Opinie van Katie Harries, head of policy, Europa, Coinbase

Het Verenigd Koninkrijk staat voor een beslissing die kan helpen bepalen hoe het er financieel voorstaat: moet decentrale financiën (DeFi) zich ontwikkelen via gereguleerde gateways, of wordt het opgesloten in een silo.

De kwestie reikt verder dan cryptoliefhebbers. Het gaat om de toekomst van de kapitaalmarkten, het concurrentievermogen van de City of London en het vermogen van het VK om de volgende generatie financiële infrastructuur vorm te geven.

DeFi is software waarmee mensen direct met elkaar kunnen lenen, uitlenen en handelen zonder tussenkomst van een tussenpersoon zoals een bank of broker. Het werkt minder als een financiële instelling en meer als het internet, met de belofte van goedkopere, snellere financiële diensten die voor iedereen op elk moment toegankelijk zijn.

DeFi blijft toegankelijk via open-source en gedecentraliseerde routes. Gereguleerde aanbieders kunnen ook een route naar DeFi creëren, waardoor klanten de technologie kunnen gebruiken en tegelijkertijd kerninformatie ontvangen over de diensten waarvan zij gebruikmaken en de risico's die daarbij horen.

De voorgestelde cryptoregels van de Financial Conduct Authority (FCA) kunnen dat echter moeilijk of onmogelijk maken. Van de FCA, de Britse toezichthouder op de financiële dienstverlening, wordt verwacht dat zij gereguleerde platformen verplicht te zorgen dat klantorders uitsluitend worden uitgevoerd op een door de FCA geautoriseerd handelsplatform. Het doel is te voorkomen dat buitenlandse bedrijven illegaal toegang krijgen tot de Britse markt. Maar deze eis kan ook de toegang tot DeFi blokkeren, omdat de gedecentraliseerde protocollen en beurzen waarop gebruikers orders uitvoeren geen persoon achter zich hebben die geautoriseerd kan worden.

Het cryptoassets regime policy statements van de FCA geeft een overzicht van het voorgestelde kader.

Geen enkele regel stelt expliciet dat bedrijven geen DeFi-integraties aan klanten mogen aanbieden. De FCA heeft echter duidelijk gemaakt dat zij geen specifieke regels voor deze producten wil creëren. In plaats daarvan is het plan om dezelfde regels toe te passen als voor volledig gecentraliseerde handel. Het gevolg kan een de facto verbod zijn.

Vanaf oktober 2027 kunnen gereguleerde platformen mogelijk geen DeFi-diensten meer aan klanten aanbieden, tenzij de FCA haar aanpak wijzigt.

De regering heeft toegezegd te willen dat het VK "een leidende rol in de wereld speelt op het gebied van digitale assets." Het zal moeilijk zijn die ambitie waar te maken als Britse bedrijven worden afgesneden van de gedecentraliseerde infrastructuur waarop de digitale-assetmarkten zijn gebouwd. Het standpunt van de regering is ook uiteengezet in een toespraak van de Economic Secretary to the Treasury tijdens UK Digital Assets Week.

DeFi wordt onderdeel van de volgende financiële infrastructuur

Toezichthouders in andere rechtsgebieden zien de kansen van DeFi en onderzoeken manieren om innovatie mogelijk te maken. In de Europese Unie heeft de European Securities and Markets Authority voorgesteld gereguleerde bedrijven toegang tot DeFi te laten bieden, met de argumentatie dat dit "innovatie in decentrale financiën in een gereguleerde en transparante omgeving" mogelijk kan maken.

In september verleende de United States Securities and Exchange Commission een "Innovation Exemption" voor de peer-to-peer handel in getokeniseerde aandelen met behulp van geautomatiseerde handelssystemen en liquiditeitspools.

Kortom, de VS en de EU onderzoeken hoe traditionele financiering en DeFi-infrastructuur kunnen samenwerken. Het VK zou dezelfde mogelijkheid moeten verkennen voordat die volledig wordt afgesloten.

Onchain getokeniseerde financiering — waarbij traditionele activa zoals aandelen of fondsen als digitale tokens op gedeelde blockchains worden vertegenwoordigd — kan zijn volledige potentieel niet bereiken als het beperkt blijft tot gesloten en gefragmenteerde systemen die moeite hebben om te interopereren met de gedecentraliseerde technologie die eraan ten grondslag ligt.

Een de facto verbod kan DeFi buiten het bereik van de toezichthouder duwen

Het VK heeft zijn eerste volledige regelboek voor cryptoregulering gepresenteerd. Vanaf 25 oktober 2027 hebben bedrijven die cryptodiensten aan Britse klanten aanbieden een autorisatie van de FCA nodig. De FCA raadpleegt momenteel over richtsnoeren over hoe de regels van toepassing zijn op bedrijven die financiële diensten verlenen met gebruik van of interactie met DeFi. De consultatie is beschikbaar in GC26-7. Hoe de FCA die richtsnoeren definitief maakt, zal aangeven of zij ruimte wil laten voor gereguleerde DeFi-toegang vóór de autorisatietermijn van oktober 2027, of dat het regelboek voor gecentraliseerde handelingen ongewijzigd van toepassing blijft.

Mogelijke zorgen rond DeFi-integraties vallen in drie categorieën uiteen. Ten eerste kan een klant die een vertrouwd gereguleerd platform gebruikt zich niet realiseren dat hij tere is gekomen in een omgeving waar de gebruikelijke beschermingen niet gelden. Ten tweede zouden bepaalde bedrijven DeFi-integraties kunnen gebruiken om aan regelgevende verplichtingen te ontkomen. Ten derde kan DeFi risico's met zich meebrengen met betrekking tot financiële criminaliteit en marktveerkracht.

De regering heeft gezegd dat het VK een leidende rol in de wereld wil op het gebied van digitale assets, zoals uiteengezet in Gov.uk.

Deze risico's wijzen op de behoefte aan duidelijke informatie voor consumenten en gedefinieerde verantwoordelijkheden voor bedrijven — niet op een verbod.

Een de facto verbod zou het tegenovergestelde van het beoogde effect opleveren. Het zou DeFi niet elimineren. In plaats daarvan zou het meer activiteit buiten het praktische zicht van de FCA duwen en het vermogen van gereguleerde bedrijven verminderen om vorm te geven aan hoe klanten ermee omgaan.

Gereguleerde platformen kunnen een nuttig toezichtpunt vormen. Zij kunnen klanten duidelijk uitleggen wanneer zij een gereguleerde omgeving verlaten en daarvoor hun toestemming vragen voordat die overstap wordt toegestaan. Gereguleerde bedrijven kunnen ook toegang tot geselecteerde protocollen samenstellen, operationele en bestuursrisico's beoordelen en incidenten en gebruik aan toezichthouders rapporteren.

Reguleer de gateway, niet de technologie

Het VK erkent al in andere gebieden van de financiële sector dat gereguleerde instellingen toegang kunnen bieden tot producten of markten die niet hetzelfde niveau van toezicht hebben.

Veel retailhandelsplatformen en zogenaamde "super apps" bieden consumenten tegenwoordig toegang tot producten variërend van aandelen en geldmarktfondsen tot grondstoffen en valuta, met verschillende niveaus van regelgevende bescherming. De FCA staat dit toe, mits platformen duidelijk uitleggen welke beschermingen van toepassing zijn op welke producten en diensten.

DeFi-integraties vragen daarom om een betere oplossing. De FCA moet consumenten beschermen, maar moet die bescherming niet proberen te bereiken door totale uitsluiting.

Verantwoorde integratie zou consumenten duidelijkere informatie geven, toezichthouders meer zicht bieden en Britse financiële dienstverleners de kans geven te concurreren in de volgende fase van financiële innovatie.

Toegang tot DeFi-protocollen bestaat al direct zonder tussenkomst van gereguleerde bedrijven. De vraag is of consumenten DeFi ook kunnen bereiken via een gereguleerde gateway met duidelijke openbaarmakingen en waarborgen.

De inzet reikt verder dan cryptohandel. DeFi ligt ten grondslag aan de grootste potentiële kostenbesparingen nu financiële diensten onchain verplaatsen, met minder kostbare tussenpersonen en systemen die activiteiten de klok rond en over landsgrenzen heen kunnen ondersteunen. Regelgeving die een duidelijke route biedt om DeFi te ondersteunen is cruciaal om bedrijven het vertrouwen te geven om op de lange termijn te investeren in Britse innovatie.

Als in het VK toegangsbarrières worden opgelegd, kunnen getokeniseerde kapitaalmarkten en financiële innovatie in bredere zin zich ontwikkelen in landen die beslissend DeFi-infrastructuur ondersteunen.

Het VK kan niet geloofwaardig streven naar een leidende rol in digitale financiën terwijl het de gedecentraliseerde infrastruct afsluit waarop de toekomst van de financiën wordt gebouwd.

Over de auteur: Katie Harries is head of policy voor Europa bij Coinbase. Zij leidt het internationale beleidsdossier en onderhoudt contacten met toezichthouders, overheden en belanghebbenden uit de sector om een regelgevingsomgeving te vormen die groei, concurrentie en verantwoord toezicht op digitale assets in het VK en Europa bevordert. Voordat ze bij Coinbase kwam, was Harries vicepresident bij Goldman Sachs. Zij is ook intensief betrokken bij de UK Cryptoasset Business Council (UKCBC), de belangrijkste crypto-branchevereniging van het land.