OpenAI oczekuje, że w latach 2026–2030 wykorzysta około 278 mld USD w gotówce, wydając jednocześnie około 856 mld USD na infrastrukturę obliczeniową — zgodnie z jej komunikatem w sprawie budowy infrastruktury obliczeniowej dla ery inteligencji. W takiej skali ekspansja sztucznej inteligencji to nie tylko zabezpieczenie odpowiedniej liczby półprzewodników. To także zabezpieczenie energii elektrycznej, gruntów, linii przesyłowych i terenów już podłączonych do sieci — aktywów, na które wielu kopaczy Bitcoina poświęciło lata.

W miarę wzrostu popytu na AI te tereny górnicze zyskują na wartości. AI nie tylko konkurują z kopaczami o energię elektryczną; podnosi też wartość infrastruktury energetycznej, którą ci już kontrolują. Dla kopaczy oznacza to repryczing aktywów zbudowanych pod hashowanie, ale coraz częściej wycenianych w megawatach.

Wąskie gardło przeniosło się z krzemu do stacji transformatorowej

Ekspansja OpenAI pokazuje, jak szybko rośnie popyt na systemy AI. Projekt Stargate, uruchomiony w styczniu 2025 roku, zakładał instalację 10GW infrastruktury AI w Stanach Zjednoczonych do 2029 roku (1GW równa się 1000MW — jednostce, w której zwykle wycenia się tereny górnicze). W kwietniu OpenAI ogłosiło, że przekroczyło ten pierwotny cel, dodając 3GW wzednich 90 dniach.

Zbudowanie takich mocy wymaga znacznie więcej niż wdrożenia serwerów. Według OpenAI potrzebna jest także wystarczająca energia, grunty, pozwolenia, linie przesyłowe, pracownicy i partnerzy budowlani. W styczniu OpenAI wraz z SoftBank zainwestowały 500 mln USD w SB Energy i wybrały tę spółkę jako partnera przy budowie centrum danych o mocy 1,2GW w hrabstwie Milam w Teksasie.

Według Gartner globalne zużycie energii elektrycznej przez centra danych osiągnie w 2026 roku 565 TWh (terawatogodzin), co oznacza wzrost o 26% względem 2025 roku, przy czym serwery zoptymalizowane pod AI będą stanowić około 31% tej wartości. IEA prognozuje, że zużycie niemal się podwoi, do około 945 TWh do 2030 roku, i ostrzega, że ograniczenia sieciowe mogą opóźnić do 20% planowanych projektów. VanEck uważa, że głównym ograniczeniem staje się energia elektryczna, a nie układy scalone. CoinShares wskazuje na „grunt, moc i obudowę” jako czynniki limitujące wdrażanie AI.

Dlaczego megawat z pozwoleniem jest teraz wart więcej niż koparka

Wyceny gwałtownie się rozchodzą. Według CoinShares ostatnie przejęcie trzech dzierżawionych obiektów AI w północnej Wirginii o wartości 3,5 mld USD wycenia ustabilizowaną infrastrukturę — dzierżawione, działające obiekty — na około 27 mln USD za MW. Zarejestrowani kopacze z podłączoną, ale niezajętą mocą notowani są natomiast przy wartości około 3 mln USD za MW.

Dostęp do sieci w dużej mierze wyjaśnia tę różnicę. CoinShares zauważa, że kolejka interkonektów w USA — lista oczekujących projektów starających się o podłączenie do sieci — liczy około 2600 GW, co pokazuje, jak trudne stały się nowe podłączenia. Niektóre regiony zaostrzyły też przepisy: Nowy Jork nałożył w lipcu pierwszy w historii zakaz budowy nowych hiperskalowych centrów danych na poziomie całego stanu. Dla kopaczy z działającymi terenami te ograniczenia zwiększają wartość istniejących przyłączy, biorąc pod uwagę, jak długo nowe projekty muszą czekać na dostęp do sieci.

Kopacze ograniczają hashowanie, by zachować megawaty

CoinShares ustali, że spółki z zakontraktowanymi mocami AI lub HPC (obliczenia wysokowydajne) notowane są średnio po 12,9-krotności wartości sprzedaży na kolejne 12 miesięcy, wobec 3,7-krotności dla kontynuujących działalność kopaczy bez takich kontraktów. S&P Global również odnotował przesunięcie mocy notowanych spółek górniczych z Bitcoina w stronę AI i HPC.

Ta luka wycen zmienia alokację kapitału. Core Scientific zapłaciło 41,9 mln USD za anulowanie około 15 EH/s nowej generacji sprzętu górniczego — egzahash to trylion haszy na sekundę, standardowa miara przepustowości wydobycia Bitcoina. Keel, dawniej Bitfarms, wstrzymał wydobycie 29 czerwca i według oczekiwań nie zaraportuje przychodów z wydobycia w trzecim kwartale. Cipher Digital prawdopodobnie wycofa się z wydobycia do końca 2027 roku, a IREN planuje zakończyć transformację do 31 grudnia 2026 roku.

Konwersja to projekt kapitałowy, nie przełącznik

Według szacunków CoinShares modernizacja infrastruktury górniczej pod AI kosztuje od około 8 mln do 15 mln USD za MW, w porównaniu z 0,7 mln do 1 mln USD za MW w przypadku infrastruktury wydobywczej. Ta różnica oznacza, że każdy konwertowany megawat to poważne przedsięwzięcie kapitałowe, a nie szybka zmiana przeznaczenia.

Premia za AI pozostaje też częściowo perspektywiczna. Ponad 100 mld USD ujawnionego zaległości kontraktowych AI/HPC wspiera jedynie około 1,1 mld USD rocznizedgo przychodu, przy czym fakturowanych jest około 550MW wobec ponad 4GW zakontraktowanych. Największe zyski powinny więc trafić do operatorów zdolnych sfinansować modernizację, pozyskać najemców i uruchomić moce zgodnie z harmonogramem. Tempo, w jakim zakontraktowane megawaty zamienią się w fakturowane, pokażą nadchodzące kwartalne sprawozdania operatorów.

Crusoe to działający już wzorzec

Jak wcześniej relacjonowało Cryptopolitan, Crusoe zaczęło od zasilania modułowych centrów danych do wydobycia Bitcoina gazem ziemnym, który w przeciwnym razie zostałby spalony, a następnie w 2025 roku sprzedało swoje算的业务 górnicze firmie NYDIG, przesuwając się w stronę infrastruktury AI. Spółka podaje obecnie ponad 140 mld USD zakontraktowanej warto i 6GW łącznej mocy zakontraktowanej. Robinhood Ventures Fund I zainwestował około 25 mln USD w rundę Series F Crusoe o wartości 3,9 mld USD, wyceniając spółkę na 30,9 mld USD po uwzględnieniu nowych środków.

Infrastruktura zbudowana wokół energii osieroconej i wydobycia Bitcoina jest wyceniana na nowo dla rynku, w którym dostęp do megawatów może mieć takie samo znaczenie jak dostęp do procesorów GPU.