Langlopende Treasury-rentes hebben de daling die werd veroorzaakt door de nieuwste schuldbeheermaatregelen van de Amerikaanse overheid volledig teruggedraaid, waarbij de obligatiemarkt in slechts twee dagen het effect uitwiste van de aankondiging van minister van Financiën Scott Bessent dat het ministerie het terugkoopprogramma voor Treasuries zou verdubbelen.

Het rendement op 30-jarige Treasuries steeg vrijdag (21 augustus) nog eens 4 basispunten naar 5,27%, waarmee het in twee handelsdagen de volledige daling van 10 basispunten herwon die op woensdag (19 augustus) werd geregistreerd, toen de uitbreiding van de terugkoop werd onthuld.

De aankondiging zelf kwam als reactie op een periode van spanning in langlopend schuldpapier. Op maandag (17 augustus) was het 30-jarige rendement boven 5,30% uitgekomen, het hoogste niveau sinds juni 2007 — een piek die volgens Wolf Street's Wolf Richter Bessent deed schrikken en de tweede van twee recente interventies uitlokte, die nu ook is mislukt.

Richter noemt twee van zulke maatregelen, beide bedoeld om de langetermijnrendementen op Treasuries omlaag te brengen: de "big kahuna" gezamenlijke VS-Japan yen-interventie begin augustus, en de aankondiging van woensdag over de verdubbeling van de Treasury-terugkopen. De obligatiemarkt, zo stelt hij, laat zich niet graag bespelen — zij heeft grotere, reële problemen, te beginnen met de noodzaak van de overheid om grote hoeveelheden schuld te blijven uitgeven en herfinancieren.

De snelheid waarmee de interventies hun kracht verliezen, is scherp toegenomen. De markt had slechts twee dagen nodig om het eendaagse effect van de tweede interventie ongedaan te maken. Het terugdraaien van het effect van de eerste, begin augustus, duurde bijna twee weken. Als er een derde volgt, suggereert Richter, kan het effect in één dag verdwenen zijn — en hij is de episodes al gaan labelen als "Hocus-Pocus 1", "Hocus-Pocus 2" en zo verder om ze uit elkaar te houden.

In een langer perspectief bestrijkt de markt de laatste 14 jaar van de 40-jarige obligatie-bullmarkt — toen dalende rentes de obligatiekoersen opdreven — en de eerste zes jaar van de huidige obligatie-bearmarkt, waarin stijgende rentes de koersen hebben gedrukt. Beleggers die in 2020 en 2021 deze langlopende, laagrenderende obligaties op Treasury-auctions kochten, zitten op enorme verliezen, in sommige gevallen meer dan 50% van de marktwaarde van die obligaties. Tegen die achtergrond waren de effecten van de twee interventies zo gering en zo kortstondig dat ze wegvallen in de normale bewegingen van de obligatiemarkt.

Ook de 10-jaars Treasury vertelt hetzelfde verhaal. Het rendement steeg vrijdag nog eens 5 basispunten naar 4,74%, waarmee het de volledige daling van woensdag weer heeft goedgemaakt, en het staat nu slechts 1 basispunt onder het niveau van 31 juli, 4,75% — het hoogste punt aan de vooravond van de yen-interventie en destijds het hoogste sinds januari 2025. In Richter's woorden: terug naar af.

Historisch gezien zijn de rentes echter niet hoog. De vergelijking omvat de laatste vier jaar van de harde obligatie-bearmarkt die eind 1981 liep, de 40-jarige obligatie-bullmarkt tot augustus 2020, en de zes jaar van de huidige bearmarkt. De rentes lijken alleen hoog in de context van de renteonderdrukking door de Federal Reserve via quantitative easing, die eind 2008 begon om de financiële crisis aan te pakken.

Wat de rentes de afgelopen drie maanden heeft opgedreven, was volgens Richter niet een vorm van marktdisfunctie die met een reeks hocus-pocus-shows moest worden rechtgezet. Nee, het was aanbod: de overheid moest in de afgelopen drie maanden $1 trillion aan nieuwe obligaties aan beleggers verkopen om de nieuwe tekorten te financieren, terwijl diezelfde kopers hogere rentes eisten om over de streep te worden getrokken en die $1 trillion aan nieuwe schuld te kopen, terwijl tegelijkertijd de enorme stapel aflopende schuld werd geherfinancierd.

Zij vroegen om hogere rentes om hun drievoudige zorgen te compenseren: zorgen over toekomstige inflatie en een laks Fed dat weigert hard in te grijpen (waardoor de koopkracht van langlopende obligaties wordt uitgehold); zorgen over het onhoudbare traject van de begrotingstekorten (dat in die drie maanden nog werd verergerd door de oorlog in Iran en door de door het Hooggerechtshof veroorzaakte tariefteruggaven); en zorgen over de vloedgolf aan nieuwe schuld die kopers moet vinden tegen een duizelingwekkend tempo van $1 trillion elke drie tot vijf maanden, ongeacht de omstandigheden.

Daarbovenop concurreert de overheid nu met de AI-investeringsmanie, die ook op zoek is naar beleggers voor obligaties met veel hogere rentes en veel grotere risico's.

De markt deed op haar beurt wat zij moest doen: zij nam de $1 trillion in drie maanden op, en de hogere rentes maakten dat mogelijk. Maar de hogere rentes die kopers eisten om deze golf van nieuwe Treasury-schuld te absorberen, deden Bessent volgens Richter doorslaan — al vraagt hij zich af wat er anders verwacht kon worden, aangezien $1 trillion aan nieuwe schuld elke drie tot vijf maanden moet worden verkocht ondanks alle risico's die zich rond de markt opstapelen.

De oplossing zou begrotingsconsolidatie zijn. Het grootste deel daarvan moet in het Congres gebeuren. Maar het Congres is volgens Richter een begrotingsgrap geworden, net als het Witte Huis, dat links en rechts belastingverlagingen uitdeelt en de uitgaven opvoert, onder meer voor de oorlog in Iran.

Bessent, zonder echte oplossing, kwam met deze hocus-pocus-shows naar voren om de langetermijnrendementen op Treasuries omlaag te drukken, en beide waren slechts kortdurend effectief.

Bessent gaf dat ook toe in een interview met CNBC op donderdagochtend, de dag na Hocus-Pocus 2, en zei dat een groot deel van de show gewoon gericht was op het naar beneden praten van de rentes. "Part of it is signaling here," zei hij, waarbij hij tijdens het interview meerdere varianten van het woord "signal" gebruikte.

Bessent is nu 's werelds grootste obligatieverkoper. Om de tekorten te financieren die in het Congres worden beslist, moet hij deze obligaties verkopen — dat is zijn werk — en hij wil dat tegen de laagst mogelijke rente doen.

Zie hem als een verkoper van tweedehands auto's die absoluut zijn target moet halen en hoge prijzen — lage rentes — moet zien te krijgen, terwijl de voertuigen in de voorraad niet goed genoeg zijn om tegen hoge prijzen verkocht te worden, klanten afhaken, en hij wanhopig iets moet doen om die auto's te verkopen. Daarom zet hij zijn hocus-pocus-shows op in plaats van de voertuigen tegen lagere prijzen te verkopen, maar het duurt niet lang voordat klanten door de truc heen prikken, en dan maken ze zich echt zorgen omdat ze hun vertrouwen verliezen.

Als obligatiekopers hun vertrouwen verliezen, zullen ze nog hogere rentes eisen voor de obligaties die Bessent moet verkopen. Hij kan beter oppassen met zijn spelletjes.

Geniet van het lezen van WOLF STREET en wilt u het ondersteunen? U kunt doneren. Dat waardeer ik enorm. Klik op de mok om te zien hoe:

Om je te abonneren op WOLF STREET...