USD/JPY schommelde het grootste deel van de afgelopen week tussen 158.50 en 159.50 en handelde daarbij vooral rond het niveau van 159.00. Ook vandaag vertoont het paar een soortgelijk patroon, nu de dollar de nieuwe week met een zwakkere ondertoon is begonnen. Hoewel de dollar enige tekenen van zwakte laat zien, blijft de yen onder druk staan en is het bredere fundamentele beeld grotendeels onveranderd.

Het belangrijkste verschil in deze fase is dat het interventierisico zich nu nadrukkelijker aftekent. Dat houdt de prijsactie van USD/JPY gespannen, vooral omdat een beweging dichter naar 160 de kans op een nieuwe mogelijke gezamenlijke interventie zou kunnen vergroten. Het gebied rond 160 is historisch gezien een triggerpunt voor Tokio geweest: de Japanse autoriteiten grepen in 2024 herhaaldelijk in toen het paar rond die niveaus handelde, hoewel investeerders bij eerdere episoden doorgaans snel tegen de officiële actie in verkochten zodra de eerste schok voorbij was. Desalniettemin wijst de weg van de minste weerstand, alle overige omstandigheden gelijk, nog steeds richting een zwakkere yen.

Die achtergrond zorgt er mede voor dat analisten verdeeld blijven over de vraag waar de Japanse valuta hierna naartoe gaat.

BofA stelde eerder dat USD/JPY een goede kans maakte om tegen het einde van het jaar terug te bewegen richting 149, zoals hier eerder vermeld. De bank zegt nu echter dat de risicobalans zich tegen die visie begint te keren:

"Er is inmiddels meer dan een week verstreken sinds de gezamenlijke FX-interventie van de VS en Japan. Tot nu toe lijkt de operatie relatief succesvol, want in vergelijking met eerdere episodes zijn investeerders terughoudend geweest om tegen de rally in te verkopen. De sterke inzet van de autoriteiten en de hoge kosten van falen hebben onze bullish overtuiging over de JPY inderdaad versterkt, en we hebben onlangs onze USD/JPY-prognose voor het einde van het jaar bijgesteld van 152 naar 149.

Onze kwantitatieve signalen laten echter enkele alarmbellen rinkelen voor JPY-sterkte op korte termijn. Vorige week zagen we een agressieve mean reversion in de JPY-skew, en de optiestromen gingen sterk ten gunste van JPY-puts ten opzichte van EUR en AUD, wat erop wijst dat investeerders hun zorgen over verdere stijging matigen. Daarnaast heeft onze technische matrix nog geen trendsignalen voor posities gegenereerd, terwijl up/down-volatiliteit en resterende skew aangeven dat de posities en het sentiment op korte termijn de opwaartse trend nog niet ondersteunen. Ten slotte blijkt uit onze tijdzone-analyse dat de JPY-aankopen vorige week niet breed gedragen waren: USD/JPY vond tijdens de Amerikaanse handelsuren consistent steun."

Goldman Sachs betoogt ondertussen dat shortposities in de yen verder kunnen worden afgebouwd als de juiste omstandigheden zich voordoen. De gevolgen reiken verder dan de valuta zelf. Doordat de Japanse rentes ver onder die in de VS en Europa liggen, fungeert de yen al lange tijd als belangrijke financieringsvaluta voor wereldwijde carry trades, en een snelle appreciatie van de yen kan deze gehefboomde posities gedwongen en in hoog tempo afwikkelen — de episode van juli-augustus 2024 viel samen met een uitbarsting van volatiliteit op de wereldwijde markten:

"De grootste FX-interventie van Japan in 15 jaar dwong een forse afbouw af van tactische JPY-carryposities — zelfs groter dan de aanvankelijke afbouw na de operaties van juli 2024. Maar het minder yen-vriendelijke macrobeeld verklaart waarschijnlijk mede waarom USD/JPY al bijna de helft van de aanvankelijke daling heeft teruggewonnen.

Ondanks de forse daling van de speculatieve posities kunnen er meer afwikkelingen volgen als de juiste omstandigheden zich voordoen. De posities kunnen zelfs omslaan naar netto lang als het macro- en marktbeeld pleit voor een sterkere JPY, zoals in juli-augustus 2024 het geval was. Het recessierisico is vandaag aanzienlijk lager dan in de zomer van 2024, en een bullish omslag in het JPY-sentiment vereist vaak dat er zorgen over de groei ontstaan.

Maar de markten achten een renteverhoging van de Bank of Japan in september nu op ongeveer 75%, en een sneller tempo van verhogingen kan de JPY langer sterk houden zonder dat het wereldwijde groeibeed verandert."

Dat laatste punt is opvallend, al vormt het niet per se zo'n sterk argument voor steun aan de yen als het op het eerste gezicht lijkt. Zoals eerder besproken zijn renteverhogingen van de BOJ mogelijk niet voldoende om de bredere vooruitzichten voor de yen wezenlijk te veranderen, tenzij de centrale bank een veel agressievere aanpak kiest. Een deel van de reden is simpele rekenkunde: zelfs onder een sneller pad van monetaire strakking zouden de Japanse beleidsrentes nog aanzienlijk onder de Amerikaanse liggen, waardoor het renteverschil dat op de yen heeft gedrukt grotendeels intact blijft.

Ook JP Morgan ziet renteverhogingen van de BOJ niet als een gamechanger voor de valuta:

"De verwachtingen van renteverhogingen zijn niet alleen aan de korte kant maar ook verder op de curve toegenomen. Dit heeft zich echter niet vertaald in een appreciatie van de yen; integendeel, de relatie tussen verwachte BOJ-verhogingen en de JPY is een negatieve correlatie geworden.

Onze economen voor Japan hebben hun prognose herzien om een iets sneller strakkingspad van de BOJ weer te geven, waarbij zij verwachten dat de beleidsrente tegen eind 2027 op 2% uitkomt. Echter: (1) een beweging naar 2% is grotendeels al ingeprijsd, en (2) de negatieve correlatie tussen verwachte BOJ-verhogingen en de JPY zal voorlopig naar verwachting voortduren.

Daarom zijn wij van mening dat een sneller pad van BOJ-renteverhogingen slechts een beperkte invloed zal hebben op onze middellange- tot langetermijnvisie van yenzwakte. Wij handhaven ons USD/JPY-doel voor het einde van het jaar ongewijzigd op 164."