Tether meldde in zijn publicatie van 30 oktober een kwartaalwinst van $1,5 miljard uit bedrijfsvoering, naast $191,5 miljard aan reserveactiva tegenover $183,5 miljard aan schulden. Het overschot tussen beide — de buffer die doorgaans wordt aangeduid als Tethers reservebuffer — groeide aanzienlijk sneller dan het bedrijf zelf in de periode verdiende, met een toename van ongeveer $3,8 miljard naar circa $8 miljard. USDT circuleert op cryptohandelsplatformen als vervanger van dollars, en daarom wordt de omvang en samenstelling van deze buffer nauwlettend gevolgd door houders en tegenpartijen.

Buffer groeide sneller dan de winst

De buffer is per definitie de gerapporteerde activa minus de schulden. Bij een vergelijking van Tethers junirapport over de reserves met het septemberrapport stegen de activa met ongeveer $3,7 miljard, terwijl de schulden — vooral de USDT in omloop — met circa $145 miljoen licht daalden. Samen voegden die bewegingen ongeveer $3,8 miljard toe aan het overschot, dat steeg van circa 2,2% van de schulden op 30 juni tot ongeveer 4,3% op 30 september.

Die toename ligt $2,3 miljard boven de operationele winst van $1,5 miljard in het kwartaal. Omdat het overschot een buffer is die over de hele portefeuille is verdeeld in plaats van een stapel van $8 miljard aan contant geld, moest de extra groei ergens anders vandaan komen dan uit ingehouden winst.

Bitcoin dreef het grootste deel van de winst

Bitcoin was de grootste afzonderlijke bijdrage. Tethers directe positie steeg van $5,8 miljard naar $8,4 miljard — een toename van ongeveer $2,6 miljard, vrijwel gelijk aan de hierboven genoemde kloof ten opzichte van de gerapporteerde winst. De Bitcoin-koers die voor de waardering werd gebruikt, steeg tussen de twee rapportagedata met 42,6%, terwijl het saldo met ongeveer 45% groeide, wat aangeeft dat het merendeel van de winst uit koersstijging voortkwam in plaats van uit extra muntaankopen.

Een hogere waardering is niet hetzelfde als contant geld; de winst bestaat op papier totdat de munten worden verkocht. Omdat de positie tegen marktprijzen wordt gewaardeerd, beweegt de gerapporteerde omvang van de buffer mee met assetwaarderingen tussen rapportagedata, los van de operationele resultaten. Ook andere posten stegen: fysiek goud, beursgenoteerde aandelen, andere beleggingen en onderbeleende leningen rapporteerden allemaal hogere waarden. De post beursgenoteerde aandelen omvat daarnaast indirecte Bitcoin- en goudexposure, wat de gevoeligheid voor marktprijzen verder vergroot. Zonder een overzicht dat aankopen van koerswinsten scheidt, blijft de exacte verdeling onduidelijk.

Het contantgeldachtige kerndeel kromp

Terwijl het overschot groeide, nam het meest liquide deel van de reserves licht af, naar $139,6 miljard. De categorie kortlopende activa — inclusief staatsobligaties en repo's — daalde tussen 30 juni en 30 september van 74,9% naar 72,9% van de totale activa.

Binnen die categorie stapte Tether over van overnight reverse repo's naar direct aangehouden staatsobligaties, die op de markt verkocht kunnen worden maar een eigen looptijd hebben. Op zichzelf wijst die verschuiving niet op zwakkere liquidatie-liquiditeit. Het laat wel zien dat het grotere overschot gepaard ging met een andere activasamenstelling in plaats van een groter contantgeldachtig kerndeel.

Een herziend startpunt vertroebelt vergelijkingen

Het septemberrapport bevat een negenmaandenreconciliatie van het eigen vermogen waarvan het startpunt afwijkt van het cijfer dat juni gebruikte: het openingskapitaal werd met ongeveer $476 miljoen herwaardeerd. Volgens het rapport zijn het openingskapitaal en de vergelijkingscijfers afgestemd op de gecontroleerde jaarrekening 2025 die in augustus werd goedgekeurd, als gevolg van verfijningen in het accountbeleid en de behandeling van gebeurtenissen na de balansdatum. Deze herziening volgt op Tethers aangekondigde audit over 2025. De openbaarmaking van reserves is een terugkerend aandachtspunt voor de emittent, en gecontroleerde jaarrekomstanden staan nu naast de kwartaalrapporten met beperkte assureuring die voor tussentijdse cijfers worden gebruikt.

De herwaardering betekent dat het resultaat jaar-tot-datum van juni niet simpelweg van dat van september kan worden afgetrokken om een zuivere winst over het derde kwartaal te berekenen, en verschillen in de posten kapitaalbewegingen zijn niet noodzakelijk kwartaaldividenden. De operationele winst van $1,5 miljard, het financiële resultaat van $1.660 miljoen en de verandering in het eigen vermogen zijn drie verschillende maten, en de openbare documenten stemmen ze niet af op een gemeenschappelijke kwartaalbasis.

Wat dit betekent voor houders

Een groter overschot betekent dat Tether op zijn gerapporteerde cijfers grotere verliezen kan opvangen. Het uitkeren van inwisselingen is een aparte toets: die hangt af van welke activa in dollars kunnen worden omgezet, en hoe snel, via functionerende markten, custodians en banken. De kwartaalopdracht van BDO biedt redelijke zekerheid over de reservecijfers per 30 september — een assureuringsrapport over de openbaargemaakte cijfers in plaats van een audit van volledige jaarrekomstanden — en merkt op dat de waarderingen uitgaan van normale handelsomstandigheden in plaats van extreme illiquiditeit.

Ook de manier waarop houders uitstappen is van belang. Directe inwisseling bij Tether is alleen beschikbaar voor goedgekeurde accounts, met een minimum van $100.000 en een vergoeding van $1.000 of 0,1%, whichever is hoger, volgens het gepubliceerde tarievenschema. Verkopen op een beurs vereist geen Tether-account, maar de prijs hangt af van marktliquiditeit en van handelaren die beurskoersen arbitreren tegen inwisselingen door de emittent. De meeste houders gebruiken de tweede route, wat betekent dat de reserves hen slechts indirect bereiken, zoals Coindoo's uitleg over hoe USDT-uitgifte en -inwisseling werkt beschrijft.

Twee openbaarmakingen zouden ophelderen waaruit het bedrag van $8 miljard precies bestaat: de junucijfers herwaardeerd volgens het accountbeleid van september, en een kwartaalspecificatie van ingehouden resultaat, waardermutaties en kapitaalbewegingen. Daarmee zou de kloof tussen de winst van $1,5 miljard en de stijging van de buffer met $3,8 miljard regel voor regel te volgen zijn. Tethers volgende kwartaalrapport over de reserves is het document om op korte termijn in de gaten te houden voor een van deze openbaarmakingen.

Dit artikel is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en vormt geen financieel of beleggingsadvies.

Dit artikel verscheen oorspronkelijk op Coindoo.