dostarczają weryfikowalnych dowodów zabezpieczeń poza łańcuchem — a także od tego, jak regulatorzy w różnych jurysdykcjach traktują oparte na tokenach roszczenia do aktywów poza łańcuchem.

Dlaczego to ważne dla inwestorów

Dla zwykłych inwestorów wniosek jest jasny: wysokie zyski nie muszą oznaczać wysokiego bezpieczeństwa. W tradycyjnych finansach obligaciariusze i pożyczkodawcy mają dobrze określone prawa, ale w rozwijającej się przestrzeni RWA prawa te są często niejednoznaczne. Inwestorzy powinni wymagać przejrzystości od operatorów protokołów i dążyć do jasności prawnej co do struktury inwestycji. Długoterminowa żywotność rynku zależy od budowania zaufania poprzez jasne ramy prawne i weryfikowalne zabezpieczenia.

Wnioski

Ostrzeżenie Jeffa Amico jest istotnym przypomnieniem, że rynek RWA wciąż dojrzewa. Choć potencjał aktywów tokenizowanych jest znaczny, infrastruktura prawna musi ewoluować, aby chronić inwestorów. Wraz ze wzrostem rynku jasne prawa wierzycielskie i solidne mechanizmy weryfikacji będą niezbędne, aby zapewnić, że oferowane wysokie zyski są poparte egzekwowalnymi roszczeniami. Do tego czasu inwestorzy muszą podchodzić do produktów RWA z ostrożnością i dogłębnym zrozumieniem związanych z nimi ryzyk prawnych.

Najczęściej zadawane pytania

Czym są produkty pożyczkowe RWA? Produkty pożyczkowe oparte na aktywach z rzeczywistego świata (RWA) to instrumenty finansowe, które tokenizują tradycyjne aktywa, takie jak nieruchomości, faktury czy pożyczki, umożliwiając inwestorom uzyskiwanie zysków z bazowego długu lub zabezpieczeń. Produkty te są często oferowane poprzez protokoły DeFi lub platformy tokenizacyjne.

Dlaczego inwestorzy w niektórych vaultach RWA mogą nie mieć prawnych roszczeń? W niektórych strukturach pożyczki i zabezpieczenia są przechowywane przez odrębny podmiot lub spółkę celową (SPV), podczas gdy inwestorzy otrzymują tokeny generujące odsetki. Ta separacja może oznaczać, że w razie niewypłacalności inwestorzy nie mają bezpośredniego prawnego roszczenia wobec pożyczkobiorcy lub zabezpieczeń, w zależności od obowiązujących umów prawnych.

Co powinni sprawdzić inwestorzy przed zainwestowaniem w produkty RWA? Inwestorzy powinni zweryfikować, kto jest prawnie zobowiązany do spłaty długu, czy prawa do zabezpieczeń zostały należycie ustanowione oraz jaka jest struktura prawna inwestycji. Ważne jest również przejrzenie warunków umów pożyczkowych i wszelkich dokumentów zabezpieczających, aby zrozumieć poziom ochrony prawnej.

Źródło: Bitcoin World