Tokenisatie van effecten kan de economische voordelen van aandeelbezit bieden zonder dat tokenhouders aandeelhouder ter registratie worden. T7X Equities pleit voor een andere aanpak, bekend als native issuance, waarbij een token vanaf het begin deel uitmaakt van de geautoriseerde uitgifte van een effect en een transferagent het officiële eigendomsregister bijhoudt.

De meeste getokeniseerde aandelen worden niet natives op een blockchain uitgegeven. Ze beginnen als conventionele aandelen die bij een broker of bewaarder worden aangehouden en worden later vertegenwoordigd door afzonderlijk uitgegeven tokens. In de praktijk heeft dit traditionele effectenstructuren grotendeels op de blockchain gekopieerd in plaats van ze opnieuw te ontwerpen.

“Het token kan de waarde van de onderliggende aandelen volgen,” schreef Ivan Kan, chief marketing officer van tokenisatieplatform T7X, in een essay dat werd gedeeld met Decrypt, “maar de tokenhouder is niet noodzakelijk de aandeelhouder ter registratie.” Een houder kan de prijsexpositie bezitten zonder het onderliggende aandeel zelf te bezitten. Dit onderscheid is belangrijk omdat de status van aandeelhouder ter registratie een eigenaar verbindt aan dividenden, stemrechten en het officiële eigendomsregister dat toezichthouders verwachten dat een geregistreerde transferagent bijhoudt.

In een verklaring van januari schetste de SEC drie tokenisatiemodellen: emittenten die hun eigen aandelen tokeniseren; derde partijen die tokens uitgeven ondergedekt door in bewaring gehouden aandelen; en bedrijven die afzonderlijke effecten uitgeven die synthetische exposure bieden naar een onderliggend actief.

Schrijvend voor de Forbes Technology Council in augustus, haalde Kan onderzoek van Pantera Capital aan dat 593 getokeniseerde activa in 11 activaklassen bestreek. Het onderzoek wees uit dat 77,6% was wat Pantera omschreef als “digitale verpakkingen rond traditionele infrastructuur,” in plaats van zelfstandige effecten.

“Wat vertegenwoordigt het token juridisch, en wie heeft het geautoriseerd?”, vraagt Kan. Het door T7X Equities voorgestelde alternatief is native issuance. Het bedrijf betoogt dat een effect bestaat omdat een emittent het autoriseert, en dat “blockchain die vennootschapsrechtelijke en effectenrechtelijke vereisten niet elimineert.”

Eén token, één effect, één uitgifte

Onder het native-issuancemodel maakt het token vanaf het begin deel uit van de geautoriseerde uitgifte. Het proces loopt van autorisatie door de emittent via verificatie van beleggers tot validatie door de transferagent, met als doel “één effect, één geautoriseerde uitgifte, één eigendomsregister, één digitale representatie” te creëren.

Het vennootschapsrecht in Wyoming, Delaware en Nevada erkent een “certificatetoken,” waardoor vennootschapsaandelen elektronisch op een blockchain kunnen worden vertegenwoordigd. T7X is ingeschreven in Wyoming en structureert zijn emissies om binnen dit kader te opereren. De blockchain wordt daarmee “deel van de infrastructuur die de kapitalisatietabel ondersteunt,” in plaats van slechts een ander instrument dat bovenop een bestaand effect wordt gelegd.

De transferagent onderhoudt het officiële hoofdregister van effectenhouders, terwijl de blockchain transacties vastlegt. Het juridische eigendomsregister blijft daarmee op de locatie die toezichthouders verwachten.

Voor de door T7X beheerde emissies is de transferagent T7X Equities. Transferagents registreren zich bij de SEC en onderhouden het gezaghebbende register van wie een effect bezit, verwerken overdrachten en beheren het hoofdregister. Dat plaatst T7X Equities binnen het model dat het bedrijf promoot, evenals achter de technologie.

Het eerste voorbeeld van het bedrijf is Tranquil Healthcare Fund I, een Tier 2 Regulation A+-emissie van maximaal $75 miljoen die op 29 juni door de SEC werd goedgekeurd. T7X Equities geeft tokens die de aandelen van het fonds vertegenwoordigen uit op Trusted Smart Chain en levert deze aan de wallets van beleggers, aldus het bedrijf. Een aankondiging van T7X beschreef ook de steun van het bedrijf aan de emissie.

“Er is een geregistreerde, door de SEC gereguleerde poortwachter die bepaalt wie welk effect op elk moment bezit,” zei T7X-ceo Pablo Penaloza eerder dit jaar op Consensus in Miami. “Zolang er een transferagent bij betrokken is, is er geen manier waarop effecten spoorloos kunnen verdwijnen.”

Het RWA+-kader

Kan noemt de bredere categorie “RWA+.” De term verwijst niet naar één enkele regel, betoogt hij, maar naar de eis dat “compliance en toezicht echt zijn.” Hij identificeert drie elementen: native issuance, waarbij het token deel uitmaakt van de geautoriseerde uitgifte van het effect; geïntegreerde compliance, waarbij verificatie van beleggers en openbaarmaking vanaf het begin in het instrument zijn ingebouwd; en juridisch afdwingbaar eigendom, waarbij de tokenhouder in het register van de transferagent staat.

“Een ontvangstbewijs is geen actief,” schreef Kan in Forbes. “Het is een vordering om een actief heen, afhankelijk van een tussenpersoon die het honoreert.” Hij zei ook dat synthetische “PreStocks” verbonden aan SpaceX en Anthropic nooit geldige vorderingen waren, omdat geen van beide bedrijven de overdrachten had geautoriseerd. Goed gestructureerd, betoogt hij, zijn “eigendom, compliance en afwikkeling hetzelfde feit.”

Of een token de rechten van een aandeel draagt, wordt ook elders een scheidingslijn in andere markt- en regelgevingsinitiatieven. De nieuwe innovation exemption van de SEC omvat getokeniseerde aandelen met dividenden en stemrechten, terwijl prijsoverige synthetica wordt uitgesloten. De regeling van Nasdaq met Kraken hangt er eveneens van af dat tokens dezelfde stemrechten vertegenwoordigen als gewone aandelen, waarbij de dienst in 2027 moet worden gelanceerd, aldus het rapport van Decrypt.

Regulation A en de liquiditeitsvraag

Penaloza identificeert bedrijven die minder dan $100 miljoen ophalen—doorgaans tussen $50 miljoen en $75 miljoen—als de kansen op korte termijn voor Regulation A-emissies. Dat bereik valt binnen Tier 2, waarmee emittenten tot $75 miljoen in een periode van 12 maanden kunnen ophalen—de structuur die de SEC gebruikte om Tranquil Healthcare Fund I goed te keuren.

Kan stelt dat Regulation A+ past bij het native-issuancemodel omdat het publieke werving en deelname van niet-geaccrediteerde beleggers toestaat, terwijl gecontroleerde jaarrekeningen en doorlopende openbaarmaking worden vereist. De meeste getokeniseerde activa vertrouwen in plaats daarvan op Regulation D-plaatsingen, die beperkt zijn tot geaccrediteerde beleggers.

Regulation A kan ook toegang bieden tot pensioenrekeningen, aldus Penaloza. Hoewel ongeregistreerde effecten juridisch in een self-directed IRA mogen worden aangehouden, bewaren veel brokers ze niet, en de meeste beleggingsadviseurs raden klanten ze af. “Het geld zit in de pensioenrekeningen van de oudere generaties,” zei hij, eraan toevoegend dat registratie verbonden aan een belegging een individuele gepensioneerde geruster kan laten zijn het aan te houden.

Voor beleggers die al effecten aanhouden die zijn uitgegeven onder Regulation A of Regulation D, is het potentiële voordeel een exitroute. Aandeelhouders in dergelijke plaatsingen ontvangen doorgaans een papieren certificaat en moeten vervolgens “op zoek gaan naar iemand die hen liquiditeit wil bieden,” aldus Penaloza.

Een native digitaal effect zou op een secundaire markt kunnen handelen en van wallet tot wallet kunnen worden afgewikkeld zonder tussenliggende bewaarder, zei hij. Het bieden van een handelsplatform voor Regulation A- en D-posities zou naar zijn mening “niet alleen de mate van kapitaalvorming enorm versnellen, maar ook de liquiditeit in de markt.”

Penaloza voorspelde ook dat binnen vijf jaar “de totale getokeniseerde portefeuille ver voorbij zal gaan aan de bestaande marktkapitalisatie van wat momenteel op alle publieke markten wordt verhandeld.”