De Zwitserse Nationale Bank (SNB) — de instelling die het monetair beleid voor Zwitserland bepaalt — heeft een nieuw zorgpunt aan haar lijst toegevoegd. Deze keer gaat het niet om inflatie of de frank. Het gaat om stablecoins.

Tijdens een evenement in Zürich op 30 september 2026 waarschuwde Petra Tschudin, lid van de directie van de SNB, dat grote stablecoins kunnen verstoren hoe het monetair beleid de reële economie bereikt. Haar recept was regulering — zo ontworpen dat centrale bankiers de touwtjes in handen houden.

De kern van de zorg: transmissie van monetair beleid

In het hart van Tschudins waarschuwing ligt wat economen de transmissie van monetair beleid noemen. Wanneer een centrale bank haar beleidsrente wijzigt, vertrouwt ze erop dat die stap zich verder verspreidt. Commerciële banken passen aan wat ze voor leningen vragen en op deposito's betalen, en uiteindelijk merken huishoudens en bedrijven de verandering.

Die keten loopt via het zogenaamde tweelagige financiële systeem. De centrale bank staat bovenaan en onderhoudt directe relaties met commerciële banken. Die banken doen op hun beurt zaken met iedereen anders. Deposito's staan centraal in die constructie: het zijn de middelen waaruit banken lenen verstrekken, en daarom is geld dat uit bankrekeningen wegtrekt voor rentebepalers van groot belang.

Tschudin betoogde dat stablecoins buiten deze structuur opereren. Als deposito's van commerciële banken wegdrijven naar stablecoins, zo luidt het argument, dan kunnen de kanalen waarmee de SNB de leningkosten stuurt lekker worden. Het eindscenario is, in haar framing, dat de invloed van de centrale bank op de leningkosten kan worden ondermijnd.

Ze verwierp de technologie echter niet volledig. Tschudin erkende dat stablecoins betalingen kunnen moderniseren, onder meer door lagere kosten voor internationale overboekingen Haar punt ging over vangrails in plaats van verboden. Regulerende maatregelen, zo zei ze, zijn cruciaal om ervoor te zorgen dat de centrale bank haar mandaat kan blijven vervullen.

Een waarschuwing waar de SNB naartoe heeft gewerkt

De opmerkingen kwamen niet als een donderslag bij helderhemel. De SNB signaleerde stablecoin-risico's in haar rapport over financiële stabiliteit van juli 2026, waarin twee hoofdgedreigingen werden genoemd. De eerste was desintermediatie — de term voor geld dat banken omzeilt. De tweede was run-risico, wat betekent dat een stablecoin met ontoereikende reserves te maken kan krijgen met een golf van opvragingen die niet kan worden ingelost.

Tschudins opmerkingen in Zürich droegen de waarschuwing over desintermediatie feitelijk een stap verder — van een stabiliteitsrisico voor banken naar de vraag of het beleid nog werkt zoals bedoeld wanneer geld buiten banken wordt afgewikkeld.

Hetzelfde rapport bood enige geruststelling op het binnenlandse front. De markt voor stablecoins in Zwitserse frank was medio 2026 klein, met een marktkapitalisatie van minder dan $50 miljoen. Gezien die omvang achtte de SNB de binnenlandse risico's voorlopig beheersbaar.

Zwitserlands parallelle sporen: vergunningen en CBDC-experimenten

Terwijl de SNB die risico's afweegt, volgt Zwitserland een dubbel spoor dat nieuwe vergunningsregels combineert met de eigen digitale valutaproeven van de centrale bank.

Op het reguleringsspoor introduceert Zwitserland een nieuwe vergunningscategorie, een zogenaamde "payment instrument institution", voor uitgevers van stablecoins gedekt door fiatvaluta. De vergunning maakt deel uit van wijzigingen in de wet op de financiële instellingen (Financial Institutions Act).

Op het andere spoor blijft de SNB haar eigen alternatief testen. Via Project Helvetia III experimenteert de bank met een wholesale central bank digital currency, of wCBDC — een getokeniseerde vorm van centraalbankgeld bedoeld voor gebruik tussen financiële instellingen. In tegenstelling tot stablecoins, die door particuliere bedrijven worden uitgegeven, is wCBDC zelf centraalbankgeld, waardoor afwikkeling tussen instellingen binnen de tweelagige structuur blijft waar de SNB op vertrouwt. Het project is verlengd tot ten minste 2028.

De voortgang van de wijzigingen in de wet op de financiële instellingen, samen met de looptijd van Helvetia III tot ten minste 2028, biedt concrete ijkpunten voor hoe Zwitserlands stablecoinregels vorm krijgen ten opzichte van de zorgen die de SNB nu publiek heeft geuit.

Bron: CryptoBriefing — Zwitserse Nationale Bank waarschuwt dat stablecoins monetair beleid kunnen verstoren