Strategy, het bedrijf dat voorheen MicroStrategy heette, bezit 840.447 BTC met een waarde van ongeveer $66 miljard, waarmee het de grootste zakelijke Bitcoinhouder ter wereld is en het controle heeft over ongeveer 4% van de maximale totale voorraad van Bitcoin. Het bedrijf, mede opgericht door Executive Chairman Michael Saylor, verkortte zijn naam begin 2025 formeel van MicroStrategy naar Strategy, toen zijn identiteit verschoof van softwareleverancier naar Bitcoin-treasurybedrijf.

Een analyse die op 19 augustus werd gepubliceerd door Regime Intelligence zet de rekenkunde achter de positie van het bedrijf uiteen. Strategy heeft ongeveer $22 miljard aan senior claims tegen zijn Bitcoinbezit, verdeeld over $15,5 miljard aan perpetual preferred stock en $6,7 miljard aan converteerbare obligaties. Die instrumenten brengen jaarlijkse kasverplichtingen van ongeveer $1,76 miljard met zich mee, waarvan het grootste deel uit preferente dividenden bestaat.

Het kasstroomprobleem

Strategy's oorspronkelijke bedrijf, enterprise analytics-software, genereert vrijwel niets in verhouding tot die verplichtingen. De operationele kasstroom voor de eerste helft van 2026 kwam uit op ongeveer $9,85 miljoen, wat neerkomt op ongeveer drie dagen aan jaarlijkse verplichtingen.

Sinds de eerste Bitcoin-aankoop in augustus 2020 heeft het bedrijf naar schatting $40 miljard tot $50 miljard opgehaald via emissies van aandelen en preferente effecten, waarvan veel onder geformaliseerde kapitaalplannen: een '21/21'-programma dat eind 2024 werd aangekondigd en later werd uitgebreid tot het $84 miljard tellende '42/42'-plan. Het preferente aandeel, aangeboden onder namen zoals STRC en gepositioneerd als 'digital credit', functioneert als een nieuw financieel product dat traditionele kenmerken van vastrentende waarden combineert met indirecte Bitcoinblootstelling — een niche die ontstond naast de spot Bitcoin-ETF's die Amerikaanse toezichthouders in januari 2024 goedkeurden en die andere gestructureerde routes naar prijsblootstelling aan Bitcoin openden.

Tussen 17 en 23 augustus verkocht Strategy via at-the-market-programma's ongeveer $2 miljard aan MSTR-aandelen. Het bedrijf voerde ook een beperkt BTC Monetization Program uit, waarbij kleine partijen Bitcoin werden verkocht met een gemiddelde van tussen 1.638 en 2.225 BTC per transactie.

Het risico dat niemand inprijst

Het minder zichtbare risico is toegang tot de kapitaalmarkten. Het hele model van Strategy hangt ervan af dat beleggers blijven kopen in zijn aandelen, preferente aandelen en converteerbare obligaties. Als die markten sluiten, zelfs tijdelijk, heeft het bedrijf nauwelijks interne kasstroom om op terug te vallen. Een operationele kasstroom van $9,85 miljoen over een halfjaar tegenover $1,76 miljard aan jaarlijkse verplichtingen is geen buffer. Het is een afrondingsverschil.

Short sellers hebben dit opgemerkt. James Chanos, onder anderen, heeft gewezen op structurele kwetsbaarheden in de kapitaalstructuur van Strategy. Het argument is niet noodzakelijk dat Bitcoin zal crashen. Het is dat de afhankelijkheid van het bedrijf van voortdurende toegang tot de markt een fragiliteit creëert die niet zichtbaar is op een standaardbalans.

Wat dit betekent voor Bitcoin

Strategy's positie is groot genoeg om systeemrelevant te zijn voor de Bitcoinmarkt. Het bezit van 4% van de maximale voorraad van Bitcoin in één enkele bedrijfs-treasury betekent dat elke gedwongen verkoop door de hele markt zal golven. Zelfs de bescheiden batchverkopen van enkele duizenden munten per keer binnen het BTC Monetization Program zijn het volgen waard vanwege het signaaleffect.

Als Strategy ooit een kwartaal doormaakt waarin het geen nieuwe aandelen of preferente aandelen kan uitgeven, zou het gedwongen afbouwen van zelfs een fractie van 840.447 BTC aanzienlijk zijn. Ter context: dat bezit heeft een kostprijsbasis van ongeveer $63,4 miljard bij een gemiddelde prijs van $75.385 per munt.