De op 18 augustus gepubliceerde regel legt nalevingsverplichtingen op aan beurzen, wallets en brokers — niet alleen aan stablecoin-uitgevers. Op dezelfde dag stelde de FASB een cash-equivalenttest voor die strenger is dan alles wat toezichthouders vereisen.

De meeste berichtgeving over de nieuwe voorgestelde stablecoin-regel van het Amerikaanse Treasury heeft die afgeschilderd als een licentiekader voor uitgevers. Dat beeld is onvolledig. De verstrekkender bepaling — degene die operationele veranderingen zal afdwingen bij beurzen, brokers en wallet-aanbieders — is de voorgestelde §1523.3, die bepaalt dat een aanbieder van digitale-activadiensten een payment stablecoin niet mag aanbieden of verkopen aan een Amerikaanse persoon, tenzij de token is uitgegeven door een toegestane uitgever. Dat is een distributieverplichting: de uitgever moet een licentie verkrijgen en het platform moet dit controleren. Het is een structuur die bekend is uit andere financiële nalevingsregimes, waarin tussenpersonen onboarding- en verificatieplichten dragen in plaats van uitsluitend af te gaan op de status van de oorsprong van het product.

Het Treasury publiceerde de Notice of Proposed Rulemaking (NPRM) op 18 augustus in het Federal Register (91 FR 53368, docket TREAS-DO-2026-0496, RIN 1505-AC95), ter implementatie van Sectie 3 van de GENIUS Act — de Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act. De voorgestelde regel zou een nieuw 12 CFR-deel 1523 creëren. Commentaar kan tot 19 oktober 2026 worden ingediend, conform de DATES-sectie van het Federal Register. Het verbod in §1523.3 zou ingaan op 18 juli 2028; de onderliggende wettelijke licentie-eis voor uitgevers treedt in werking op 18 januari 2027.

Op dezelfde dag publiceerde de Financial Accounting Standards Board een consultatiedocument dat ASC Topic 230 — Statement of Cash Flows — wijzigt en een driedelige test voorstelt om een stablecoin als cash-equivalent te behandelen. Die test, hieronder beschreven, is smaller en moeilijker te vervullen dan de toegestane-uitgever-norm van de GENIUS Act. De deadline voor commentaar van de FASB is 19 november 2026.

Geen van beide regels is definitief. Geen van beide is van kracht.

Wat de NPRM daadwerkelijk vereist

De structuur van de NPRM bestaat uit drie operationele secties. Voorgestelde §1523.2 behandelt uitgifte. Voorgestelde §1523.3 behandelt aanbieding en verkoop. Voorgestelde §1523.4 creëert safe harbors: aanvragen die nog in behandeling zijn onder Sectie 5(f) van de GENIUS Act, verlichting bij ongebruikelijke en dringende omstandigheden, en de minimis-transacties.

De wettelijke uitzonderingen die in de NPRM zijn uitgecarveerd, bestrijken peer-to-peer-overboekingen, grensoverschrijdende overboekingen tussen rekeningen binnen dezelfde moederentiteit en software-wallets voor zelf-custodie. Alles wat daarbuiten valt — inclusief de beurs, broker of bewaarde wallet die een payment stablecoin naar een Amerikaanse persoon routeert — valt binnen het toepassingsgebied van §1523.3.

De NPRM definieert "gevestigd in de Verenigde Staten" als personen die fysiek in de Verenigde Staten aanwezig zijn (met uitzondering van tijdelijk aanwezige niet-residenten) en entiteiten die in een Amerikaanse staat zijn opgericht of daar hun hoofdvestiging hebben. Het document bevat 43 genummerde vragen die publiek commentaar vragen over hoe deze definities en verplichtingen moeten worden verfijnd. Geen van die 43 vragen gaat expliciet over yield; het verbod van de GENIUS Act op het door uitgevers uitbetalen van yield of rente wordt in de NPRM doorgevoerd als een wettelijk verbod, niet als onderwerp van regelgeving.

Buitenlandse uitgevers worden apart behandeld. Onder Sectie 18(a) moet een buitenlandse uitgever onder een vergelijkbaar buitenlands regime worden gereguleerd, zich registreren bij de OCC en aantonen over technologische capaciteiten te beschikken om aan rechtmatige Amerikaanse bevelen te voldoen. De NPRM bevat onmiddellijke beperkingen voor stablecoins van buitenlandse uitgevers die die nalevingscapaciteit niet kunnen aantonen wanneer de regel ingaat. Hoe het Treasury die "technologische capaciteit" zal definiëren of toetsen, is een open vraag die de NPRM stelt maar niet beantwoordt. De vergelijkbaarheidsbeoordeling heeft praktisch gewicht: de Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) van de Europese Unie, van kracht sinds december 2024, is tot nu toe het meest ontwikkelde buitenlandse stablecoin-regime, en of het Treasury een MiCA-autorisatie als "vergelijkbaar" beschouwt, bepaalt welke offshore-uitgevers Amerikaanse gebruikers kunnen bereiken.

Boetes onder Sectie 3(f) van de GENIUS Act lopen op tot 1 miljoen dollar per overtreding en tot vijf jaar gevangenisstraf voor wetende deelname aan rechtmatige onrechtmatige uitgifte. Treasury-secretaris Scott Bessent zei in een verklaring bij de publicatie dat het Treasury input van belanghebbenden verwelkomt.

Het distributieprobleem

Het praktische gewicht van §1523.3 valt op platformen, niet op de uitgevers waarop de kernbepalingen van de GENIUS Act gericht zijn. Een beurs of broker die een payment stablecoin verhandelt, zal een mechanisme nodig hebben om te verifiëren dat de uitgever van de token de toegestane-uitgever-status heeft voordat er aan een Amerikaanse persoon wordt verkocht. De voorgestelde regel specificeert echter nog niet welk type mechanisme moet worden geïmplementeerd.

Dat verificatieprobleem is reëel. Het licentieregime voor uitgevers van de GENIUS Act wordt pas effectief op 18 januari 2027, terwijl het distributieverbod in §1523.3 pas op 18 juli 2028 ingaat. Die periode van 18 maanden tussen de licentieplicht voor uitgevers en de distributieverplichting is vermoedelijk bewust, zodat toegestane uitgevers zich kunnen vestigen voordat platformen verplicht zijn te controleren. Maar de NPRM specificeert niet hoe platformen die controle moeten uitvoeren, of welke documentatie adequate due diligence vormt.

De American Bankers Association heeft het Congres, in het kader van de CLARITY Act, afzonderlijk dringend gevraagd de taal rond distributiefee-regelingen aan te scherpen — specifiek regelingen die reserve-inkomen via beurzen naar houders leiden op manieren die functioneel op yield lijken zonder technisch door de uitgever betaalde rente te zijn.

Het yield-verbod van de GENIUS Act werkt op het niveau van de uitgever. Of een distributiefee die een uitgever aan een beurs betaalt en die vervolgens waarde aan houders doorgeeft, de geest van dat verbod schendt, is een vraag die de NPRM niet oplost.

USDe van Ethena, dat wel yield uitbetaalt, is volgens de definitie van de GENIUS Act expliciet geen payment stablecoin. De omvang bedroeg 4,038 miljard dollar per 20 augustus, volgens DefiLlama op het moment van publicatie.

De test van de FASB is strenger

De accountingvraag staat los van de regelgevingsvraag, en het op 18 augustus gepubliceerde consultatiedocument van de FASB trekt een strengere lijn dan de NPRM. De praktische gevolgen voor rapporterende partijen zijn eenvoudig: een stablecoin die als cash-equivalent wordt geclassificeerd, stroomt in de kasregel van het kasstroomoverzicht, terwijl een stablecoin die de test niet doorstaat als niet-kaspost wordt gepresenteerd — een classificatie die de gerapporteerde liquiditeitsprofielen wezenlijk kan veranderen.

De voorgestelde driedelige test van de FASB voor het behandelen van een stablecoin als cash-equivalent onder ASC Topic 230 vereist:

1. Een contractueel recht op retournering bij de uitgever voor een bekend bedrag aan contanten, op verzoek;
2. Dat de uitgever ten minste 1:1-reserves houdt in gescheiden rekeningen met kortlopende, zeer liquide activa; en
3. Dat liquiditeit op de secundaire markt een direct retourneringsrecht niet kan vervangen.

FASB-voorzitter Richard Jones vat het samen als drie vragen: of je een recht op contanten hebt, of dit op verzoek geldt, en wat dat recht ondersteunt.

De derde voorwaarde is de doorslaggevende. Een stablecoin die tegen pari op secundaire markten handelt maar geen direct contractueel retourneringsrecht bij de uitgever heeft, zou de test niet doorstaan, ongeacht de markliquiditeit. De FASB zei illustratieve voorbeelden aan ASC Topic 230 toe te voegen om een consistentere toepassing te bevorderen, nadat preparers uiteenlopende behandeling hadden gerapporteerd. Het consultatiedocument vereist ook dat filers de significante componenten van cash-equivalents en hun bedragen openbaren. Commentaar kan tot 19 november worden ingediend.

Waar de markt staat

Per 20 augustus toonde DefiLlama een totale stablecoinmarktcap van 300,94 miljard dollar. USDT vertegenwoordigde 182,997 miljard dollar, oftewel ongeveer 60,81% van de markt. USDC stond op 71,967 miljard dollar, gevolgd door USDS op 6,713 miljard dollar, DAI op 4,767 miljard dollar, USDe op 4,038 miljard dollar, PYUSD op 2,758 miljard dollar en RLUSD op 1,761 miljard dollar.

Visa Onchain Analytics rapporteerde een record van 1,79 biljoen dollar aan gecorrigeerd stablecoinvolume voor juni 2026, waarbij USDC ongeveer 67% van dat volume voor zijn rekening nam.

Circle rapporteerde op 5 augustus zijn Q2 2026-resultaten: omzet en reserve-inkomen van 701 miljoen dollar (plus 7% op jaarbasis), nettowinst uit voortgezette activiteiten van 48 miljoen dollar, aangepaste EBITDA van 143 miljoen dollar (plus 8%), USDC in omloop van 73,3 miljard dollar (plus 19%) en on-chain USDC-transactievolume van 14,8 biljoen dollar (plus 151%). Distributie-, transactie- en overige kosten bedroegen in totaal 412 miljoen dollar (plus 1%).

Circle verhoogde zijn richtlijn voor overige omzet in 2026 naar 310–330 miljoen dollar en maakte een lancering van het openbare Arc-mainnet bekend op 16 september 2026. De OCC verleende Circle op 10 juli definitieve goedkeuring om First National Digital Currency Bank, N.A. op te richten — hoewel die nationale trustbankvergunning een afzonderlijke goedkeuring is van de status van toegestane payment-stablecoin-uitgever onder de GENIUS Act, die een aparte beoordeling blijft.

De Q2 2026-attestatie van Tether, betreffende het op 30 juni geëindigde kwartaal, werd op 31 juli opgesteld en gepubliceerd door BDO. Deze rapporteerde totale reserves van 187,75 miljard dollar tegenover circa 184,6 miljard dollar aan uitstaande USDT. De attestatie is geen audit. Deze onthulde dat de overtollige reserves per kwartaal daalden van circa 8,23 miljard naar circa 4,11 miljard dollar, en dat de niet-contante reserve-activa circa 146,2 ton goud omvatten (gewaardeerd op ongeveer 18,83 miljard dollar) en circa 98.933 BTC (gewaardeerd op ongeveer 5,80 miljard dollar).

De regelgevingsstack

De NPRM is één laag van een regelgevingsstack die nog niet compleet is. Het implementatievoorstel van de OCC voor de GENIUS Act beslaat naar verluidt 376 pagina's en ligt sinds februari 2026 ter consultatie. Comptroller Jonathan Gould zei op 19 augustus op SALT dat de OCC "van plan was snel te handelen" en streefde naar een definitieve OCC-regel tegen november 2026, zodat aanvragen "binnen het nieuwe jaar" konden worden verwerkt. De regel van de Board of Governors van de Federal Reserve voor de GENIUS Act was per 20 augustus nog niet gepubliceerd.

De GENIUS Act werd ondertekend op 18 juli 2025. Implementatieregels waren wettelijk verschuldigd op 18 juli 2026 — een deadline die verstreek. De kerningangsdatum van de wet is 18 januari 2027.

In december 2025 verleende de OCC voorwaardelijke nationale trustbankvergunningen aan BitGo, Fidelity Digital Assets, Paxos en Circle. Aanvragers in behandeling zijn onder meer Bridge National Trust Bank, Laser Digital National Trust Bank (een Nomura-bedrijf) en Morgan Stanley Digital Trust. Nogmaals: een nationale trustbankverguning is niet hetzelfde als de status van toegestane payment-stablecoin-uitgever onder de GENIUS Act.

De Senaat stemde niet over de CLARITY Act vóór haar zomerreces; actie wordt verwacht bij terugkeer in september 2026. In mei 2026 werd over een compromis van Tillis–Alsobrooks over stablecoin-beloningen bericht.

Belangrijke data om in de gaten te houden:

• September 2026 — Senaat keert terug; actie over de CLARITY Act verwacht
• 19 oktober 2026 — deadline commentaar Treasury-NPRM (de DATES-sectie van het Federal Register is leidend)
• November 2026 — streefdatum Comptroller Gould voor definitieve OCC-regel
• 19 november 2026 — deadline commentaar FASB-consultatiedocument
• 18 januari 2027 — ingangsdatum licentieplicht uitgevers GENIUS Act
• 18 juli 2028 — ingangsdatum distributieverbod §1523.3

De vraag die de 43 vragen van de NPRM niet volledig beantwoorden, is de operationele: wanneer juli 2028 aanbreekt, hoe precies een beurs moet bevestigen dat de uitgever van een token een toegestane uitgever is — en wat er gebeurt met de circa 183 miljard dollar aan USDT als Tether dat niet is.