Het Amerikaanse ministerie van Financiën kwam opnieuw centraal te staan in de marktbelangstelling nadat ambtenaren voor 1 oktober een nieuwe terugkoop van langlopende schuld hadden gepland. De operatie richt zich op effecten met nominale coupons die over 10 tot 20 jaar vervallen. Volgens het officiële schema van het ministerie bedraagt het maximale aankoopbedrag momenteel ten minste $4 miljard.

De operatie is van belang omdat de langlopende financieringskosten eind september sterk zijn gestegen. Uit gegevens van het ministerie bleek dat het rendement op 10-jaarsobligaties op 29 september 5,26% bedroeg, terwijl het rendement op 30-jaarsobligaties op 5,59% stond — niveaus die de financiële omstandigheden voor risicovolle activa, waaronder Bitcoin, krap hielden.

Grotere terugkopen van langlopende obligaties op de planning

Het schema van het ministerie van 9 september plaatste de operatie van 1 oktober tussen 13.40 uur en 14.00 uur ET, met afwikkeling gepland voor 2 oktober. In aanmerking komende effecten vervallen tussen 2 oktober 2036 en 1 oktober 2046.

Opvallend is dat het gepubliceerde schema geen maximum van $6 miljard vermeldde voor de operatie van 1 oktober. In plaats daarvan werd een plafond van ten minste $4 miljard genoemd. Het ministerie hanteerde een maximum van $6 miljard voor de operatie van 10 september in dezelfde looptijdsector.

Dat onderscheid is van belang omdat verschillende berichten op sociale media het plafond van 1 oktober als $6 miljard omschreven — een bedrag dat het meest recente openbare schema van het ministerie nog niet bevestigt. Een aankondiging specifiek voor de operatie kan vóór aanvang van de handel alsnog een hoger bedrag vaststellen.

Het ministerie had zijn programma voor liquiditeitssteun voor langer lopende effecten al uitgebreid vóór de meest recente operatie. In een verklaring van 19 augustus stond dat de terugkopen zouden worden verhoogd van $2 miljard naar ten minste $4 miljard per operatie. Ambtenaren schreven de grotere omvang toe aan sterke marktdeelname in langer lopende sectoren. De tijdelijke uitbreiding loopt door tot het huidige kwartaal van de schuldherfinanciering, dat op 4 november eindigt. Het programma zelf is een recente heropleving: het ministerie voerde in 2024 opnieuw regelmatige terugkopen in, de eerste terugkerende operaties van dit type sinds 2002, om de samenstelling en liquiditeit van de uitstaande schuld te beheren.

Druk op rendementen neemt toe aan het lange uiteinde

De rendementscurve van Amerikaanse staatsobligaties was al opgelopen vóór de geplande terugkoop. Volgens gegevens van het ministerie bedroeg het rendement op 20-jaarsobligaties op 29 september 5,64%. Het rendement op 10-jaarsobligaties was gestegen van 4,96% op 22 september, terwijl het rendement op 30-jaarsobligaties in dezelfde periode toenam van 5,29%. De brede stijging wees op aanhoudende druk over langere looptijden, in plaats van op geïsoleerde zwakte in één looptijd.

Ook de reële rendementen, die nominale rentetarieven corrigeren voor inflatie, bleven hoog. Volgens gegevens van het ministerie bedroeg het reële rendement op 10-jaarsobligaties op 29 september 2,91%, terwijl het reële rendement op 30-jaarsobligaties 3,29 bedroeg. De verschuiving vergrootte het verschil tussen de kortetermijnbeleidsrente en de langetermijnkosten voor marktfinanciering — een divergentie die druk kan uitoefenen op aandelenwaarderingen en hefboomposities.

Cryptohandelaren volgen dezelfde rentetarieven vaak omdat hogere rendementen concurreren met speculatieve activa om kapitaal. Verhoogde reële rendementen verhogen het beschikbare rendement op voor inflatie gecorrigeerde overheidsschuld, waardoor de financiële omstandigheden voor activa zonder contractuele kasstromen, zoals Bitcoin, krapper worden. Bitcoin noteerde op 30 september rond $83.000, volgens marktgegevens van TradingView, en de cryptocurrency bleef gevoelig voor renteontwikkelingen terwijl handelaren inflatiegegevens en de beleidsverwachtingen van de Federal Reserve volgden.

Liquiditeitssteun, geen noodinterventie

Het ministerie beschrijft deze transacties als operaties voor liquiditeitssteun en niet als noodinterventies in de markt. Volgens de officiële richtlijnen voor terugkopen creëert het programma voorspelbare mogelijkheden om oudere, niet-meest recente effecten te verkopen. Ook stelt het ministerie dat terugkopen voor liquiditeitssteun niet bedoeld zijn om acute marktstress aan te pakken. Niet-meest recente effecten zijn effecten die bij hun looptijd niet langer het meest recent geveild zijn en doorgaans minder actief worden verhandeld dan de nieuwste effecten.

Aangekochte effecten worden na afwikkeling ingetrokken in plaats van aangehouden voor latere doorverkoop. Daardoor verschilt het programma van kwantitatieve versoepeling door de Federal Reserve: het ministerie gebruikt de transacties om de samenstelling en liquiditeit van de federale schuld te beheren, niet om per saldo extra stimulering toe te voegen.

De Federal Reserve verhoogde afzonderlijk haar beleidsrentevork met 25 basispunten op 16 september. Het Federal Open Market Committee stelde de doelstelling voor de federal funds rate vast op 3,75% tot 4,00%. Het comité keurde dat besluit unaniem goed en verwees daarbij naar de verhoogde inflatie en zijn inflatiedoelstelling van 2%. Die beleidsachtergrond helpt verklaren waarom rendementen op langer lopende obligaties centraal blijven staan in bredere marktwaarderingen.

Cryptohandelaren blijven de rente volgen

Voor cryptomarkten is de onmiddellijke vraag welke richting de langetermijnrendementen na de operatie van 1 oktober inslaan. Een terugkoop kan de handelsomstandigheden in minder liquide staatsobligaties verbeteren zonder de benchmarkrendementen direct te verlagen.

De richtlijnen van het ministerie staan ambtenaren bovendien toe minder aan te kopen dan het aangekondigde maximum. De uiteindelijke bedragen hangen af van de ingediende aanbiedingen en de beoordeling daarvan door het ministerie. Daardoor zal het geaccepteerde bedrag meer informatie opleveren dan alleen het aangekondigde plafond. Handelaren kunnen de uitkomst ook vergelijken met de operatie van 10 september en latere transacties aan het lange uiteinde.

De volgende geverifieerde mijlpaal komt op 1 oktober, wanneer het ministerie de terugkoop van obligaties met looptijden van 10 tot 20 jaar uitvoert. De resultaten zullen laten zien hoeveel schuld de ambtenaren hebben geaccepteerd en tegen welke prijzen.

Dit artikel werd oorspronkelijk gepubliceerd door The Market Periodical: U.S. Treasury News: Buyback Plan Expands as Bond Yields Rise