Strategy Inc. — het bedrijf dat voorheen bekendstond als MicroStrategy en inmiddels in feite een beursgenoteerde Bitcoin-kluis is — heeft zijn nettoschuldratio teruggebracht tot slechts 3,21%, een opmerkelijk dunne schuldenlaag voor een bedrijf met meer dan 840.000 Bitcoin in bezit.

De balans achter het getal

De financiën van Strategy schetsen een ongewoon beeld. Het bedrijf heeft een totale schuld van 6,754 miljard dollar tegenover 15,101 miljard dollar aan preferentieel eigen vermogen. De marktkapitalisatie bedraagt circa 44,451 miljard dollar, waardoor de ondernemingswaarde rond de 61,51 miljard dollar uitkomt.

Strategy bezit nu 840.447 BTC, ongeveer 4% van alle Bitcoin die ooit zal bestaan. De jaarlijkse rente- en dividendverplichtingen lopen op tot 1,719 miljard dollar, en het bedrijf opereert met een treasury-hefboommultiple van 1,39x.

Financiering via eigen vermogen houdt de hefboom laag

In plaats van traditionele schulden op te stapelen, heeft Strategy zijn kapitaal vooral geworven via aandelen en aandelenachtige instrumenten. Via at-the-market (ATM)-programma's kan het bedrijf in beheerste hoeveelheden direct aandelen op de markt verkopen. Converteerbare schulden bieden flexibiliteit: stijgt het aandeel, dan zetten houders deze om in eigen vermogen en lost de schuld feitelijk op; gebeurt dat niet, dan bedient het bedrijf de obligaties tegen relatief lage rentetarieven.

De uitgifte van preferente aandelen is een andere belangrijke hefboom geweest. Met 15,101 miljard dollar uitstaand overtreft het preferentiële eigen vermogen van Strategy de totale schuld in feite met meer dan het dubbele. Het aandeel noteert momenteel op circa 1,02x de aangepaste netto-activawaarde.

Deze kapitaalstructuur is van belang omdat zij verklaart hoe het bedrijf zijn Bitcoinpositie kan blijven uitbreiden zonder primair op conventionele leningen te leunen. De keerzijde is dat de financieringsopbouw nog steeds vaste verplichtingen met zich meebrengt, zodat de balans niet alleen gekoppeld blijft aan de prijs van Bitcoin, maar ook aan het vermogen van het bedrijf om onder gunstige voorwaarden toegang tot kapitaal te behouden.

Gevolgen voor investeerders en de bredere markt

De jaarlijkse rente en dividenden van 1,719 miljard dollar moeten nog steeds worden betaald, ongeacht waar Bitcoin noteert. Mocht BTC in een langdurige bear market terechtkomen, dan neemt de mogelijkheid van Strategy af om tegen aantrekkelijke prijzen nieuw eigen vermogen aan te trekken, wat het bedrijf er mogelijk toe dwingt onder minder gunstige voorwaarden de schuldmarkten aan te boren of zijn accumulatie geheel te vertragen.

Met circa 4% van de totale Bitcoinvoorraad opgesloten in één enkele bedrijfsschatkist hebben de aankoop- en verkoopbeslissingen van Strategy een buitengewoon grote invloed op de markt. Elk signaal dat het bedrijf zijn aankopen zou kunnen vertragen — of erger, zou beginnen met verkopen — zou zich door de Bitcoinmarkten kunnen verspreiden op een manier die ver uitstijgt boven wat de dollarbedragen alleen al doen vermoeden.