S&P Dow Jones Indices en Pantera Capital hebben gezamenlijk de S&P Pantera Digital Asset Index gelanceerd, een cryptobenchmark die bestaat uit 18 bestanddelen. Opvallend is dat Bitcoin volledig afwezig is in de index, omdat het netwerk geen protocolinkomsten genereert die naar houders van tokens vloeien.

S&P Dow Jones Indices, het bedrijf achter benchmarkindexen zoals de S&P 500, is een samenwerking aangegaan met Pantera Capital, een investeringsbedrijf gespecialiseerd in digitale activa, om crypto-activa te screenen met behulp van een methodologie die is afgeleid van de aandelenmarkten. Onder dit kader bepaalt marktkapitalisatie alleen niet of een activum wordt opgenomen. In plaats daarvan is het bepalende criterium aantoonbare protocolinkomsten die worden verdeeld onder houders van tokens. De lancering bouwt voort op de bredere uitbreiding van S&P DJI naar benchmarks voor digitale activa, die eerder marktkapitalisatiegewogen crypto-indexen omvatte waarin grote activa zoals Bitcoin en Ether worden gevolgd. De nieuwe index vormt een breuk met die benadering door een winstgevendheidsscreening in aandelenstijl toe te passen op cryptonetwerken.

Pantera-oprichter Dan Morehead richtte het bedrijf in 2013, toen Bitcoin werd verhandeld op ongeveer USD 65. Hij heeft verklaard dat het het eerste institutionele cryptofonds in de Verenigde Staten was. Pantera ontwikkelde de nieuwe indexmethodologie in samenwerking met S&P DJI.

Waarom Bitcoin is uitgesloten

Het opnamecriterium voor de index draait om één enkele vraag: of een protocol inkomsten genereert en of die inkomsten houders van tokens bereiken. Specifiek moet een activum positieve protocolinkomsten rapporteren boven een minimumdrempel over meerdere opeenvolgende kwartalen. Inkomstengegevens worden ontleend aan Artemis, een bedrijf voor on-chain analyse.

Bovendien moeten de inkomsten aantoonbaar de houders bereiken via mechanismen zoals terugkopen, staking-opbrengsten netto van inflatie, directe uitkeringen of door houders van tokens beheerde schatkisten.

S&P heeft deze benadering rechtstreeks overgenomen uit haar praktijk voor aandelenindexen. Om te worden opgenomen in de S&P 500 moet een bedrijf vier opeenvolgende kwartalen met positieve GAAP-winst aantonen. De nieuwe cryptobenchmark past hetzelfde principe toe: een netwerk komt alleen in aanmerking als het meetbare kasstromen genereert en deze deelt met houders van tokens.

Bitcoin voldoet structureel niet aan deze voorwaarde. De architectuur is ontworpen als een monetaal systeem en niet als een protocol dat doorlopende rendementen uitkeert. Er is geen protocol-laag die inkomsten genereert en uitbetaalt. De uitsluiting volgt daarom uit het definitiefilter van de index en niet uit een negatief oordeel over Bitcoin. Niettemin is de afwezigheid van de grootste cryptocurrency naar marktkapitalisatie opvallend en duidt het op een groeiende kloof in de manier waarop institutionele aanbieders waarde toekennen aan crypto-activa, waarbij de verschuiving gaat van louter marktkapitalisatie naar aantoonbare inkomsten. Het methodologische contrast is bijzonder significant aangezien Bitcoin doorgaans domineert in conventionele op marktkapitalisatie gewogen crypto-indexen, waarbij het vaak meer dan de helft van de totale cryptomarktwaarde vertegenwoordigt.

Ether, BNB en Solana leiden de weging

De index bestaat uit 18 bestanddelen, gewogen naar free-float-marktkapitalisatie. Eén enkel bestanddeel mag niet meer dan 35% van de index uitmaken, en een tweede bestanddeel mag niet meer dan 20% bedragen. Herweging vindt elk kwartaal plaats. Deze plafondregels komen overeen met die welke S&P toepast op haar aandelenbenchmarks.

De top vijf van bestanddelen bestaat uit Ether, BNB, Solana, Tron en Hyperliquid. Ether voert de lijst aan met een marktkapitalisatie van ongeveer USD 231 miljard bij een prijs van rond USD 1.914, waarmee het het dominante onderdeel is. BNB volgt op ruwweg USD 76 miljard, met Solana op net onder USD 45 miljard. Tron en Hyperliquid maken de kopgroep compleet op respectievelijk ongeveer USD 31 miljard en USD 15 miljard. De opname van netwerken zoals Tron, dat aanzienlijke inkomsten uit transactiekosten genereert, en Hyperliquid, een gedecentraliseerd exchange-protocol, illustreert hoe het inkomstenfilter netwerken selecteert waarbij het genereren van vergoedingen structureel in het ontwerp is ingebed.

Samen hebben de onderliggende protocollen van de bestanddelen van de index in de afgelopen twee kwartalen meer dan USD 3 miljard aan geannualiseerde inkomsten gegenereerd. De index bundelt daarmee large-cap-netwerken waarvan het echte gebruik kan worden onderbouwd door protocolinkomsten. Net als bij de aandelenbenchmarks van S&P is de methodologie ontworpen om te kunnen worden gelicentieerd aan vermogensbeheerders voor mogelijke gestructureerde producten, hoewel er nog geen specifieke financiële producten aan de index zijn gekoppeld.