Badania Goldman Sachs wskazują, że inwestycje w sztuczną inteligencję fundamentalnie zmieniają sposób, w jaki amerykańskie korporacje pozyskują kapitał, przy czym dowody na to, że wydatki na AI wypierają inne inwestycje biznesowe, pozostają na razie ograniczone.

Bank prognozuje, że amerykańskie inwestycje w AI osiągną w 2026 roku niemal 600 miliardów dolarów, co odpowiada około 2% PKB. Inwestycje w AI odpowiadały za ponad 10% inwestycji przedsiębiorstw w aktywa trwałe w ostatnich kwartałach — koncentracja, która przypomina wcześniejsze cykle wydatków kapitałowych na technologie, takie jak rozbudowa infrastruktury telekomunikacyjnej z końca lat 90. Goldman Sachs zaznacza jednak, że obecny skok napędzany jest przez węższą grupę spółek o znacznie silniejszych bilansach.

Rekordowa emisja akcji napędzana przez sektor AI

Amerykańskie korporacje pozyskały 252 miliardy dolarów poprzez oferty IPO, emisje wtórne, papiery zamienne i SPAC w drugim kwartale 2026 roku, przekraczając poprzedni rekord 234 miliardów dolarów z pierwszego kwartału 2021 roku. Tamten wcześniejszy szczyt zbiegł się z boomem na SPAC-i i handel detaliczny po pandemii, co oznacza, że obecny rekord bije się w wyraźnie odmiennych warunkach rynkowych — napędzany przede wszystkim przez kapitał instytucjonalny płynący do infrastruktury AI, a nie przez spekulacyjny popyt detaliczny.

Spółki związane z AI odpowiadały za około 40% całkowitej wartości amerykańskich emisji wtórnych w tym roku. Firmy z sektorów technologii, mediów i telekomunikacji stanowiły 28% emisji wtórnych — więcej niż dwukrotnie przewyższając swoją średnią udział z poprzednich pięciu lat.

Goldman Sachs wskazał Amazon, Alphabet, Meta Platforms, Microsoft i Oracle jako główne hiperskalerysty napędzające wzrost wydatków. Szacunki konsensusu plasują ich łączne wydatki kapitałowe na poziomie powyżej 1 biliona dolarów rocznie w najbliższych kilku latach.

Zależność od niewielkiej grupy spółek oznacza, że szersze perspektywy finansowania zależą od decyzji alokacji kapitału pięciu firm. Wydatki kapitałowe tych spółek mają w 2027 roku przekroczyć ich przepływy pieniężne z działalności operacyjnej o około 150 miliardów dolarów. Jeśli wydatki osiągną poziom 1,4 biliona dolarów, jak przewidują niektórzy inwestorzy, luka finansowa może przekroczyć 300 miliardów dolarów.

Strateg Goldman Sachs Ben Snider określił wzrost emisji akcji jako powrót do normalnych poziomów, a nie oznakę napięcia finansowego. Całkowita emisja stanowi zaledwie około 1% kapitalizacji rynkowej indeksu Russell 3000, co jest w przybliżeniu spójne ze średnią roczną z lat 2015–2019.

Rynki długu i wykup akcji mają wchłonąć podaż

Oczekuje się, że większość ciężaru finansowego poniesie dług. Kredytowi strategowie Goldman Sachs prognozują, że hiperskalerysty sfinansują 35% swoich wydatków kapitałowych na 2027 roku poprzez zadłużenie, co odpowiada około 400 miliardom dolarów globalnej emisji długu w przyszłym roku.

Jeśli chodzi o potencjalne efekty wypierania, Goldman Sachs stwierdził jedynie ograniczone dowody na to, że wydatki na AI zastępują inne inwestycje biznesowe. Choć finansowanie związane z AI wzrosło do niemal jednej czwartej emisji o ratingu inwestycyjnym, spready kredytowe podmiotów niezwiązanych z AI pozostają blisko historycznych minimów — wskaźnik tego, że tradycyjne sektory nadal mają dostęp do kapitału na korzystnych warunkach, mimo rosnącego udziału AI na rynku obligacji.

Emisje wtórne były wyceniane ze średnim dyskontem około 7% w stosunku do cen sprzed ogłoszenia. Wyniki akcji po emisji utrzymywały się blisko norm historycznych, co wskazuje, że inwestorzy wchłaniają nową podaż bez znaczących zakłóceń.

Oczekuje się, że wykupy akcji własnych więcej niż zrekompensują wzrost emisji nowych akcji. Goldman Sachs szacuje, że amerykańskie firmy wykupią w tym roku akcje o wartości 1,4 biliona dolarów. Wzrost wykupów akcji w indeksie S&P 500 wynosił 11% rok do roku w drugim kwartale, a łączne autoryzacje wykupów osiągnęły rekordowe 989 miliardów dolarów na dzień raportu.

Goldman Sachs spodziewa się 700 miliardów dolarów całkowitej emisji akcji amerykańskich korporacji w 2026 roku — rekordu w ujęciu dolarowym. Bank podsumował tę dynamikę zwięźle: emisja akcji to „przeciw wiatr, ale nie wichura”.