Om precies 9:30 uur op donderdag, tegelijk met de openingsbel van de Nasdaq, gingen ongeveer 7 miljoen aandelen SpaceX van de hand. De overnight-crossing werd afgehandeld tegen ongeveer $107 per aandeel, goed voor zo’n driekwart miljard dollar aan waarde—aandelen die de open markt nooit echt zouden bereiken.

Die ene transactie vat in het klein samen hoe het meest aangekondigde verkoopmoment van SpaceX veel minder dramatisch—and zelfs positiever—uitpakte dan de opbouw had doen vermoeden.

Wekenlang waren beleggers gewaarschuwd zich voor te bereiden op donderdag. De omstandigheden zagen er ongunstig uit: bijna een miljard insider- en werknemersaandelen, goed voor ongeveer 20% van het bedrijf, werden tegelijk verkoopbaar, waardoor de vrij verhandelde free float ’s nachts feitelijk meer dan verdubbelde. Lock-upverlopen—een standaardonderdeel van underwritingovereenkomsten bij een beursgang die insiders doorgaans 90 tot 180 dagen na notering verbieden te verkopen—behoren tot de meest gevolgde momenten op de kalender van een nieuw beursgenoteerd bedrijf, omdat ze de markt kunnen overspoelen met aanbod voordat de vraag zich aanpast. Het aandeel was al gehalveerd vanaf de korte post-IPO-piek en was onder de initiële aanbiedingsprijs gezakt, ondanks extra verplichte aankopen door indexfondsen die benchmarks zoals de Nasdaq-100 volgen. De verwachting was dat deze toename van beschikbaar aanbod duidelijke neerwaartse druk zou zetten of op zijn minst flinke volatiliteit zou veroorzaken.

In plaats daarvan stabiliseerde de koers na een bescheiden vroege zwakte en klom vervolgens 6%.

Geen gecoördineerde uittocht onder insiders

De heersende vrees was dat insiders met miljoenen dollars aan SpaceX-aandelen zouden proberen alles in een gedwongen uitverkoop te liquideren. In de praktijk zorgde het aflopen van de lock-up eerder voor een moment van bezinning dan voor paniek. Gedurende een groot deel van het afgelopen decennium hadden SpaceX-medewerkers namelijk geen beursgang nodig om liquiditeit te krijgen: het bedrijf voerde ongeveer halfjaarlijkse aandeleninkopen uit—een interne liquiditeitsmechanisme—lang voordat bedrijven als Anthropic de praktijk populair maakten. Daardoor konden medewerkers in de loop van de tijd delen van hun aandelenbelang verkopen, wat betekent dat veel langdurige houders al gedeeltelijk hadden gecasht vóór de IPO.

Volgens een voormalige SpaceX-medewerker die het grootste deel van de jaren 2010 bij het bedrijf werkte, werd elke inkoopronde “een hele game-theory-kwestie” van inschatten hoeveel je moest aanvragen. De vraag van externe beleggers was meestal zo sterk dat werknemers die wilden verkopen werden teruggebracht tot een enkelcijferig percentage van het beoogde bedrag, vertelde de voormalige medewerker aan Fortune, die anoniem wilde blijven vanwege de aard van zijn huidige werk.

“Dit zijn geen mensen die wachten om hun eerste dollar terug te krijgen,” zei de voormalige medewerker. “We hebben in de afgelopen 10 jaar kansen gehad.”

Nu geeft het aflopen van de lock-up aandeelhouders de vrijheid om tegen hun aandelen te lenen, ze in een trust onder te brengen of hun portefeuille te diversifiëren zonder toestemming van het bedrijf te hoeven vragen. De voormalige medewerker zei dat er onder oud-medewerkers informele steungroepen bestaan, meer om de toevloed aan financieel adviseurs te doorgronden en te bepalen wat te doen met plotselinge rijkdom dan om transacties te organiseren. Niemand was van plan een massale verkoopdag. “Het is waarschijnlijk het meest getalenteerde engineeringteam dat er bestaat,” zei hij. “Wat de magie binnen die muren ook is—ze bedenken altijd hoe ze dingen voor elkaar krijgen.”

Iedereen praat mee

Als de mensen binnen niet in paniek waren, dan waren de mensen buiten dat volgens de gegevens ook niet. Het cliché, bijna meme-achtige Wall Street-gezegde leek hier van toepassing, suggereerden analisten aan Fortune: dit was al ingeprijsd.

“Het aandeel is bijna elke dag gedaald in de afgelopen drie of vier weken in afwachting hiervan,” zei Gil Luria, analist bij D.A. Davidson, wijzend op een daling van ongeveer $152 op 9 juli naar ongeveer $110.

Als je een event-driven fonds of hedgefonds bent, of een kortetermijnhandelaar, en je weet dat er meer aandelenaanbod aankomt, verkoop je vóór dat moment. Daarna, zodra dat moment zich voordoet, dek je je shortpositie af—oftewel: je koopt weer aandelen. “Het is altijd een kat-en-muisspel,” voegde Luria toe.

Volgens die lezing had de daling van deze week mogelijk minder te maken met zorgen van beleggers over AI-capex na de cijfers, en meer met winstnemingen vóór het evenement.

Ivan Feinseth, chief investment officer bij Tigress Financial Partners, omschreef de dynamiek als een gezonde overdracht. De unlock is, zo stelde deze analist, “een grotendeels technisch evenement dat de overgang van eigendom van insiders naar een diepere, stabielere publieke free float versnelt, in plaats van een signaal van verslechterende fundamentals.”

Het aflopen van de lock-up is een liquiditeitsgebeurtenis, legden de analisten uit, en daarom wachten grote kopers erop. “Dus als je een grote positie wilt opbouwen, wacht je liever op een liquiditeitsgebeurtenis in plaats van op een voortdurende bieding—die de prijs die je betaalt opdrijft—en ga je vervolgens naar een broker om je te koppelen aan een grote order, zodat je de prijs minder beïnvloedt.”

De kopersbasis wordt in deze visie fundamenteel gedreven. Managers van langetermijngroei, of event-driven hedgefondsen, wordt “actief deze ontwrichting gepresenteerd als een kans om posities op te bouwen in wat velen zien als een generational compounder tegen een tijdelijk gedrukt waarderingsniveau,” schreef Feinseth. (Morgan Stanley heeft de term “generational compounder” zelf ook gebruikt om SpaceX te beschrijven.)

Daaronder ligt volgens hem nog altijd een intacte beleggingscasus en ongeveer 92% omzetgroei op jaarbasis. Naar de maan!

Dit verhaal verscheen oorspronkelijk op Fortune.com