Altcoins hebben de afgelopen maand indrukwekkend gepresteerd, met TOTAL2ES — een maatstaf voor de totale marktkapitalisatie van alle crypto-assets exclusief Bitcoin en stablecoins — bijna 32% hoger. In de afgelopen week boekten large-cap altcoins zoals Zcash en oudere munten als Dash tweecijferige stijgingen. Twee andere opvallende assets binnen de top 100 cryptocurrencies op marktkapitalisatie waren UNI van Uniswap, 39,1% hoger, en ARB van Arbitrum, dat meer dan verdubbelde met een winst van 107,4% op het moment van schrijven. Voor ARB is dit het hoogste prijshoogtepunt sinds begin januari, terwijl UNI niet meer op deze niveaus heeft gehandeld sinds november vorig jaar, volgens CoinGecko.

Beide bewegingen zijn terug te voeren op één bron. Robinhood Chain, het netwerk dat ongeveer twee maanden geleden live ging, is de grootste fee-genererende keten in crypto geworden, en Uniswap en Arbitrum zijn de twee protocollen die het dichtst bij dat geld zitten. De keten is een layer-2-netwerk, gebouwd op de technologie-stack van Arbitrum en in samenwerking met broker Robinhood. Dit betekent dat een breed mainstream publiek van particuliere beleggers — dezelfde doelgroep die Robinhood opbouwde met commissievrije aandelenhandel — nu directe on-chain toegang heeft tot swaps en getokeniseerde aandelen. Het cumulatieve DEX-volume op de keten is inmiddels over de grens van $40 miljard gegaan. De dagelijkse ketenomzet ligt boven $4 miljoen, waarmee de keten boven Hyperliquid, Ethereum, BNB Chain en Base uitsteekt.

Uniswap ontvangt bijna de volledige geldstroom

Uniswap is de belangrijkste exchange op Robinhood Chain en vrijwel alle handel op het netwerk vindt daar plaats. De exchange verdient bovendien meer per verhandelde dollar op die keten dan waar dan ook. Het houdt 0,465% aan van elke verhandelde dollar op het Robinhood-netwerk, tegenover een tarief van 0,214% op de rest van zijn implementaties. Getokeniseerde aandelen zijn daarvoor een belangrijke reden, omdat deze in de duurste feetarieven van Uniswap worden verhandeld. Die paren waren in augustus goed voor vrijwel geen van het ketenvolume, maar vertegenwoordigen nu ongeveer 4,1%. Die verschuiving volgt de bredere beweging van brokers en emittenten richting getokeniseerde aandelen op publieke blockchains, een trend die het afgelopen jaar van pilotfase naar live handel is gegaan.

De fee switch zette volume om in voorraadvermindering

Een jaar geleden zou het UNI-token zelf nauwelijks op deze dynamiek hebben gereageerd. Liquiditeitsverschaffers ontvingen de fees en het token stond buiten die lus, totdat de UNIfication-upgrade dit volledig veranderde. Nu de fee switch actief is, worden fees gebruikt om UNI te kopen en te verbranden, waardoor het permanent uit omloop wordt gehaald. Het is de eerste keer in de geschiedenis van Uniswap dat protocolactiviteit de voorraad van het token direct vermindert, waardoor volumedata die voorheen alleen voor liquiditeitsverschaffers van belang waren nu rechtstreeks in de tokenomics van UNI stromen.

De mechanismen werken als een ketting: meer Robinhood-gebruikers genereren meer Uniswap-volume, meer volume genereert meer fees en meer fees verbranden meer UNI.

Arbitrums aandeel staat in een contract

De verbinding van ARB werkt anders. Robinhood Chain is gebouwd met Arbitrum-technologie en onder het Arbitrum Expansion Program stuurt de keten 10% van zijn netto protocolomzet terug. Dat bedrag wordt verdeeld: 8% naar de schatkist van de Arbitrum DAO en 2% naar de developer guild.

Begin september kwam 30 dagen van deze regeling op ongeveer $1,32 miljoen. Afgezet tegen de $78,73 miljoen die Uniswap aan handelsfees uit dezelfde keten haalde, is dat een afrondingsfout. Het geld stroomt ook naar een schatkist die door DAO-governance wordt beheerd, in plaats van direct bij ARB-houders terecht te komen — de ARB-rally weerspiegelt dus een inzet op de groeiende relevantie van Arbitrum als infrastructuurlaag voor institutionele ketens, niet op directe kasuitkeringen aan tokenhouders.

Eén keten, één bedrijf, twee derde van de fees

De concentratie is het onderdeel om in de gaten te houden. Uniswap heeft jarenlang haar positie over tientallen ketens verspreid, en die spreiding was juist het doel. Nu hangt het grootste deel van haar fee-omzet af van één netwerk dat wordt gecontroleerd door een beursgenoteerde broker, die verantwoording schuldig is aan de SEC en aan haar eigen aandeelhouders.

Als Robinhood de routing van swaps aanpast, de feestructuur wijzigt of in een regelgevend probleem belandt, krimpt de verbrandingsvoet die nu de prijs van UNI ondersteunt mee. Uniswap heeft nog nooit dit soort blootstelling aan één tegenpartij gedragen. Getokeniseerde aandelen blijven een jonge productcategorie waarvan de behandeling door Amerikaanse toezichthouders nog volop in ontwikkeling is, wat een tweede laag van beleidsafhankelijkheid toevoegt bovenop het tegenpartijrisico.

Voorlopig doet het groeiverhaal het woord. De keten breekt volumerecords, de verbranding loopt op en beide tokens zijn dienovereenkomstig herprijsd. Waar vanaf hier op te letten is of de omzetstroom van Robinhood Chain blijft samengesteld groeien, of de betalingen uit het Expansion Program aan de Arbitrum DAO daarmee meegroeien, en of een van beide protocollen de concentratie die nu centraal in beide rallies staat, afbouwt.