De HIMS-token is ontworpen om de aandelen van telehealthbedrijf Hims & Hers te volgen, dat aan de New York Stock Exchange (NYSE) is genoteerd. Op Robinhood Chain kunnen handelaren het getokeniseerde aandeel kopen en verkopen naast cryptoactiva zoals memecoins.

Dat gebeurde met BONER, een opzettelijk absurde memecoin die in een liquiditeitspool aan HIMS werd gekoppeld. Via de pool konden handelaren tussen de twee tokens wisselen.

Op een bepaald moment bevatte de pool 31.198 HIMS-tokens — meer dan de helft van de 58.714 getokeniseerde HIMS-aandelen die in omloop waren. Deze onbalans duwde de Robinhood HIMS-token kortstondig naar $132,64, meer dan vier keer de slotkoers van $28,84 van de echte HIMS-aandelen op de NYSE.

Het voorval biedt een opvallend voorbeeld van wat er kan gebeuren wanneer activa uit de echte wereld onchain worden geplaatst en bruikbaar worden gemaakt in cryptomarkten. Thomas Probst, onderzoeksanalist bij Kaiko, zei tegen Magazine:

“Een genoteerd aandeel wordt in feite een composable DeFi-activum op ongekende schaal, op dezelfde manier als Ether dat werd.”

Het voorval benadrukt ook een belangrijk onderscheid voor lezers: een getokeniseerd aandeel kan gekoppeld zijn aan een beursgenoteerd bedrijf zonder dat elke onchain-prijs een betrouwbare afspiegeling wordt van de prijs van het onderliggende aandeel. In dit geval speelden de samenstelling en reserves van de liquiditeitspool een centrale rol in het prijsverschil.

Waarom zou iemand een memecoin willen verhandelen tegen een getokeniseerd aandeel van een gezondheidszorgbedrijf? En wat gebeurt er wanneer onchain-markten nog ongebruikelijkere koppelingen mogelijk maken?

Onchain-finance is voor de “gekken”

De ontwikkeling doet denken aan de zomer van 2020, toen DeFi-pioniers yield farmden, traditionele finance ontleedden en ondertussen probeerden niet te worden gerugpulld. Mike Dudas, medeoprichter van 6th Man Ventures, beschreef die mentaliteit in een bericht op X:

“Onchain-finance is voor de gekken, de buitenbeentjes, de rebellen, de onruststokers, de ronde pinnen in vierkante gaten.”

Robinhood Chain lijkt een nieuwe iteratie van dat fenomeen te zijn en creëert toepassingen voor getokeniseerde aandelen waar maar weinig mensen eerder aan hadden gedacht. In minder dan drie maanden na de lancering hadden handelaren op Robinhood crypto-native koppelingen gecreëerd zoals BONER/HIMS, AI/NVIDIA en SPACEHOOD/SPCX.

Het basisconcept is eenvoudig. In plaats van een getokeniseerd aandeel simpelweg te kopen en aan te houden, kunnen gebruikers het naast vrijwel elke andere token in een gedecentraliseerde liquiditeitspool plaatsen. Handelaren kunnen vervolgens tussen de twee activa wisselen en zo een markt rond het paar creëren.

LONG, een van de launchpads achter de trend, zei dat zijn aan aandelen gekoppelde markten op 2 september in een periode van 24 uur meer dan $425 miljoen aan handelsvolume genereerden, terwijl bijna $12 miljoen aan liquiditeit in aandelentokens was vastgezet. LONG rapporteerde de cijfers in een bericht op X.

Stocktokens waarbij zij het quote-activum zijn. Bron: DeFi Prime

Sergej Kunz, medeoprichter van DeFi-aggregator 1inch, zei tegen Magazine:

“De kans die getokeniseerde aandelen bieden is veel groter dan alleen het verschijnen van activa onchain. [...] dit gaat niet alleen over het veranderen van de handelsplaats. Het gaat om het creëren van een activum dat kan worden aangesloten op een open financieel systeem.”

Angelo Aspris, docent finance aan de University of Sydney, zei dat deze structuur een reeks nieuwe mogelijkheden creëert:

“Zodra blootstelling aan aandelen programmeerbaar wordt, kan die worden gebruikt als quote-activum, onderpand, uitleenbare voorraad of marge voor derivaten.”

Zodra een aandeel een token wordt, hoeft het niet uitsluitend een aandeel te blijven. Het kan een bouwsteen worden van volledig nieuwe DeFi-markten.

Een bekend mechanisme met ongebruikelijke activa

De onderliggende infrastructuur is niet bijzonder revolutionair. Deze markten maken gebruik van automated market makers (AMM’s), een type gedecentraliseerd handelsmechanisme dat liquiditeitspools en algoritmen gebruikt om prijzen vast te stellen. AMM’s stellen handelaren in staat om de ene token voor een andere te wisselen zonder een traditioneel orderboek of een overeenkomstige koper aan de andere kant.

Het nieuwe element is wat deze markten kunnen bevatten. Op traditionele aandelenmarkten worden aandelen verhandeld tegen valuta’s of andere conventionele financiële instrumenten. In onchain-finance kan een getokeniseerd aandeel één kant van een markt worden met vrijwel elk ander activum dat voldoende liquiditeit heeft.

Reid Noch, vicepresident van de Amerikaanse marktstructuur voor aandelen en elektronische handel bij TD Securities, zei dat AMM’s “zeer vernieuwend blijven in vergelijking met traditionele markten.” Hij noemde het idee om een aandeel onderdeel te maken van het quote-activum en de liquiditeit voor een andere markt “interessant”, maar zei dat deze toepassing institutionele adoptie moeilijker kan maken. Noch zei tegen Magazine:

“Zolang ze voornamelijk worden gebruikt om liquiditeit in memecoins aan te sturen, zal het voor meer traditionele partijen moeilijk zijn om ze serieus te nemen.”

Aan aandelen gekoppelde markten genereerden in 24 uur meer dan $425 miljoen aan handel. Bron: longdotxyz

De koppeling klinkt misschien vreemd, maar vanuit DeFi-perspectief zit er een duidelijke logica achter. Handelaren hebben niet noodzakelijkerwijs een fundamentele reden nodig om twee activa te koppelen; ze hebben een markt nodig waarin ze het ene activum voor het andere kunnen ruilen.

Het belangrijkere experiment is of getokeniseerde aandelen herbruikbare financiële bouwstenen kunnen worden in plaats van alleen digitale versies van traditionele aandelen. Dat hangt niet alleen af van de vraag of de tokens verhandeld kunnen worden, maar ook van de vraag of de omliggende markten voldoende liquiditeit en een betrouwbare verbinding met de referentieactiva kunnen bieden.

Beperkte liquiditeit kan leiden tot vertekende prijzen

Het BONER/HIMS-voorval laat zien dat onconventionele koppelingen onconventionele resultaten kunnen opleveren.

Aspris zei dat de extreme afwijking tussen de prijs van de getokeniseerde HIMS-token en het onderliggende aandeel grotendeels werd veroorzaakt door “beperkte reserves” en “tijdelijk beperkte uitgifte”. Hij waarschuwde:

“Dit creëert de voorwaarden voor dergelijke gebeurtenissen en vergroot het potentieel voor strategische uitbuiting of manipulatie.”

Arbitrage zou de prijs van het getokeniseerde aandeel normaal gesproken richting de prijs van de onderliggende aandelen duwen. Die verbinding kan echter verzwakken wanneer de liquiditeit beperkt is of de markt in de echte wereld gesloten is. Probst legde uit:

“Arbitrage is hier afhankelijk van één partij in plaats van een continu concurrerend mechanisme zoals dat op traditionele aandelenmarkten bestaat. Deze pools kunnen daardoor onbetrouwbare prijssignalen produceren, zonder daadwerkelijke overdracht naar de referentiemarkt.”

Memecoin/aandelentoken-koppelingen groeien op schaal. Bron: @howdymary

Noch is er eveneens sceptisch over dat dergelijke pools de belangrijkste plaats zullen worden voor de prijsvorming van getokeniseerde aandelen:

“Ik zie prijsvorming nog altijd voornamelijk op traditionele markten plaatsvinden, waarbij AMM’s door arbitrageurs worden gebruikt om de markt in lijn te houden. [...] Ik vind het moeilijk te zien hoe deze markten prijsvorming zullen stimuleren gezien hun lage volumes in vergelijking met traditionele markten.”

Prijsvorming is misschien niet het belangrijkste doel

Memecoin/aandelenpools kunnen mogelijk de klok rond handelen, maar de markten blijven onvolwassen en zijn voorlopig grotendeels geïsoleerd van traditionele markten.

Toch genereren ze al vraag naar getokeniseerde aandelen en testen ze hoe deze activa zich gedragen wanneer ze met DeFi worden verbonden, zei Kunz:

“Memecoin-paren zijn misschien niet de belangrijkste toepassing voor getokeniseerde aandelen, maar vormen wel een extra bron van vraag, volume en liquiditeit voor deze activa.”

Dit laat verschillende praktische vragen open voor de volgende fase van de markt: of de liquiditeit verder groeit dan geïsoleerde pools, of arbitrage de tokenprijzen in lijn kan houden met hun referentieaandelen en of de activa toepassingen vinden buiten memecoin-koppelingen. De opmerkingen van de experts suggereren dat deze vragen nog openstaan en niet door het BONER/HIMS-voorbeeld zijn beslecht.

Memecoins zijn mogelijk ook slechts het begin. Als getokeniseerde aandelen gevestigde DeFi-bouwstenen worden, is er geen duidelijke reden waarom ze aan andere aandelen of cryptovaluta gekoppeld zouden moeten worden. Ze zouden mogelijk verhandeld kunnen worden tegen getokeniseerd vastgoed, grondstoffen, kunstwerken of zelfs getokeniseerde scheten — een concept dat al bestaat.

Dat betekent niet dat zulke markten zullen ontstaan, populair zullen worden of economisch zinvol zullen zijn. Het BONER/HIMS-experiment laat echter zien dat er, zodra activa uit de echte wereld composable worden onchain, markten kunnen ontstaan rond combinaties die traditionele finance nooit zou hebben overwogen.

Aspris zei dat het experiment zich nog in een vroeg stadium bevindt:

“Het experiment is nuttig en de richting is duidelijk, maar het zou voorbarig zijn om getokeniseerde aandelen een afgeronde DeFi-primitive te noemen.”

Gerelateerd: Robinhood Chain nadert $1B TVL terwijl Uniswap liquiditeit aanjaagt: Standard Chartered

Gerelateerd: Robinhood neemt belangen in Crypto.com en OG.com in deal rond voorspellingsmarkten

Magazine: Tokenbuybacks zijn in opmars. Maar zijn ze goed voor cryptoprojecten?