Een ongewijzigde positie in twee indieningen

De Q2 Form 13F-inventarisatie van de Texas Treasury Safekeeping Trust Company vermeldt 197.844 aandelen van BlackRock’s iShares Bitcoin Trust ETF, oftewel IBIT. De aangepaste Q1-indiening van de trust meldt hetzelfde aantal. IBIT is een van de spot-Bitcoinfondsen die de Securities and Exchange Commission in januari 2024 voor notering goedkeurde en is sindsdien uitgegroeid tot de grootste spot-Bitcoin-ETF op basis van beheerd vermogen.

De overeenkomstige aantallen aandelen bevestigen een ongewijzigde positie op de twee rapportagedata, niet een volledige handelsgeschiedenis. Form 13F legt posities aan het einde van het kwartaal vast, waardoor verkopen en heraankopen tussentijds niet kunnen worden uitgesloten. Het formulier is verplicht voor institutionele beheerders die beleggingsvrijheid uitoefenen over $100 miljoen of meer aan kwalificerende effecten, en daarom verschijnt de ETF-positie van de staatsinstelling elk kwartaal in de openbare SEC-registratie.

Het uitblijven van een verandering aan het kwartaal einde vond plaats tijdens een daling van 13,25% in Bitcoin, van $68.129,64 op 31 maart naar $59.101,49 op 30 juni, volgens het kwartaalrapport van IBIT.

De opgegeven waarde van $7,602 miljoen komt niet overeen met het fonds

BlackRock rapporteerde per 30 juni een nettovermogenswaarde van $33,48 per IBIT-aandeel. Tegen die prijs waren Texas’ 197.844 aandelen $6.623.817 waard, oftewel ongeveer $6,62 miljoen.

Bij gebruik van de NAV van $38,62 per 31 maart kwamen diezelfde aandelen uit op $7.640.735. De kwartaaldaling bedroeg daarmee ongeveer $1,02 miljoen, of 13,31%, in lijn met de daling van IBIT’s NAV.

Texas’ Q2-inventarisatie herhaalt desondanks de waarde van $7,602 miljoen die ook in de aangepaste Q1-indiening stond. Dat bedrag lag dicht bij de waarde van de positie in het eerste kwartaal, maar bijna $1 miljoen boven de uitkomst op basis van BlackRock’s NAV per 30 juni. De indiening verklaart het verschil niet, waardoor het aantal aandelen en de gepubliceerde NAV van het fonds een betrouwbaarder kwartaal-einde schatting geven.

Volgens het inkoopdossier van de staat werd $10 miljoen gebruikt om IBIT aan te kopen. Als dat volledige bedrag overeenkomt met de gerapporteerde 197.844 aandelen, bedroeg de veronderstelde aankoopprijs ongeveer $50,54 per aandeel. Op basis daarvan zou de waarde per 30 juni ongeveer $3,38 miljoen lager zijn, een papieren daling van 33,8%. Dit is een berekening op basis van de openbaar gemaakte toewijzing en het aantal aandelen, niet een kostprijs die in de 13F is gerapporteerd.

IBIT is een tijdelijke aanhouding

Texas’ officiële aanvraag voor custody- en liquiditeitsdiensten zegt dat de $10 miljoen die aan de Strategic Bitcoin Reserve was toegewezen, werd gebruikt om IBIT als tussenmaatregel te kopen. De opgegeven doelstelling is om de reserve, zodra het custody-systeem gereed is, van ETF-aandelen om te zetten naar direct aangehouden Bitcoin.

Die geplande omzetting verandert hoe de volgende indiening moet worden gelezen. Een kleinere IBIT-positie kan betekenen dat Texas zijn blootstelling heeft verkleind, of dat de staat ETF-aandelen heeft verkocht om rechtstreeks Bitcoin te kopen. Alleen de ETF-indiening maakt dat onderscheid niet.

De aanbestedingsplanning gaat uit van contractondertekening op 28 augustus en start van de werkzaamheden op 31 augustus. Die data zijn streefdata en geen garanties. Van de geselecteerde leverancier wordt vervolgens verwacht dat deze de reserve binnen 60 dagen na contractondertekening implementeert.

Directe bewaring vervangt de ene set risico’s door een andere

IBIT geeft Texas economische blootstelling via een gereguleerd effect. Directe bewaring zou Bitcoin onderbrengen in rekeningen op naam van de staat, waarbij de activa gescheiden worden gehouden van die van andere cliënten. Het aanbestedingsdocument vereist ook controles voor het genereren van private keys, cold storage, toegangsrechten, veiligheidstesten en goedkeuring van transacties.

Uittreden uit de ETF zou IBIT’s jaarlijkse sponsorvergoeding van 0,25% wegnemen. Het zou Texas ook verantwoordelijk maken voor toezicht op custody, cybersecurity en transacties. Direct eigendom is mogelijk niet goedkoper wanneer leverancierskosten en operationele kosten worden meegenomen; de definitieve contractvoorwaarden zijn niet bekendgemaakt.

Tegen de prijzen van 30 juni vertegenwoordigde de IBIT-positie ongeveer 112,1 BTC aan economische blootstelling. Texas bezat dat bedrag niet in een door de staat beheerde wallet. De berekening deelt simpelweg de positiewaarde van $6,62 miljoen door BlackRock’s gerapporteerde Bitcoinprijs van $59.101,49. Hoeveel uiteindelijk wordt verkregen, hangt af van de ETF-verkoopprijs, de Bitcoinprijs, kosten en het moment van uitvoering.

Texas’ belang is klein vergeleken met dat van Abu Dhabi

Twee investeringsentiteiten uit Abu Dhabi rapporteerden per 30 juni samen 22.940.629 IBIT-aandelen. Ons overzicht van de indieningen zette hun gezamenlijke gerapporteerde waarde op ongeveer $763,7 miljoen.

Dat aantal aandelen was bijna 116 keer groter dan dat van Texas. De positie van Texas kwam neer op ongeveer 0,86% van het gezamenlijke belang van Abu Dhabi.

De vergelijking plaatst Texas’ marktimpact in perspectief. Het belang is klein, maar de opdracht is anders: de staat bouwt een publieke reserve op en wil verder gaan dan de ETF-structuur.

De volgende openbaarmaking is belangrijker dan deze

De gunning van de custody-opdracht, de identiteit van de leverancier en de implementatieplanning zullen uitwijzen of de augustusdoelen overeind blijven. Daarna wordt de nuttige vergelijking die tussen een eventuele vermindering van IBIT-aandelen en het bedrag aan Bitcoin dat naar de reserve wordt overgedragen.

De wet van Texas verplicht de comptroller om uiterlijk 31 december van elk even genummerd jaar een tweejaarlijks rapport te publiceren en in te dienen. Daarin moet de hoeveelheid en geschatte waarde van aangehouden cryptocurrency, wijzigingen tijdens de aanhoudperiode en de beheershandelingen van de staat worden vermeld.

Het aanhouden van de ETF-positie was het eenvoudige deel. De moeilijkere test is de omzetting uitvoeren en publiekelijk verantwoording afleggen over de verkoopprijs, kosten, custodian en het uiteindelijk ontvangen bedrag aan Bitcoin.

Form 13F-rapporten geven momentopnamen aan het einde van het kwartaal en maken niet elke transactie, kostprijs of compenserende positie bekend. De berekeningen in dit artikel gebruiken de gerapporteerde aantallen aandelen en de gepubliceerde nettovermogenswaarden van BlackRock. Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen beleggingsadvies.