Tether heeft de eerste volledige jaarrekenaudit uit zijn geschiedenis afgerond. KPMG U.S. heeft de stablecoin-uitgever voor het boekjaar 2025 een goedkeurende verklaring afgegeven en een reservesurplus van USD 6,814 miljard bevestigd.

Tether geeft USDT uit, de grootste stablecoin naar marktkapitalisatie. Omdat de token gekoppeld is aan de Amerikaanse dollar, moeten de reserves elke eenheid in omloop dekken. In de praktijk fungeert USDT vooral als handels- en afwikkelingsliquiditeit op cryptobeurzen en als dollarexposure in regio's met beperkte toegang tot het Amerikaanse banksysteem. Het bedrijf kondigde al in 2017 een volledige audit aan, maar leverde vervolgens alleen kwartaalattestaties af. KPMG heeft nu voor het eerst de volledige jaarrekening onderzocht in plaats van uitsluitend de reservetegoeden. Eind 2025 stond USDT in omloop op circa USD 186,5 miljard. De token staat momenteel derde van alle cryptovaluta, met een marktkapitalisatie van net geen USD 183 miljard.

Wat de audit omvat

De verklaring volgt de auditstandaarden van de AICPA, terwijl de boekhouding is gebaseerd op US GAAP. Een goedkeurende verklaring betekent dat de auditors geen wezenlijke voorbehouden maken bij de cijfers. Dit onderscheidt het rapport fundamenteel van de eerdere attestaties, die onder vooraf overeengekomen procedures de bezittingen op één rapportagedatum bevestigden. Een volledige jaarrekenaudit omvat daarentegen ook systemen, waarderingen en interne controles.

Het werk van KPMG bestreek de balans, de winst-en-verliesrekening, het overzicht van mutaties in het eigen vermogen en het kasstroomoverzicht, samen met de onderliggende transacties en de tegenpartijen. Voor institutionele gebruikers verschuift dit de bewijsbasis: tot nu toe steunde elke risicobeoordeling op momentopnames zonder inzicht in de controlesystemen.

Samenstelling van de reserves

Amerikaanse staatsobligaties (US Treasuries) vormen met circa USD 141 miljard het grootste reserveblok, een record voor het bedrijf. Het bedrijf zelf vergelijkt de positie met die van staten en plaatst zichzelf onder de grootste houders van Amerikaanse staatsschuld wereldwijd. Op de balansdatum bevonden zich circa 130 ton fysiek goud ter waarde van USD 17,4 miljard in de reserves, tegenover USD 12,9 miljard in het derde kwartaal van 2025. Voor het edelmetaal heeft KPMG elke staaf bovendien ter plekke afzonderlijk geïnspecteerd.

De bitcoinbezittingen bedroegen circa USD 8,4 miljard per de balansdatum, nadat deze eind september 2025 nog circa USD 9,9 miljard bedroegen. Gedekte leningen liepen op tot circa USD 14,6 miljard, eveneens per eind september 2025. Het gerapporteerde overschot van USD 6,814 miljard kwantificeert aldus de activa die uitstijgen boven de dekking van alle uitgegeven tokens.

De reservemix is in 2025 merkbaar verschoven. Midden 2025 domineerden Treasuries nog met circa 78% van de activa, terwijl het bedrijf daarnaast goud, Bitcoin en gedekte leningen aanzienlijk uitbreidde. Tether rechtvaardigt deze koers met diversificatie en extra rendement.

In het boekjaar 2025 boekte de uitgever een winst van meer dan USD 10 miljard, een daling van circa 23% ten opzichte van circa USD 13 miljard in het voorgaande jaar. In dezelfde periode groeide USDT in omloop met circa USD 50 miljard. Het contrast tussen een stijgende omloop en dalende resultaten valt op.

Van de mislukte Friedman-audit naar een Big Four-verklaring

In 2017 schakelde Tether het auditkantoor Friedman LLP in voor een volledige jaarrekenaudit. In januari 2018 eindigde die opdracht echter zonder resultaat. Daarna publiceerde de uitgever uitsluitend kwartaalattestaties, meest recentelijk via BDO Italia. Dergelijke rapporten onder overeengekomen procedures bevestigen de reserves op één rapportagedatum, terwijl interne controles en de volledige reeks rekeningen buiten het mandaat vallen. Critici, zoals de pseudonieme blogger Bitfinexed, beschouwden het bedrijf daarom jarenlang als niet auditbaar. Directeuren stelden later herhaaldelijk een verklaring van een van de vier grote auditkantoren in het vooruitzicht, met een termijn van maanden in plaats van jaren.

2021 bracht de regulerende afrekening. De CFTC legde een boete van USD 41 miljoen op wegens misleidende uitspraken over de dollardekking van USDT; tussen 2016 en 2019 dekten de dollarreserves de token op slechts 27,6% van de onderzochte dagen volledig. Tegelijkertijd schikte Tether met de procureur-generaal van de staat New York voor USD 18,5 miljoen. Twee punten stonden ter discussie: de ontbrekende 1:1-dekking en een lening van USD 850 miljoen aan zusterbeurs Bitfinex, die op zijn beurt verliezen dekte uit de eerdere inbeslagname van fondsen bij betalingsverwerker Crypto Capital.

Tegen deze achtergrond is de verklaring meer dan een formaliteit. CEO Paolo Ardoino plaatste het resultaat in context:

"Some may call this the end of a long journey, we see it as the beginning of the next." — Paolo Ardoino, CEO, Tether

De reikwijdte van de audit beslaat niet de hele Tether-groep

Ten eerste geldt de verklaring uitsluitend voor Tether International, S.A. de C.V. Deze entiteit geeft USDT uit, maar vertegenwoordigt niet de hele groep. De holdingstructuur omvat daarnaast Tether International Limited, Tether Operations Limited en het mijnbouwbedrijf Zettahash Limited, alle drie gevestigd op de Britse Maagdeneilanden, alsmede Tether Limited in Hongkong. Aanvullende entiteiten op de Britse Maagdeneilanden drijven grondstoffen- en investeringsactiviteiten. Tether communiceert het resultaat desondanks als bevestiging voor de uitgever als geheel, terwijl de verklaring van KPMG deze bedrijven niet afzonderlijk rapporteert. Het bedrijf noemt de audit zelf de grootste eerste audit in de financiële geschiedenis.

Ten tweede resteert een open punt rond de cijfers zelf. De BDO-attestatie per 31 december 2025, gepubliceerd eind januari 2026, toonde een overschot van USD 6,3 miljard. De volledige audit van KPMG noemt voor dezelfde rapportagedatum echter USD 6,814 miljard. Waar het verschil van circa USD 500 miljoen vandaan komt, blijft onduidelijk; mogelijke verklaringen zijn uiteenlopende waarderingsmethoden, latere aanpassingen of een andere consolidatieruimte.

Het volledige auditrapport is bovendien niet publiek beschikbaar, waardoor alle bekende cijfers afkomstig zijn uit Tethers eigen samenvatting van de resultaten. Ook het genoemde aantal van meer dan 650 miljoen gebruikers wereldwijd mist externe bevestiging en komt uitsluitend uit de aankondiging van het bedrijf. In januari 2025 verplaatste de groep zijn hoofdkantoor van de Britse Maagdeneilanden naar El Salvador, nadat het land het bedrijf een licentie als aanbieder van digitale-activadiensten had verleend. De moedermaatschappij is sindsdien Tether Holdings El Salvador S.A. de C.V.

Beursgang van Circle vergroot de transparantiedruk op Tether

Het tijdstip van de verklaring valt in een fase van scherpere concurrentie. Rivaal Circle, uitgever van de stablecoin USDC, kreeg in juni 2025 een notering op de NYSE; het aandeel sloot de eerste handelsdag 168% boven de uitgifteprijs van USD 31. Door de beursgang werd de reservestructuur van de rivaal verifieerbaar voor aandeelhouders en toezichthouders, en Grant Thornton attesteert de bezittingen van Circle maandelijks. Jarenlang positioneerde het bedrijf zich bovendien als het al onafhankelijk geauditeerde alternatief voor Tether.

USDC blijft desondanks relatief klein. De token bereikte in 2025 een marktkapitalisatie van circa USD 75 miljard, tegenover circa USD 186,5 miljard voor USDT. In procentuele termen groeide USDC desalniettemin sneller, met 73% tegenover 36% voor USDT, maar in absolute termen blijft de marktleider duidelijk voor.

Ondertussen is het regulerende kader aangescherpt. Met de ondertekening van de GENIUS Act in juli 2025 kregen betaalstablecoins hun eerste Amerikaanse federale kader, waarbij de verplichtingen gefaseerd in werking treden. De wet beperkt toegestane reserves grotendeels tot hoogwaardige liquide activa zoals contant geld en kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en verplicht uitgevers de reservasamenstelling maandelijks te rapporteren. Tether reageerde vervolgens in januari 2026 met USAT, een aparte, in de VS gereguleerde stablecoin. De nationaal gecharterde Anchorage Digital Bank, N.A. geeft de token uit en Cantor Fitzgerald houdt de reserves in bewaring. Sindsdien voert de uitgever twee producten parallel uit: USDT voor internationale markten en USAT voor de Amerikaanse markt. USAT heeft eigen reserves en valt daarmee buiten de verklaring van KPMG.

In de Europese Unie werden de markteffecten van een ontbrekende vergunning eerder zichtbaar: nadat de MiCA-verordening eind 2024 volledig in werking trad, hebben verschillende handelsplatformen, waaronder Coinbase, begin 2025 USDT voor Europese gebruikers geschrapt of beperkt omdat de token niet over de vereiste vergunning beschikte.

Uiteindelijk heeft de verklaring uitsluitend betrekking op de rapportagedatum van 31 december 2025. Voorbij die datum biedt zij geen garantie. Of het volledige rapport publiek beschikbaar komt, of een volledige audit jaarlijks wordt herhaald en hoe de rapportage van USAT zich onder de Amerikaanse regels ontwikkelt, blijven open vragen.