Bitcoin handelde de afgelopen maand in een nauwe band rond de $63.700, en het laatste Bitcoin ChainCheck-rapport van VanEck karakteriseert deze opzet als een voorzichtige consolidatie in plaats van een bevestigde bodem — waarbij derivaten angst signaleren, de economie van miners nabij meerjarige dieptepunten zit en langetermijnhouders blijven accumuleren.

Het rapport uit half juli omschrijft het huidige moment als een pauze, geen herstel. Bitcoin sloot op 12 juli op $63.742, in feite ongewijzigd ten opzichte van een maand eerder, maar nog steeds 33% onder het zesmaandshoog en 14% onder het 200-daags voortschrijdend gemiddelde nabij $74.000.

De stagnatie volgt op twee opeenvolgende maandelijkse dalingen: een krimp van 3,6% in mei en een sterkere terugval van 20,5% in juni.

Zomerse handel loopt dunner af

De spotvolume bedroeg gemiddeld ongeveer $5,1 miljard per dag over het afgelopen 30-daagse venster, een daling van ongeveer 29% ten opzichte van de norm na 2019. VanEck merkt op dat deze seizoensgebonden zwakte in elk van de afgelopen zes jaar een terugkerend patroon is geweest tijdens de periode juni tot en met augustus.

De gerealiseerde volatiliteit daalde naar 30,4% op jaarbasis, onder het trailing éénjaarsniveau van 43% en aanzienlijk onder het langetermijngemiddelde van ongeveer 81%. Lagere volumes en lagere gerealiseerde volatiliteit kunnen richtinggevende signalen moeilijker te interpreteren maken, vooral wanneer de prijs ook onder langetermijn voortschrijdende gemiddelden noteert.

Derivaten signaleren angst, geen capitulatie

VanEck interpreteert de derivatenmarkt als defensief van houding. De impliciete volatiliteitsskew van de put/call-verhouding over één maand verbreedde tot +11,4 procentpunten, het 83e percentiel sinds 2021, omdat handelaren bereid leken om de aankoop van puts te financieren via de verkoop van calls.

De firma leest deze dynamiek als angst in plaats van capitulatie. De totale optiepremie daalde met 23% naar $613,6 miljoen, terwijl de put/call-premieverhouding steeg naar 1,49, ruim boven het historische gemiddelde van rond de 0,71.

De financieringsdata van perpetual futures versterkt het beeld. Het 30-daagse gemiddelde financieringspercentage staat nabij +4,5%, ongeveer de helft van het langetermijngemiddelde van +8,4% — een indicatie dat de positionering verre van bullish blijft na een lenteperiode waarin handelaren effectief werden betaald om shortposities vast te houden.

VanEck koppelt beide signalen aan ondergemiddelde forward-rendementen over het 30-tot-180-daagse venster. De firma identificeert twee markers van een echte bodem die zich nog niet hebben voorgedaan: een skew boven de +15 procentpunten, of een financiering die negatief wordt. Zonder een van beide signalen ziet VanEck korte-termijn neerwaartse druk als waarschijnlijker dan een snelle rebound. De firma heeft eerder negatieve financiering aangemerkt als een bullish indicator.

ETP-uitstromen en onzekerheid bij treasuryhouders

De vraag liep in de maand negatief, een verschuiving die het rapport toeschrijft aan uitstromen uit exchange-traded products. Amerikaanse spot-ETP's verloren 40.010 BTC — ongeveer $2,40 miljard — terwijl bedrijfstreasury's 2.343 BTC toevoegden en miners 1.204 BTC behielden. Exchange-saldi stegen om het verschil op te vangen.

Deze stromen zijn van belang omdat spot-ETP's, bedrijfstreasury's en miners inmiddels zichtbare balanskanalen zijn geworden voor de vraag en het aanbod van bitcoin. Wanneer ETP-aflossingen de accumulatie door treasury's en het behoud door miners overstijgen, kunnen meer munten terugvloeien naar exchange-voorraden in plaats van naar houders met een langere horizon.

Het rapport documenteert ook het afbrokkelende vertrouwen onder treasuryhouders van digitale activa na het besluit van Strategy om $1,38 miljard te gebruiken voor het aflossen van converteerbare obligaties. Deze zet liet het bedrijf achter met een kasreserve van $900 miljoen en leidde tot de eerste bitcoinverkopen sinds 2022. Volgens VanEck droegen deze verkopen bij aan de negatieve stroomtrend binnen de treasury-groep.

Langetermijnhouders versterken hun greep

De on-chain data vertelt een ander verhaal. Het percentage van het bitcoin-aanbod dat langer dan een jaar wordt vastgehouden steeg naar 60,8%, tegen 59,1% zes maanden eerder — een stijging die plaatsvond terwijl de prijzen daalden. Een额外的 17,7% van het aanbod bevindt zich in de zes-tot-twaalf-maand-categorie, munten die zouden doorstromen naar de categorie langetermijnhouders als ze stationair blijven.

VanEck projecteert dat het langetermijnaandeel binnen drie maanden ongeveer 62% zal bereiken en binnen zes maanden zal naderen tot 63%. In de tests van de firma hebben regimes waarbij het langetermijnaandeel boven de 60% ligt en stijgt, gecorreleerd met bovengemiddelde rendementen over meerdere tijds horizonten — in lijn met de eerdere bevinding dat walvissen hun posities tijdens de verkoopgolf behielden.

De verkoopactiviteit, aldus het rapport, is geconcentreerd in het midden van de muntleeftijdkromme, terwijl zowel de nieuwste als de oudste munten grotendeels onbeweegt blijven. De winstgevendheidsstatistieken blijven gedrukt: de ongerealiseerde nettowinst staat op het 17e percentiel, en slechts 53% van het aanbod staat momenteel in de winst, tegenover een vierjaarsgemiddelde van 76%.

Minereconomie nabij meerjarige dieptepunten

Het mijnbouwgedeelte toont het meest uitdagende beeld van het rapport. De netwerk-hashrate bleef nabij recordniveaus op ongeveer 930 EH/s, zelfs terwijl de bitcoinprijs daalde — een combinatie die de impliciete hashprice naar ongeveer $30,6 per petahash per seconde per dag drukte, nabij meerjarige dieptepunten. Hashprice is een nauwlettend gevolgde maatstaf voor de mijnbouwinkomsten per eenheid rekenkracht, zodat een dalende hashprice de operationele marges direct verkleint voor miners met hogere energiekosten of oudere machines.

De dagelijkse mijnbouwinkomsten bedroegen gemiddeld $28,5 miljoen, een daling van 39,5% op jaarbasis, wat minder efficiënte mijnbouw-rigs op of onder hun break-evenpunt plaatst. De door miners vastgehouden bitcoin bleef stabiel rond 1,785 miljoen, wat wijst op geleidelijke verkopen van nieuw gemunte munten in plaats van algehele capitulatie.

De verschuiving naar kunstmatige-intelligentie-hosting neemt een prominente plaats in in de analyse. VanEck benadrukt de 20-jarige leaseovereenkomst van $19 miljard van TeraWulf met Anthropic en de deal van $6,6 miljard van CleanSpark als voorbeelden van topklasse unlevered yields — onderdeel van een bredere infrastructuuropbouw die de firma heeft gekoppeld aan een $50 miljard kortetermijnfinancieringstekort.

Aandelen van mijnbouwbedrijven zijn ongeveer 42% gedaald vanaf hun 52-weekshoogten, onder druk van hogere rentetarieven, een moratorium van de staat New York op de bouw van datacenters en scepsis rond AI-rendementen.

VanEck handhaaft zijn overtuiging en wijst op rijkere contractvoorwaarden, nieuwe AI-partnerschappen en voortdurende uitgaven door hyperscalers als bewijs dat de de-rating door de markt de onderliggende risico's overdrijft. De firma merkt ook op dat de correlatie van bitcoin binnen de mijnbouwgroep is afgenomen, wat erop wijst dat de markt individuele bedrijven steeds meer op hun eigen merites begint te waarderen. Dat optimisme wordt echter niet door iedereen gedeeld; sommige analisten hebben betoogd dat een verschuiving naar AI alleen niet voldoende zal zijn om worstelende miners te redden.

Vooruitzicht

VanEck ziet een markt die neigt naar zachte kortetermijnrendementen, beperkt door defensieve derivatenpositionering en zwakke kasstromen van miners, maar gedragen door een aanbodbasis die blijft krimpen. De belangrijkste spanning in het rapport is dat de liquide vraag en de minereconomie er zwak uitzien, terwijl de muntleeftijdsdata wijzen op een verminderde circulerende aanbod van langetermijnhouders. Voor langetermijnhouders, schrijft de firma, blijft het structurele vooruitzicht constructief.

Dit artikel is gebaseerd op een rapport oorspronkelijk gepubliceerd door Bitcoin Magazine, geschreven door Micah Zimmerman.