De Securities and Exchange Commission (SEC) van Thailand heeft een gedetailleerde reeks ontwerpregels gepubliceerd die uiteindelijk lokaal gevestigde crypto-exchange-traded funds kunnen ondersteunen. Een aankondiging van 24 augustus opent de maatregelen voor publieke consultatie. De consultatie behandelt hoe deze producten zouden moeten werken, wie ze mogen beheren en waar de onderliggende digitale activa kunnen worden bewaard, terwijl er nog geen vermogensbeheerder, ticker, kostenniveau of lanceringsdatum is aangekondigd. De onderliggende documenten zijn beschikbaar op de Thaisalige pagina's van de toezichthouder (document een, document twee).

Het voorstel volgt op een eerdere consultatie die van april tot mei liep, waarbij de meeste respondenten het algemene kader steunden maar vragen stelden over de bewaring van activa. De nieuwe consultatie sluit op 20 september.

Het ontwerp komt nadat verschillende grote markten al spot-cryptofondsen hebben toegevoegd: de Verenigde Staten keurden in januari 2024 spot-Bitcoin-ETF's goed, later dat jaar volgden spot-Ether-fondsen, en Hongkong noteerde in april 2024 eigen Bitcoin- en Ether-ETF's. Thailand zelf heeft sinds 2018 een gelicentieerde digitale-activasector, toen het nooddecreet op digitale-activabedrijven cryptobeurzen, brokers en handelaren onder toezicht van de SEC bracht. Het ETF-voorstel zou dat regime verbinden met de conventionele effectenmarkt van het land.

Eén fonds, één cryptoactivum

De officiële ETF-consultatie zou in eerste instantie passieve fondsen toestaan die Bitcoin of Ether volgen. Elke ETF zou één enkele cryptocurrency volgen in plaats van een gemengde portefeuille aan te houden.

Een fonds zou over elk boekjaar een gemiddelde netto-expositie van ten minste 80% van zijn netto vermogenswaarde in het gekozen actief moeten aanhouden. Toekomstige toevoegingen zouden afhangen van de beoordeling door de SEC van liquiditeit, marktacceptatie, netwerkbeveiliging en investeerdersbescherming.

Omdat de drempel van 80% een jaarlijks gemiddelde is, zal het uiteindelijke prospectus van elk fonds moeten uitleggen hoe de expositie wordt berekend en hoeveel flexibiliteit de beheerder heeft bij de afhandeling van liquide middelen, kosten of marktverstoringen.

Alleen gelicentieerde vermogensbeheerbedrijven zouden de producten kunnen oprichten. Een aanvrager zou moeten aantonen dat hij beschikt over geschikt personeel, operationele systemen en overeenkomsten met de dienstverleners die nodig zijn om het fonds te exploiteren.

Elke crypto-ETF zou uitsluitend worden verhandeld op de Stock Exchange of Thailand (SET). Investeerders zouden via een gewone effectenrekening expositie in Bitcoin of Ether kunnen verkrijgen, zonder een rekening te openen bij een cryptobeurs of zelf een wallet te beheren.

Het ontwerp bevoordeelt Thaise financiële bedrijven

De SEC stelt een structuur voor die is opgebouwd rond in Thailand gevestigde fondsen, in plaats van te vertrouwen op lokale versies van buitenlandse producten. Gedurende de openingsperiode zouden bedrijven geen depositary receipts mogen uitgeven die verwijzen naar buitenlandse crypto-ETF's, en de beperking zou ook bepaalde constructies dekken waarmee effectenbedrijven gewone klanten helpen te investeren in buitenlandse cryptofondsen. Institutionele investeerders en ultra-high-net-worth-individuals worden onder het voorstel apart behandeld.

De limieten zouden ook een stap formaliseren die eerder in 2025 is gezet, toen de Thaise toezichthouder in actie kwam om retailinvesteerders via online platforms de toegang tot buitenlandse crypto-ETF's te blokkeren.

Thaise beleggingsfondsen en private fondsen zouden daarentegen mogen investeren in lokaal opgerichte crypto-ETF's, en zij zouden onder hun bestaande limieten kunnen blijven investeren in toegelaten buitenlandse producten.

De aanpak geeft binnenlandse vermogensbeheerders de kans om de markt te ontwikkelen voordat buitenlandse ETF-wrappers breed beschikbaar komen voor Thaise retailinvesteerders. Beheerkosten en beursactiviteit zouden in Thailand kunnen blijven, terwijl lokale bedrijven ervaring opdoen met het beheren van gereguleerde cryptofondsen.

De regels garanderen echter niet dat investeerders voor een Thais product zullen kiezen in plaats van voor een gevestigde buitenlandse ETF. Kosten, liquiditeit, nauwkeurigheid van de indexvolging en de betrouwbaarheid van de bewaarsregeling zullen bepalen of de binnenlandse producten concurrerend zijn.

Bewaring zal bepalen hoe werkbaar de regels zijn

Fondsactiva zouden primair worden bewaard door in Thailand gereguleerde bewaarders van digitale activa. Gekwalificeerde cryptobedrijven zouden zich ook kunnen aanmelden om toezicht te houden op deze ETF's als zij voldoen aan eisen op het gebied van financiële kracht, personeel en operationele systemen.

Een fondstoezichthouder zou een sub-bewaarder kunnen aanstellen, maar het bedrijf dat de digitale activa feitelijk in bewaring heeft, zou nog steeds de juiste bewaarslicentie nodig hebben. Vermogensbeheerders die beleggingsfuncties voor digitale activa uitbesteden, zouden uitsluitend gebruik kunnen maken van een gelicentieerde fondsbeheerder voor digitale activa.

De SEC heeft ruimte gelaten voor bewaring in het buitenland wanneer lokale regelingen niet beschikbaar of ongeschikt zijn, en elke buitenlandse aanbieder zou onderworpen moeten zijn aan voldoende regelgevend toezicht en waarborgen voor klantactiva. Een aparte consultatie over bewaring noemt 11 jurisdicties die voor dit doel worden overwogen: Zuid-Korea, Hongkong, Japan, Frankrijk, Maleisië, Duitsland, Luxemburg, Liechtenstein, Singapore, de Verenigde Staten en Ierland.

Die lijst betreft aanvaardbare regelgevende jurisdicties en machtigt niet automatisch elke bewaarder die in een van die markten is gevestigd. Aanbieders zouden nog steeds individueel moeten voldoen aan de kwalificatie-eisen van de SEC.

De voorkeur voor bewaring binnen het land geeft Thaise toezichthouders een nauwere band met de bedrijven die de activa beschermen, en het kan de afstemming vergemakkelijken als een wallet wordt gecompromitteerd of opnames moeten worden opgeschort. Buitenlandse aanbieders kunnen noodzakelijk worden als binnenlandse bewaarders onvoldoende capaciteit, verzekering of ervaring hebben om grote fondsen te ondersteunen.

Zoals eerder onderzocht in de bewaarsafweging achter Bitcoin-ETF's, haalt een fonds het beheer van privésleutels weg bij de individuele investeerder, waarna de verantwoordelijkheid komt te liggen bij de instellingen die het product exploiteren en er toezicht op houden.

Gemakkelijkere toegang brengt een ander soort risico's met zich mee

De voorgestelde producten zouden investeerders behoeden voor seed phrases, wallet-overdrachten en directe interactie met cryptobeurzen. Zij zouden echter nog steeds het prijsrisico van Bitcoin of Ether dragen.

Investeerders zouden informatie moeten ontvangen over de structuur en de risico's van crypto-ETF's en vóór handel hun begrip moeten bevestigen. Van exploitanten zou ook worden verwacht dat zij waarschuwen voor overmatige concentratie en beoordelen of een allocatie aansluit bij de financiële situatie en het verliesdraagvermogen van de investeerder.

De productdocumenten moeten uitleggen hoe activa worden gescheiden, hoe privésleutels worden beheerd, welke bedrijven verantwoordelijk zijn voor de bewaring en hoe het fonds zijn waarde berekent. Investeerders zullen ook informatie nodig hebben over de kosten en over de procedures die worden gevolgd wanneer cryptomarkten, bewaarders of prijszettingssystemen verstoord raken.

Die beschermingsmaatregelen kunnen verliezen door een dalende markt niet voorkomen; hun doel is om de bedrijfsstructuur en de verdeling van verantwoordelijkheden inzichtelijk te maken voordat een investeerder het product koopt.

Wat er nog moet gebeuren

De publieke consultatie sluit op 20 september. De SEC zal vervolgens de reacties beoordelen en het voorstel mogelijk herzien voordat definitieve regelgeving wordt vastgesteld. Vermogensbeheerders zouden pas na voltooiing van het regelgevingskader kunnen beginnen met de voorbereiding van individuele producten, en elke voorgestelde ETF zou nog steeds genoemde dienstverleners, goedgekeurde bewaarsregelingen, gedetailleerde offering-documenten en een notering op de Stock Exchange of Thailand nodig hebben.

Het huidige voorstel legt daarmee een mogelijke route naar de markt vast, en geen lanceringsplanning.

Thailand heeft geschetst wie deze fondsen mag beheren, verhandelen en beveiligen. Lokale bewaarders en marketmakers moeten nog aantonen dat zij efficiënte handel kunnen ondersteunen en de ETF-prijzen dicht bij de onderliggende Bitcoin- of Ethermarkt kunnen houden. De definitieve regels kunnen de structuur creëren – de eerste producten zullen uitwijzen of die structuur werkt.