Wintermute USA heeft zich begin augustus bij de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) geregistreerd als broker-dealer en zich aangesloten bij FINRA, de zelfregulerende organisatie die toezicht houdt op Amerikaanse broker-dealers. Met deze licentie wil CEO Evgeny Gaevoy binnen drie tot vijf jaar de achterstand op Citadel Securities en Jane Street inlopen.

Wintermute behoort tot de grootste market makers in de cryptomarkt en noteert doorlopend bied- en laatprijzen voor digitale activa op meer dan 60 gecentraliseerde en gedecentraliseerde handelsplatformen. Het gemiddelde dagelijkse volume ligt boven USD 10 billion. Het bedrijf vestigde zijn aanwezigheid in de VS in May 2025 met een eigen hoofdkantoor in New York. Zonder broker-dealerstatus bleef de handelsfirma echter uitgesloten van de afwikkeling van crypto-ETF's. Alleen al BlackRock's iShares Bitcoin Trust beheerde eind June 2026 USD 43.2 billion aan activa, bediend door ongeveer een dozijn authorized participants — geen daarvan is crypto-native. De kans reikt bovendien verder dan één product: sinds de lancering van Amerikaanse spot Bitcoin ETF's in January 2024, gevolgd door spot Ethereum ETF's later dat jaar, is de categorie uitgegroeid tot een van de succesvolste ETF-lanceringen op basis van beheerd vermogen, waardoor de adresseerbare markt voor iedere partij die als authorized participant kan optreden, is toegenomen.

Wat de broker-dealerlicentie vrijmaakt

SEC-registratie en FINRA-lidmaatschap openen tegelijk drie bedrijfsactiviteiten voor de Amerikaanse entiteit van Wintermute. De firma mag nu traditionele aandelen en stock options voor eigen rekening verhandelen. Daarnaast kan zij optreden als authorized participant voor exchange-traded products (ETP's), waaronder crypto-ETF's. Ook kan zij digitale-effectentransacties voortaan intern afwikkelen, zonder een externe clearing broker in te schakelen. Voorheen was het bedrijf voor elk van deze functies afhankelijk van gelicentieerde partners.

Authorized participants vormen het cruciale controlepunt van elke ETF. Alleen zij mogen nieuwe fondsaandelen creëren of bestaande aandelen inwisselen door de onderliggende asset om te ruilen voor aandelen, waardoor de marktprijs van een exchange-traded product dicht bij de intrinsieke waarde blijft. Bij een Bitcoin ETF levert de AP bijvoorbeeld Bitcoin of de contante equivalent daarvan aan en ontvangt daarvoor nieuwe aandelen. Als de marktprijs afwijkt van de waarde van de onderliggende posities, incasseert de AP het verschil. Zonder deze arbitragecyclus zou een fonds systematisch van zijn intrinsieke waarde afdrijven. Tot nu toe was precies deze rol in de praktijk gesloten voor crypto-native handelsfirma's.

Self-clearing verlaagt de kosten en verkort de afwikkelingsketen doordat er geen derde partij meer tussen handel en settlement zit. Crypto-ETF's bevinden zich op het snijpunt van twee afwikkelwerelden: fondsaandelen lopen via de traditionele effecteninfrastructuur, terwijl de onderliggende asset op blockchains wordt afgewikkeld. Op dit raakvlak opereert een crypto-native market maker dichter bij de onderliggende asset dan een traditionele Wall Street-partij. Tot de licentie eindigde Wintermute's bereik echter aan de grens van de Amerikaanse effecteninfrastructuur. Het bedrijf noteerde wereldwijd prijzen voor digitale activa, maar kon niet deelnemen aan de creatie en inwisseling van ETF-aandelen, waardoor de activiteiten beperkt bleven tot spot- en derivatenmarkten. De licentie neemt die scheiding weg en plaatst de firma binnen hetzelfde regelgevingskader als de Wall Street-huizen waarmee zij wil concurreren.

Institutionele klanten staan al in de rij

Wintermute betreedt de Amerikaanse effectenmarkt niet vanaf nul. Het bedrijf had al ETF-emittenten als klanten binnengehaald voordat de licentie van kracht werd. Omdat emittenten voor elk nieuw fonds minstens één authorized participant nodig hebben — een partij die aandelen kan creëren en inwisselen — werkt de firma nu een bestaande vraagbacklog af in plaats van te wachten tot die zich aandient. Voor een nieuwkomer in de Amerikaanse effectenwereld vormt dat een relatief sterke uitgangspositie.

De klantenmix is recent duidelijk verschoven. In de eerste helft van 2026 waren institutionele klanten goed voor 72% van het spot-OTC-volume, tegen 59% een jaar eerder. OTC-handel verloopt via bilateraal onderhandelde bloktransacties in plaats van via open orderboeken. Institutionele klanten vragen om gereguleerde tegenpartijen met gedocumenteerde afwikkelpaden — en broker-dealerstatus levert precies dat bewijs. Daardoor verschuift de focus van pure crypto proprietary trading naar diensten voor gereguleerde instellingen.

Het bedrijf bereidde deze stap al meer dan een jaar voor. In May 2025 kwam er naast de opening van het hoofdkantoor in New York een prominente aanstelling bij: Ron Hammond, voorheen werkzaam bij de Blockchain Association, werd Head of Policy and Advocacy. In September 2025 diende de firma bovendien een standpuntnota in bij de SEC Crypto Task Force. Daarin stelde Wintermute dat broker-dealers tokenized securities vrij voor eigen rekening zouden moeten kunnen verhandelen. Ook riep de indiening op tot custody in walletsoftware. De toezichthouder legde de bijeenkomst later vast in een afzonderlijke memo. Deze standpunten sluiten precies aan op de fasen die bedoeld zijn om op de huidige licentie te volgen.

De oligopolie waar Wintermute zich in begeeft

BlackRock's iShares Bitcoin Trust werd in January 2024 gelanceerd met vier authorized participants: Jane Street, JPMorgan, Macquarie en UBS. In April 2024 sloten Goldman Sachs, Citigroup, Citadel Securities en ABN AMRO zich aan. De lijst staat in het prospectus van elk fonds en is sindsdien stap voor stap gegroeid. Eind June 2026 telde de groep ongeveer een dozijn huizen — nog altijd zonder één crypto-native partij. Adressen die hun bedrijf op Wall Street hebben opgebouwd, bedienen daarmee het grootste Bitcoin-fonds ter wereld.

Een niveau hoger is de kring nog kleiner. Op de NYSE hebben slechts drie huizen designated market maker-status: Citadel Securities, Virtu Americas en GTS Securities. De beurs wijst exact één DMM toe aan elk genoteerd aandeel, en dat bedrijf moet liquiditeit verschaffen. Wie die status wil behalen, moet bovendien minstens USD 75 million aan kapitaal aanhouden vóór inventarisrisico. Citadel Securities bedient meer dan 1,900 NYSE-namen en daarmee ongeveer 62% van alle noteringen. Bij meer dan 80% van de recente NYSE-IPO's verzorgde hetzelfde huis ook de openingsveiling.

De omvang van de tegenstander is eenvoudig te kwantificeren. Citadel Securities boekte in 2025 USD 12.2 billion aan handelsomzet. Alleen al in het eerste kwartaal van 2026 kwam daar nog eens USD 4.3 billion bij. Daarnaast loopt ongeveer 35% van alle Amerikaanse retail order flow via het bedrijf. Tegelijkertijd krimpt de groep gelicentieerde marktpartijen verder. FINRA hield eind 2025 toezicht op 3,184 broker-dealers, tegen 3,394 in 2021. Vrije plekken komen in deze sector zelden beschikbaar. Wintermute stapt desalniettemin in als uitdager zonder aandelenhandelsverleden.

Gaevoy's gefaseerde route naar market maker-status

De routekaart verloopt in stappen, en elke stap vereist een afzonderlijke goedkeuring. Eerst richt Wintermute zich op commodity- en digital asset ETF's, het segment dat het dichtst bij de bestaande handelsactiviteiten ligt. Daarna volgen tokenized stocks, mits toezichthouders daarmee instemmen. De laatste stap is designated market maker-status op een grote beurs. De kapitaaleis van USD 75 million geldt alleen in die laatste fase. In totaal rekent Gaevoy op drie tot vijf jaar om Jump Trading, Jane Street en Citadel Securities te benaderen.

Ook het regelgevend kader beweegt in dezelfde richting. In March 2026 keurde de SEC een Nasdaq-regel goed voor de handel in tokenized stocks. In June 2026 richtte Intercontinental Exchange, eigenaar van de NYSE, samen met het handelsplatform OKX een joint venture op. Beide stappen brengen de tokenization van traditionele effecten dichter bij de marktinfrastructuur. Gereguleerde handel in tokenized stocks zou uiteindelijk een voorwaarde zijn voor Wintermute's tweede fase. Toch hangt elke volgende stap af van een afzonderlijk besluit van toezichthouders en beurzen. Tot nu toe hebben toezichthouders alleen de eerste stap goedgekeurd.

Gaevoy onderbouwt de strategie met de convergentie van beide markten.

"Digital assets and traditional financial markets will continue to develop in parallel, intersect in new ways and ultimately converge more strongly. As that plays out, the firms that succeed will be those with the technical and operational expertise to act in both worlds." - Evgeny Gaevoy, founder and CEO, Wintermute

De verklaring beschrijft ook het bedrijfsmodel dat de firma in de VS wil opbouwen. Hier komen crypto-native handelstechnologie en gereguleerde effecteninfrastructuur samen. Of dat uitgroeit tot een serieuze concurrent voor Citadel Securities, zal echter afhangen van de nog komende goedkeuringen.