Crypto Long & Short: When Capital Can't Move Fast Enough, Markets Pay the Price

In deze week’s Crypto Long & Short betoogt LMAX Group’s Jenna Wright dat markten niet ontsporen door te weinig kapitaal, maar door kapitaal dat op de verkeerde plek vastzit — opgesloten door settlementcycli terwijl risico per minuut opnieuw wordt geprijsd. Ze stelt dat stablecoins en tokenization stilletjes de basisinfrastructuur worden die ervoor zorgt dat geld net zo snel kan bewegen als het risico dat het ondersteunt.

Note: The views expressed in this column are those of the author and do not necessarily reflect those of CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices or its owners and affiliates.

Markten breken zelden door schaarste aan kapitaal

Door Jenna Wright, Managing Director, Digital Assets, LMAX Group

Markten raken zelden ontwricht omdat er te weinig kapitaal in omloop is. Vaker komen ze onder druk te staan omdat kapitaal zich op het verkeerde moment op de verkeerde plaats bevindt. De recente volatiliteit, aangedreven door geopolitieke spanningen, heeft die les opnieuw bevestigd. Instellingen beschikten over geld, onderpand en balanscapaciteit, maar te veel daarvan zat vast in systemen die nog steeds worden beheerst door batchverwerking, cut-offtijden en settlementcycli. Risico werd per minuut opnieuw geprijsd; onderpand niet.

Deze mismatch is niet langer een operationeel ongemak aan de achterkant van het bedrijf; het is een probleem van marktstructuur. Wanneer instellingen onderpand niet snel genoeg kunnen mobiliseren om hun posities te ondersteunen, neemt de liquiditeit af, lopen spreads op en worden prijsbewegingen onnodig scherp. Het probleem is niet alleen volatiliteit, maar marktinfrastructuur die het tempo van de markten die zij bedient niet heeft bijgehouden.

Markten staan altijd aan — infrastructuur niet

De verschuiving is al zichtbaar. Digitale activa worden 24 uur per dag verhandeld. FX- en derivatenmarkten bewegen gestaag richting meer continue activiteit. Beleggers willen steeds vaker directe toegang en een direct antwoord. Toch is een groot deel van de infrastructuur die institutionele handel ondersteunt ontworpen voor een wereld met vaste markttijden en end-of-day-processen.

Dat verschil weegt het zwaarst wanneer markten onder stress staan. Onderpand is nog steeds verdeeld over venues, custodians, activaklassen en jurisdicties. Bedrijven positioneren kapitaal nog steeds vooraf, omdat afwikkeling een of twee dagen kan duren. De overgang van de Amerikaanse effectenindustrie in 2024 van T+2 naar T+1 settlement heeft één deel van dat venster verkleind, maar de frictie tussen activaklassen en jurisdicties niet opgelost — een fonds dat Treasuries in één custodyketen aanhoudt, kan die nog steeds niet zonder operationele vertraging als onderpand verpanden voor een goud- of energiepositie in een andere keten. Instellingen beheren hun blootstelling nog altijd rond cut-offs die weinig zin hebben in markten die continu bewegen.

De gevolgen waren in januari zichtbaar. LMAX Group verwerkte in één week meer dan $300 miljard aan totaal volume, waaronder alleen al $60 miljard aan goudproducten. In de bredere markt werden sommige instellingen ’s nachts uit posities gedwongen omdat ze activa niet snel genoeg uit aandelen- of obligatieportefeuilles konden verplaatsen om hun goud- of energieblootstelling te financieren. Het onderpand was er. Het kon alleen niet snel genoeg bewegen.

Dat is het gebrek dat volatiliteit blootlegt. Markten zijn sneller, mondialer en sterker met elkaar verbonden geworden, terwijl kapitaalbeweging traag en gefragmenteerd blijft. Die kloof dichten vereist een andere manier van denken over cash, onderpand en settlement.

Stablecoins zijn niet langer periferie

Settlement blijft een van de zwakste schakels in de kapitaalmarkten. Instellingen kunnen wereldwijd in milliseconden transacties uitvoeren, maar de overdracht van waarde die die transacties ondersteunt kan nog steeds dagen duren. Die vertraging veroorzaakt financieringsdruk, operationeel risico en onnodige kapitaalbelasting.

Hier worden stablecoins relevant voor institutionele markten. Als je de ruis weglaat, is de use case eenvoudig: ze maken het mogelijk dat cash-achtige waarde beweegt met de snelheid en programmeerbaarheid van digitale activa. Voor partijen die nog steeds werken met T+1- of T+2-settlement, nostro- en vostro-accounts en harde cut-offtijden, is dat geen marginale verbetering. Het verandert wat operationeel mogelijk is.

De markt is al verder gegaan dan theorie. De marktkapitalisatie van stablecoins ligt nu rond $320 miljard, en recente sectorgegevens wijzen op recordniveaus van on-chain transferactiviteit. Belangrijker dan dat headlinecijfer is echter dat gereguleerde instellingen stablecoins en getokeniseerde cash steeds vaker behandelen als settlementinfrastructuur in plaats van als curiositeit uit de cryptomarkt.

Dat onderscheid is belangrijk. Een stablecoin hoeft het financiële systeem niet te vervangen om nuttig te zijn. De rol is praktischer: geld laten bewegen met dezelfde snelheid als het risico dat het ondersteunt. In continue markten wordt dat een basisvoorwaarde. Elke instelling die niet in real time kan afwikkelen, financieren of herbalanceren, begint al met een nadeel voordat de transactie überhaupt begint.

Tokenization is de andere helft van de vergelijking

Stablecoins gaan over de verplaatsing van cash. Tokenization gaat over de verplaatsing van activa — en in het januari-voorbeeld was het juist het onvermogen om activa snel te verplaatsen dat instellingen uit posities dwong. Door effecten en andere activa als programmeerbare waardeeenheden weer te geven, maakt tokenization onderpand beter verplaatsbaar. Activa die anders vastzaten in vertraagde settlementcycli kunnen sneller worden verpand, overgedragen of vrijgegeven. Vastzittend kapitaal kan weer aan het werk worden gezet.

Daarom moet tokenization niet worden afgedaan als slechts nog een efficiencyproject. Het verandert de manier waarop trust, settlement en risicomanagement zijn georganiseerd. Wanneer cash, effecten en onderpand allemaal op programmeerbare rails kunnen bestaan, gaat de oude scheiding tussen activaklassen er minder uitzien als noodzaak en meer als beperking. Toezichthouders beginnen al kaders rond die verschuiving te bouwen: de Britse Financial Conduct Authority raadpleegt momenteel financiële instellingen over het gebruik van getokeniseerd goud als wholesale onderpand — een stap die direct relevant is voor Londen, waar de goudmarkt goed is voor ongeveer 70% van het wereldwijde notionele goudhandelsvolume.

Het moeilijke deel is niet het concept — het is de bouw

De richting is duidelijk. De uitdaging is de uitvoering. De huidige marktinfrastructuur weerspiegelt nog steeds een keten van afzonderlijke processen: execution, clearing, settlement en custody. Elke overdracht voegt vertraging toe. Elke grens creëert een extra punt waar kapitaal kan vastlopen. Dat model raakt steeds verder uit de pas met markten die verwachten dat blootstelling, financiering en settlement continu worden beheerd.

Dit zijn operationele en technische uitdagingen, geen abstracte discussies over marktfilosofie. Ze vereisen infrastructuur die zonder downtime kan worden geüpdatet, risicomodellen die intraday werken in plaats van aan het einde van de dag, en settlementmechanismen die institutionele schaal aankunnen. De partijen die dit oplossen worden niet alleen efficiënter; zij zetten de komende tien jaar de competitieve standaard voor markten.

De kosten van wachten nemen toe

Elke grote verschuiving in marktstructuur lijkt traag totdat dat ineens niet meer zo is. Elektronische handel, central clearing en kortere settlementcycli volgden allemaal dat patroon. Adoptie begint ongelijk, en versnelt vervolgens zodra de voordelen niet meer te negeren zijn.

Technologie is beschikbaar en de use case is duidelijk. Wat overblijft is de bereidheid om de infrastructuur te moderniseren die bepaalt of kapitaal kan worden gebruikt wanneer markten het het hardst nodig hebben. Totdat dat gebeurt, blijven markten betalen voor een eenvoudige maar kostbare fout: kapitaal kan overvloedig zijn, maar overvloed betekent weinig als het niet efficiënt kan bewegen.

Headlines of the Week

Door Francisco Rodrigues

De headlines van deze week laten zien dat institutionele crypto verder verschuift naar gereguleerde financiële infrastructuur. Coinbase en Wintermute boekten nieuwe regulatoire successen, terwijl Wells Fargo zich aansloot bij een belangrijke race in de sector.

Wells Fargo joins the race to tokenize Wall Street's settlement rails: De bank introduceert dit najaar tokenized deposits voor geselecteerde corporate en commercial clients, te beginnen met 24/7 transacties van U.S. dollar naar British pound, en breidt dit in 2027 uit naar meer cliënten, landen en valuta. Read more

Wintermute lands U.S. broker-dealer status in Wall Street push: De Amerikaanse tak van de market maker registreerde zich bij de SEC en sloot zich aan bij FINRA, waardoor het aandelen en opties mag verhandelen, ETF-liquiditeit kan bieden en als authorized participant kan optreden voor crypto-gerelateerde fondsen. Read more

Coinbase picks Abu Dhabi for its global tokenized-asset push: De exchange kreeg toestemming van de toezichthouder van Abu Dhabi Global Market om beleggingsdeals te arrangeren en getokeniseerde effecten in bewaring te nemen, met plannen om digitale effecten uit te geven die zijn gedekt door aandelen. Read more

Senate starts Clarity Act floor process ahead of September test: Majority Leader John Thune diende een motion to proceed in, waarmee het wetsvoorstel wordt klaargezet voor een eerste stemming na het reces in augustus, maar er zijn nog steeds 60 stemmen nodig en overeenstemming over ethiek, handhaving en stablecoin-beloningen. Read more

U.K. FCA drafts tokenized-gold rules for wholesale markets: De toezichthouder raadpleegt financiële instellingen over het gebruik van getokeniseerd bullion als wholesale onderpand, terwijl Londen een markt verdedigt die goed is voor 70% van het wereldwijde notionele goudhandelsvolume. Read more

Chart of the Week

Gemiddelde BTC/ETH funding is teruggekropen naar ongeveer 5% op jaarbasis, nu boven de 3-month T-bill rate (~3.8%) — maar Ethena (ENA) heeft daar nauwelijks op gereageerd. De afwijking is structureel: crypto basis is gedaald tot ongeveer 1.5% van de backing van ENA, waardoor de fundinggevoeligheid van de token vrijwel is verdwenen.

Aanbevolen luisteren, lezen en kijken

Listen: “Strategy CEO: 'We are the central bank of Bitcoin'.” Op CoinDesk’s Public Keys vanaf de NYSE-vloer wordt Jennifer Sanasie vergezeld door co-host Tim Grant, CEO van Deus X Capital, Strategy President en CEO Phong Le en Bitwise Asset Management Head of Research Ryan Rasmussen.

Read: In Crypto for Advisors legt Maria Golenkov, Partner bij DLA, LLC, uit hoe het EU-kader MiCA de blauwdruk vormt voor toekomstige Amerikaanse crypto-regelgeving. Daarna beantwoordt Felix Xu, medeoprichter en CEO van ARPA Network en medeoprichter van ZX Squared Capital, in “Ask an Expert” vragen over waarom operationeel risico het belangrijkste beleggingsrisico is binnen digitale activa.

Watch: “U.S. Senate opened first stage of CLARITY Act voting,” met CoinDesk’s Sam Ewen als host van CoinDesk Daily.

Upcoming Event: CoinDesk’s Policy & Regulation-evenement is op September 22 in Washington, D.C.